固定收益周报2023年10月16日

2023.10.9-10.13 市场要闻 小幅走平。节后随着逆回购大量到期，叠加资金需求回升，周一至周三资金面整体偏紧。与此同时，特殊再融资的发行给债市带来供给压力，压制信用债交投情绪，导致成交收益率整体上行。至周五，资金面边际转松、经济金融数据公布、股市走弱等多重作用下情绪有所回暖，收益率小幅回落。 融资信息追踪 本周，信用债市场共发行2200.22亿元，总偿还量2599.76亿元，净融资额-399.54亿元。其中，AAA评级总发行量1399.6亿元，净融资额-306.55亿元；AA+评级总发行量471.19亿元，净融资额58.08亿元；AA及以下评级总发行量329.43亿元，净融资额-151.06亿元。资产证券化市场本周共发行9单，总计197.66亿元，基础资产包括汽车贷款、小微贷款、租赁租金、应收账款、供应链保理债权、商业房地产抵押贷款等。 按中债估值来看，3M AAA中短期票据收益率收盘在2.35%，上行7bps；6M AAA中短期票据收益率收盘在2.52%，上行2bps；1YAAA中短期票据收益率收盘在2.59%，上行6bps；3Y AAA中短期票据估值2.92%，上行4bps；5Y AAA中短期票据估值3.12%，上行4bps。期限利差方面，1Y-6M期限利差在7bps，走阔3bps；5Y-3Y利差维持在21bps。信用利差方面，3Y AAA信用债(相较同期限国开债的)信用利差收窄2bps至42bps；5Y AAA信用利差走阔1bp至53bps。 市场回顾 一、境内信用债市场 展望后市，上周多项金融经济数据显示，9月经济虽有边际改善，但结构上表现欠佳，短期内基本面对债市压力相对有限。我们判断当前对债市构成最大负面影响则是资金面带来的压力。从下周来看，公开市场到期量仍然较大，供给压力和汇率约束仍然不容小觑，再往后税期将再度临近，预计资金面将整体维持紧平衡水平，资金利率难以大幅回落，预计短端收益率将继续呈震荡趋势。 二、境内利率债市场 本周无一笔取消发行。前半周认购情绪较好。周一发行的AA地方国企23龙岩投资SCP006，240天，3亿元，票面利率3.06%，低估值超7bps。深圳地铁同时发行17亿元7年期和16亿元10年期中票，最终定价3.27%和3.3%，全场倍数均超过2倍，需求较好。周二发行的AA+地方城投23宁波经开CP002，366天，10亿元，票面利率2.63%，低估值15bps。AAA地方国企23首开MTN007，3年期，12亿元，票面利率3.80%，低估值7bps。周三开始跟随市场上行一级认购情绪有所冷却。AAA地方城投23津城建SCP064, 45天超短，全场仅1.5倍认购，最终票面2.7%，略高于估值。AA+地方城投23株洲城建MTN004发行3年中票，规模10亿元，发行结果3.99%，持平估值。 金融债方面，邮储银行发行300亿元5+N年期永续债，定价3.42%，较5年期国开曲线加点83bps. 利率债本周发行规模合计8199亿元，较节前一周增加5590亿元，主要系政府债券大幅供给，其中国债供给4060亿元，地方债供给3058亿元。 二级信用债方面： 本周信用债收益率整体上行，短端波动大于长端，中短端曲线 转负。大行流动性影响不大，供给较充裕。资金面整体不紧，但市场利率下行有限，隔夜在1.7%-1.85%区间波动。截至本周收盘，DR001报1.74%，累计上行14bps。DR007报1.88%，累计上行13bps。 国债方面，财政部发行28天、63天、91天贴现国债，其中63天、91天招标结果略高于市场预期，加权边际利差达17-23bps，体现出近期投资人预期分化加大。3年期附息国债边际综收较二级市场低3.37bps，5年期、30年期持平二级价格。 政金债方面，整体招标情况还行。1年期国开债综收低于二级16.51bps，2-5年 期 低 于 二级9-13bps,10年 期 低 于 二级5.15bps。1年期农发债综收较二级低12.09bps，3-5年综收低于二级4-5bps，10年期持平二级价格。1年期口行债综收较二级低19.37bps,2年期低于二级10.46bps，3-5年期基本持平二级，10年期低3.09bps。 同业存单方面，一级市场累计公告6540亿。周四周五两天供需两旺。6M及1Y均有较多募集。其中6M在2.45%-2.46%位置需求较好，1Y在2.50%亦有一定募集。从到期压力来看，预计下周发行需求仍较大，叠加资金利率不低，存单收益率短期难以下行。但考虑MLF利率制约，向上波动亦有限。 展望后市，下周资金负面扰动较大，其中公开市场到期6660亿元，政府债券净缴款规模则升至约7187亿，且周二有5000亿MLF到期。当前市场利率在政策利率偏上方位置运行，如汇率等外部因素无进一步压力，资金面继续收紧可能性不高。