切入润滑油添加剂市场，新千亿市场空间有望打开

UDAwMDE3MDY3NTIwMjAxMjE4MTc1NDAz 1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 切入润滑油添加剂市场，新千亿市场空间有望打开 ■事件：2020年12月18日公司发布公告，拟以发行股份及支付现金的方式收购韩谦、禹培根等45名自然人所持康泰股份合计70.85%股权，收购曹建影、赵敬涛等10名自然人所持合计21.36%股权，股票发行价格为28.26元/股，同时拟以现金方式收购其他股东所持合计不超过7.79%股权，此外拟向不超过35名特定对象发行股票募集配套资金。交易完成后公司将获得康泰股份100%股权。 ■整合助力切入润滑油添加剂市场，新千亿市场空间有望打开：标的公司康泰股份主营润滑油添加剂业务，是我国润滑油添加剂行业经营规模最大、技术实力最强的龙头企业之一。根据官网，2020年6月18日，康泰股份年产5万吨润滑油添加剂建设项目成功奠基开工，项目计划建设周期两年，建成后行业龙头地位有望不断稳固。利安隆始终深耕高分子材料抗老化助剂行业，通过本次收购将快速进入具有较高技术壁垒的润滑油添加剂领域，根据公告，当前润滑油添加剂市场容量比高分子材料抗老化产品市场容量大约1.5倍，两者同属于千亿级市场，据公告披露，当前公司已在珠海基地布局大规模润滑油使用的液体高效抗氧化剂，通过本次整合有望尽快占领润滑油添加剂行业战略高地，进一步提升盈利能力。 ■中国润滑油添加剂市场追赶迅速，进口替代有望开展：润滑油添加剂是指添加入润滑油内，能一定程度改变润滑油产品质量和性能的添加助剂，在汽车、轮船、航空航天、工程机械等领域都具有较强刚需。20世纪30年代以后发动机的发展升级使润滑油添加剂市场规模不断增加，据全球咨询和研究公司克莱恩（Kline & Co）及上海市润滑油品行业协会，全球润滑油添加剂市场规模已从2012年的133亿美元增长到2018年的143亿美元，到2023年有望达约185亿美元。当前我国作为全球最大的润滑油消费国之一，润滑油添加剂需求量不断增加，且占全球比重呈中枢上升态势，根据上海市润滑油品行业协会预测，到2023年我国需求量全球占比将达20.6%，规模将达38.11亿美元。此外根据中国发展战略和全球供应链的重构，润滑油添加剂急需完成进口替代，康泰股份作为国内润滑油添加剂市场龙头，未来成长空间有望不断增大。 ■投资建议：暂不考虑本次发行，预计公司2020年-2022年净利润分别为3.08亿、4.04亿、5.50亿元，对应PE 25.9、19.8、14.5倍，给予增持-A评级。 ■风险提示：收购进展不及预期，项目建设不及预期，需求不及预期。 (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 主营收入 1,487.7 1,978.3 2,396.9 3,022.0 3,949.5 净利润 193.1 262.3 307.9 403.5 549.9 每股收益(元) 0.94 1.28 1.50 1.97 2.68 每股净资产(元) 5.23 9.32 12.09 17.03 22.52 盈利和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 市盈率(倍) 41.3 30.4 25.9 19.8 14.5 市净率(倍) 7.4 4.2 3.2 2.3 1.7 净利润率 13.0% 13.3% 12.8% 13.4% 13.9% 净资产收益率 18.0% 13.7% 12.4% 11.6% 11.9% 股息收益率 0.4% 0.5% 0.6% 0.8% 1.0% ROIC 24.3% 25.6% 15.2% 15.6% 15.1% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Table_Tit le 2020年12月18日 利安隆（300596.SZ） Table_BaseI nfo 公司动态分析 证券研究报告 其他化学制品 投资评级 增持-A 维持评级 股价（2020-12-18） 38.90元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 7,974.91 流通市值（百万元） 7,089.56 总股本（百万股） 205.01 流通股本（百万股） 182.25 12个月价格区间 27.62/44.00元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -4.8 -8.93 -54.62 绝对收益 张汪强 分析师 SAC执业证书编号：S1450517070003 zhangwq1@essence.com.cn 010-83321072 Tabl e_Repor t 相关报告 利安隆：业绩符合预期，定增扩产脚步不停/张汪强 2020-10-26 利安隆：业绩稳定增长，新产能有序建设中/张汪强 2020-04-15 利安隆：业绩低于预告，看好未来发展/张汪强 2020-03-03 利安隆：Q3同环比增长良好，凯亚并表贡献显著/张汪强 2019-10-27 -21%-9%3%15%27%39%51%201 9-12202 0-04202 0-08202 0-12利安隆 其他化学制品 创业板指 UDAwMDE3MDY3NTIwMjAxMjE4MTc1NDAz 2 公司动态分析/利安隆 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 1,487.7 1,978.3 2,396.9 3,022.0 3,949.5 成长性 减:营业成本 1,024.7 1,399.8 1,697.0 2,084.0 