研发部周度观点精要

内部参考 2024-5-7研发部周度观点精要 板块 品种 观点及逻辑 关注星级 周度回顾及展望 股指期货 观点：偏多。逻辑：中央政治局会议释放多重利好，会议提出“统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施，抓紧构建房地产发展新模式，促进房地产高质量发展。”港股市场地产股大涨。外资回补大陆与香港市场，美、日、印等主要市场的估值都处于高位，中国资产具备洼地优势。美元指数回落，人民币兑美元反弹，股指大概率延续偏多趋势。 ★ 股指期货中央政治局会议释放多重利好，会议提出“统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施，抓紧构建房地产发展新模式，促进房地产高质量发展。”港股市场地产股大涨。外资回补大陆与香港市场，美、日、印等主要市场的估值都处于高位，中国资产具备洼地优势。美元指数回落，人民币兑美元反弹，股指大概率延续偏多趋势。 金融 金融期权期权成交量放大、成交PCR值走低，市场多头情绪占优，上证50、沪深300系列期权隐波处于近五年10%分位以下，低波均值回归概率较大，标的指数有望上涨突破叠加期权隐波回升，关注买入看涨期权策略或者卖出看跌期权策略。商品期权铜、铝期权成交PCR值下降，铜期权隐波上升，多头情绪主导隐波上升；PTA期权成交PCR与隐波维持低位，PTA空头情绪低位，成本支撑效果强，震荡预期；黄金、白银期权成交量环比缩小，金银期权隐含波动率高位回落，或将进入价格震荡周期。贵金属金银价格阻力与支撑并存，黄金白银期权隐波下降。全球信用本位风险预期、降息预期、避险情绪、央行连续购金，以上利多因素长期存在对贵金属价格构成支撑。五一长假期间，美联储议息会议与非农、PMI重磅数据造成国际贵金属价格宽幅震荡。美联储议息会议释放继续维持高利率以控制通胀的信号，但未释放出进一步加息的信号，打消了此前市场关于加息的担忧。美国4月新增非农就业与PMI数据大幅低于预期，失业率环比上升，经济增速有明显回落态势，贵金属价格支撑与阻力并存，回调空间有限。 期权 金融期权观点：多头情绪与隐波反弹上升。逻辑：期权成交量放大、成交PCR值走低，市场多头情绪占优，上证50、沪深300系列期权隐波处于近五年10%分位以下，低波均值回归概率较大，标的指数有望上涨突破叠加期权隐波回升，关注买入看涨期权策略或者卖出看跌期权策略。商品期权观点：黄金白银期权降波。逻辑：铜、铝期权成交PCR值下降，铜期权隐波上升，多头情绪主导隐波上升；PTA期权成交PCR与隐波维持低位，PTA空头情绪低位，成本支撑效果强，震荡预期；黄金、白银期权成交量环比缩小，金银期权隐含波动率高位回落，或将进入价格震荡周期。 ★ 贵金属 观点：高位震荡，隐波下降。金银价格阻力与支撑并存，黄金白银期权隐波下降。全球信用本位风险预期、降息预期、避险情绪、央行连续购金，以上利多因素长期存在对贵金属价格构成支撑。五一长假期间，美联储议息会议与非农、PMI重磅数据造成国际贵金属价格宽幅震荡。美联储议息会议释放继续维持高利率以控制通胀的信号，但未释放出进一步加息的信号，打消了此前市场关于加息的担忧。美国4月新增非农就业与PMI数据大幅低于预期，失业率环比上升，经济增速有明显回落态势，贵金属价格支撑与阻力并存，回调空间有限。 ★ 有色 铜 观点：震荡偏强。逻辑：海外通胀预期回收，刺激铜价上行。基本面，国内铜精矿加工费指数断崖式下跌，冶炼商讨联合减产，但3月产量显示减产量较小。需求端，下游线缆企业开工率也不及预期，导致年后订单影响产销。短期铜价注意冲高回落的风险。 ★ 有色宏观面上，美国4月ISM制造业PMI降至49.2重回萎缩区间，ISM非制造业PMI从51.4降至49.4。美国Markit口径PMI同样较3月全面回落。欧洲和日本制造业PMI仍在50以下徘徊，服务业PMI普遍表现较高景气度。新兴市场多数国家制造业PMI维持扩张。此外美国劳动力市场进一步平衡，非农就业不及预期，Q3降息预期重燃。