2,705.8 营业收入增长率 30.2% 33.0% 21.2% 26.1% 30.7% 营业税费 7.6 7.9 9.5 12.0 15.7 营业利润增长率 50.8% 24.7% 24.6% 31.4% 36.6% 销售费用 89.3 103.2 83.9 123.9 160.0 净利润增长率 47.9% 35.9% 17.4% 31.0% 36.3% 管理费用 59.3 92.2 107.9 145.1 185.6 EBIT DA增长率 52.8% 26.9% 34.5% 37.8% 39.4% 研发费用 67.1 79.5 107.9 146.3 189.6 EBIT增长率 50.3% 24.0% 32.3% 30.8% 35.7% 财务费用 14.9 20.0 31.6 39.2 49.0 NOPLAT增长率 44.9% 29.0% 19.6% 30.8% 35.7% 资产减值损失 7.4 1.4 1.4 1.4 1.4 投资资本增长率 22.5% 101.5% 27.3% 39.9% 30.4% 加:公允价值变动收益 - - - - - 净资产增长率 19.3% 76.3% 29.3% 40.4% 31.9% 投资和汇兑收益 5.4 0.4 0.4 0.4 0.4 营业利润 230.5 287.5 358.1 470.6 642.8 利润率 加:营业外净收支 -6.3 4.1 4.1 4.1 4.1 毛利率 31.1% 29.2% 29.2% 31.0% 31.5% 利润总额 224.2 291.6 362.2 474.7 646.9 营业利润率 15.5% 14.5% 14.9% 15.6% 16.3% 减:所得税 28.2 29.0 54.3 71.2 97.0 净利润率 13.0% 13.3% 12.8% 13.4% 13.9% 净利润 193.1 262.3 307.9 403.5 549.9 EBIT DA/营业收入 19.2% 18.3% 20.3% 22.2% 23.7% EBIT /营业收入 16.0% 14.9% 16.3% 16.9% 17.5% 资产负债表 运营效率 2018 2019 2020E 2021E 2022E 固定资产周转天数 95 99 116 128 135 货币资金 393.3 294.1 383.5 453.3 592.4 流动营业资本周转天数 82 77 80 79 79 交易性金融资产 - - - - - 流动资产周转天数 251 232 224 218 212 应收帐款 286.1 369.6 424.9 576.8 732.3 应收帐款周转天数 59 60 60 60 60 应收票据 18.8 1.9 23.1 8.4 32.8 存货周转天数 88 95 95 92 92 预付帐款 14.0 29.0 23.2 41.0 42.3 总资产周转天数 424 470 536 552 555 存货 444.0 594.8 664.6 882.0 1,126.0 投资资本周转天数 238 297 372 397 408 其他流动资产 16.4 86.6 86.6 86.6 86.6 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 18.0% 13.7% 12.4% 11.6% 11.9% 长期股权投资 0.8 - - - - ROA 9.7% 8.3% 7.7% 7.6% 8.0% 投资性房地产 - 13.3 19.9 29.9 38.2 ROIC 24.3% 25.6% 15.2% 15.6% 15.1% 固定资产 443.7 649.6 894.1 1,258.7 1,704.0 费用率 在建工程 173.4 488.3 755.0 1,043.4 1,474.7 销售费用率 6.0% 5.2% 3.5% 4.1% 4.1% 无形资产 142.1 194.9 286.2 471.5 651.0 管理费用率 4.0% 4.7% 4.5% 4.8% 4.7% 其他非流动资产 84.8 428.0 425.0 424.3 424.3 研发费用率 4.5% 4.0% 4.5% 4.8% 4.8% 资产总额 2,017.4 3,150.1 3,986.2 5,276.0 6,904.7 财务费用率 1.0% 1.0% 1.3% 1.3% 1.2% 短期债务 364.3 391.5 510.6 684.8 889.4 四费/营业收入 15.5% 14.9% 13.8% 15.0% 14.8% 应付帐款 259.6 360.1 391.1 531.3 666.4 偿债能力 应付票据 168.6 103.8 226.4 179.2 347.4 资产负债率 45.5% 38.5% 37.1% 33.3% 32.7% 其他流动负债 40.8 119.1 113.7 123.2 119.7 负债权益比 83.5% 62.5% 59.0% 49.9% 48.7% 长期借款 70.3 193.2 193.2 193.2 193.2 流动比率 1.41 1.41 1.29 1.35 1.29 其他非流动负债 14.7 44.3 44.3 44.3 44.3 速动比率 0.87 0.80 0.76 0.77 0.73 负债总额 918.2 1,212.1 1,479.4 1,756.1 2,260.4 利息保障倍数 15.91 14.73 12.32 12.99 14.11 少数股东权益 28.0 28.2 28.2 28.2 28.2 分红指标 股本 180.0 205.0 205.0 205.0 205.0 DPS(元) 0.14 0.19 0.23 0.30 0.40 留存收益 890.7 1,698.4 2,273.5 3,286.7 4,4