欧元区一季度GDP复苏好于预期。第一季度欧元区环比增长0.3%，高于市场预期值0.1%，前值从0%下修至-0.1%；同比0.4%，高于预期值0.2%和前值0.1%。其中德国经济显著好转，一季度GDP环比0.2%（前值-0.5%）。基本面，矿供应扰动因素不断，铜精矿现货TC已接近0。铜价高企使得铜下游消费需求以及五一的节前备库均受到抑制。电线电缆等铜消费端口的开工率因受高铜价的影响，而未展现出以往的旺季开工效应。综合来看，美国经济数据显示通胀仍可能有反复。宏观主导外盘有色领涨，短期注意冲高回落的风险。 铝 观点：震荡偏强。逻辑：云南当地电解铝企业反馈，预计4月份云南复产50万吨。需求端建筑型材企业终端新增订单量仍较少，行业仍有部分成品库存待消化。工业型材方面终端订单向上传导，行业复工较快。当前电解铝成本支撑上移，铝锭库存依旧低于往年，市场下修库存预期，铝价下方存在支撑。 ★ 锌 观点：震荡偏强。逻辑：海外减产预计将加剧锌矿供需的收紧，一季度锌冶炼产量不及预期。需求端，国内下游生产尚未恢复至正轨，周内锌价回升，消费较弱。综合来看，节后锌价反弹，当前矿端紧张预期一致，成本支撑依然有效，近期锌价反弹较多注意风险，关注海外宏观数据的指引。仅供参考。 ★ 观点：震荡偏强。逻辑：目前产业链仍是成材去库-铁水复产的正反馈逻辑， 黑色目前产业链仍是成材去库-铁水复产的正反馈逻辑，成材出口高增长对铁矿石价格形成支撑。不过铁水不断增加的同时，供应也在增长，供大于求的格局尚未改变，需继续关注后续发运到港情况，5月港口能否去库将决定后市行情走势。成材内需有见顶的隐忧，“五一”后随着供应端铁水持续复产，去库或环比放缓，预计节后价格先涨后跌。 铁矿石 成材出口高增长对铁矿石价格形成支撑。不过铁水不断增加的同时，供应也在增长，供大于求的格局尚未改变，需继续关注后续发运到港情况，5月港口 ★ 黑色 能否去库将决定后市行情走势。观点：先涨后跌。逻辑：目前仍是成材去库-铁水复产的正反馈逻辑，其中需 钢材 求增量主要来自出口，成材需求有见顶的隐忧，“五一”后随着供应端铁水持续复产，去库或环比放缓，预计节后先涨后跌，继续关注成材出口和铁水 ★ 复产情况。 原油 观点：高位震荡。逻辑：中东局势释放停战积极信号，驱动油价回落。以色列同意将在当地时间30日派代表团前往埃及，参加同巴勒斯坦方面停火的谈判，同时美国与英国呼吁哈马斯接受以色列提出的停战协议。综合来看，在OPEC+减产政策叠加上地缘事件的影响下，中长期仍看好原油市场，但短期若巴以停火协议达成，油价存在进一步回调可能。 ★ 原油上周外盘原油出现较明显回调，布伦特及WTI创近7周以来新低，基本面及宏观共振驱动油价走弱。首先，上周EIA数据继续显示美国商品原油超预期累库727万桶，创2月初以来最大增幅，反应阶段供应过剩。其次，上周美联储表示通胀问题仍然存在，仍将维持当前利率水平不变，市场降低对近期降息的预期，这将抑制原油需求恢复，利空油价。最后，哈马斯同意再派代表团参加巴以停火判断，巴以冲突有望缓解，地缘溢价进一步下降。综合来看，当前油价在地缘溢价逐步下降后回归合理区间，在OPEC+仍然维持减产政策的背景下，预计继续下行空间有限。苯乙烯节前苯乙烯基本维持震荡偏弱节奏。主因在于原油基本维持震荡格局，国内多地纯苯价格调降，价格进一步冲高的成本动能有所减弱。供应方面，国内外多套装置检修重启，尽管负荷维持低位，但是存增产预期。需求端，三大下游周内窄幅波动，利润略修复，目前EPS及PS有利润，ABS盈亏平衡。ABS产量继续下降，EPS及PS提升，三S总库存下降，库存位于中性水平。然而假期期间国际油价跌幅明显，成本端存明显扰动，预计节后苯乙烯维持震荡偏弱走势。PXPX近期整体呈现震荡偏弱的趋势，价格重心进一步下移。一方面受到原油端的影响，原油震荡反复，但是绝对价格重心较前期有所下移，对于PX成本支撑转弱。另一方面，PX仍处于宽松格局未变。尽管PX春检负荷下降逐步兑现，但是整体开工仍处于偏高水平，部分装置回归压制PX反弹。需求端PTA负荷有一定回升，但负荷有所恢复但仍不足以带动PX需求和价格回升。总体来看，PX难以改变偏宽松格局，而近期原油震荡反复，成本端对PX的直接影响较为明显。短期来看，PX价格跟随成本承压运行为主，供需压力或使得价格进一步承压。聚酯原料PTA方面，五一假期原油大幅下挫，成本下行，将带动PTA承压回落，且近期装置负荷有所回升，供需面支撑有所减弱，PTA承压，不过5月装置检修计划仍存，5月仍以去库为主，PTA下方存支撑。乙二醇方面，国内装置负荷有所下滑，国内供应收缩，不过外轮到港集中，进口增加，港口库存回升压制盘面，叠加原油回落，乙二醇仍承压，估值低位带来一定支撑。聚丙烯五一假期库存增加及市场对需求走弱预期攀升，油价承压明显，成本拖累下，聚丙烯节后或有所承压。不过供应端装置负荷低位，拉丝排产率偏低，供应存支撑，需求端，虽然当下需求一般，但家电以旧换新政策下，需求存在修复想象空间，聚丙烯存在支撑。 甲醇尿素 甲醇观点：宽幅震荡。逻辑：国内开工因春检陆续开始而下降，内地价格有所走强，港口目前仍处于去库，但海外开工基本恢复，预计4-5月进口量逐步回升，港口基差明显回落，说明港口最紧张的时期已过，下游需求目前较为稳定，MTO存在检修预期，预计近期甲醇以宽幅震荡为主。 ★ 尿素观点：偏弱震荡。逻辑：近期尿素供应仍维持高位，需求转淡，出口消息不明确，企业库存超预期累库，预计尿素整体维持偏弱震荡，关注出口及库存变化情况。 聚丙烯 观点：偏强震荡。逻辑：五一假期库存增加及市场对需求走弱预期攀升，油价承压明显，成本拖累下，聚丙烯节后或有所承压。不过供应端装置负荷低位，拉丝排产率偏低，供应存支撑，需求端，虽然当下需求一般，但家电以旧换新政策下，需求存在修复想象空间，聚丙烯存在支撑。 ★ 能化 苯乙烯 观点：震荡。逻辑：原油与纯苯走势分化，原油回落，纯苯坚挺，综合来看，苯乙烯仍有较强支撑，供需方面均有回升，下游家电排产依旧是较好，叠加库存降至中性偏低水平，后续仍是以逢低偏多思路对待。需重点关注去库的节奏和幅度。 ★ PX 观点：区间震荡。逻辑：成本端扰动加大，PX与PTA均有降负，但是PX供应压力仍然较大，短期仍然维持偏宽松格局，近月仍然有较为明显的压制，预计维持区间震荡，关注成本端的指引。 ★ PTA 观点：震荡。逻辑：五一假期原油大幅下挫，成本下行，将带动PTA承压回落，且近期装置负荷有所回升，供需面支撑有所减弱，PTA承压，不过5月装置检修计划仍存，5月仍以去库为主，PTA下方存支撑。 ★ 乙二醇 观点：偏弱震荡。逻辑：国内装置负荷有所下滑，国内供应收缩，不过外轮到港集中，进口增加，港口库存回升压制盘面，叠加原油回落，乙二醇仍承压，估值低位带来一定支撑。 ★ 豆粕 豆粕观点：震荡偏强。逻辑：南美降水过多，灾害天气影响大豆产量。巴西南部遭遇洪水，南里奥格兰德州剩余30%未收割，巴西产量存在下调可能。阿根廷大豆产区降水过多，工人罢工影响收割进度，南美大豆供应边际收紧，美豆价格重回1200美分以上。国内豆粕基本面未出现明显变化，节后预计跟随美豆价格上涨。旧作大豆产量收紧，新季大豆对天气变化敏感性上升，豆粕未来存在上涨可能，可逐步介入09多单。 ★★★ 豆粕南美大豆产量存在调降可能，豆粕偏强运行。巴西南里奥格兰德州存在30%未收割大豆，部分机构表示预计280万吨大豆面临损失，阿根廷工人罢工影响收割进度，降水过多导致大豆同样存在调降可能，南美供应边际收紧。目前美国大豆播种偏快，土壤条件较好，但是5月起降水逐渐增多，播种进度存在放缓可能。国内豆粕跟随外盘成本波动，节后价格预计上行，旧作大豆供应收紧情况下，新作大豆对天气变化敏感性预计上升，豆粕未来存在上行可能。 农产品 豆油 豆油观点：高位震荡。逻辑：豆油基本面尚发生明显改变。二季度大豆到港后，豆油供应预计上升，需求方面，豆油对棕榈油替代仍然存在，但是油脂消费对盘面支撑整体有限。美豆价格回升至1200美分水平，豆油成本预计抬升，节后豆油偏强运行。 ★ 油脂棕榈油方面，节日期间外