预计央行加大对冲力度，平抑资金面波动。 地方债方面，本周9个省市共发行3058亿元，供给量环比大幅提升。地方债招标结果较国债均值加点5-40bps，除四川、江苏债各期限均按指导价发出外，其余地区均有期限高于指导价发出。 展望后市，预计10月底前政府债券供给将会维持高水平，关注资金面能否支撑供给压力。 二级利率债方面： 本周利率债收益率先上后下，最终有所上行，其中中短端上行更快，曲线走平。债市交投情绪明显受到资金面的影响，前半周流动性收敛，收益率连日上行，周二赤字率相关的传闻进一步推升利率走势，3Y内利率债在周三收盘时较上周已上行10bps左右。受到一级市场国债发行的影响，国债上行幅度略大于政金债。后半周资金环境改善，即便权益市场走强扰动，收益率仍在短暂冲高后即现回落。周五数据大量出炉，CPI数据持稳，PPI同比降幅持续收窄；出口数据同比下滑，但是下滑速度好于预期；尾盘金融数据社融绝对值超预期，但信贷数据略不及预期。数据整体基本验证经济筑底趋势，对债市行情影响有限。影响最大的因素在于尾盘公布人大常委会消息，本月会议审议内容不涉及赤字率调升和特别国债发行，下次会议召开将在12月，市场前期预期四季度决策层关注经济增长，有望通过新增国债额度支撑经济增长的预期证伪，各期限收益率均快速下行。 四、境内衍生品市场 1、利率掉期 本周利率互换市场收益率整体先上后下。从市场行情来看，Repo端，5Y Repo从2.47%上行0.5bp至本周收盘的2.475%，1YRepo从2.0375%上行2.5bps至本周收盘的2.0625%。1x5Repo从43.25bps收窄至41.25bps。Shibor端，5Y Shibor从2.745%上行1.5bps到2.76%，1Y Shibor从2.2725%上行2.75bps到2.30%。 本周市场主要受资金面的影响，跟随资金面情况波动。周一，由于地方政府特殊再融资债或用于偿还隐性债务，利率互换收益率上行；周二，传闻财政部或提高赤字率，增加国债供给1万亿，利率进一步上行；周三，资金价格依然较高，5y Repo在连续上行之后轻松突破2.5%的阻力位；周四，资金面突然出现明显好转，且无其他因素的情况下，市场认为上行幅度较大，到达阶段性顶部，应该有所回落，利率明显下行；周五，资金面较为宽松，下午4点发布国内9月金融数据，略好于预期，超出预期的部分主要由政府债券融资贡献。数据发布前后市场波动3bps左右，利率总体继续下行。 截止周五收盘，按照中债估值看，3Y内利率债收益率上行4-8bps，5Y利率债上行3bps左右。7-10年利率债上行1bp左右。10Y国债活跃券230018收报2.666%，上行0.35bp。10年国开230210收报2.7575%，上行1.45bps。国债期货主力合约TL2312收报98.71，下跌0.08元。T2312收报101.66，下跌0.12元。TF2312收报101.77，下跌0.14元。 本周前半周利率债收益率持续上行，周四出现一定空头情绪释放，10Y国债突破2.7%整数关口后买盘快速入场，市场出现超跌反弹的行情。目前市场普遍认为，当10Y国债收益率与1YMLF的利差达到20bps，国债的性价比将凸显，而周四的行情似乎正是印证了这一观点，因此后续利率大幅上行的概率较小。另一方面，四季度国债发行压力下降，也就意味着货币政策和财政政策配合降低财政付息压力的可能性下降，若降息预期证伪，短期内多头情绪或再度瓦解，在基本面修复的大环境下，利率下行空间也有限。基于上述原因，展望后市，利率债难有大趋势的单向行情，或以区间震荡为主。 整体来看，利空因素的影响经过本周的调整释放了一部分。1y同业存单报价2.5%，该价格与同期限MLF价格持平，且买盘较为踊跃，发行持续放量，从历史数据看，长期在政策利率之上的概率较小，此外本周利率曲线不仅没有变陡反而更加平坦，短端利率或已逐步见顶。周末，证监会出台新的融券政策表现了稳定A股市场的决心。策略方面，虽然下周有政府债券缴款和5000亿MLF到期，但这些是预期内的资金影响因素，建议在观察后采取做陡曲线的策略。 2、外汇掉期 三、境内资金市场 上周掉期曲线整体较节前有所趋平。十一长假后，人民币资金面紧张局面有所改善，掉期曲线短端围绕-7一天展开交投；6个月至1年掉期震荡上行，1年掉期交投区间[-2740，-2610]。整体来看，人民币资金面变化对掉期曲线的影响边际减小，美 本周央行累计开展4460亿元7天逆回购，到期16220亿，净回笼11760亿。其中周一至周四每日回笼量维持在3000亿左右，周五转为净投放。在央行连续净回笼下，本周银行体系净融出减少至4万亿左右。其中股份制受回笼影响明显，净融出 二级市场方面：本周在强劲的美国PPI/CPI数据，以及持续升级的地缘政治风险下，利率市场经历较大幅度的震动。但是信用市场则表现出相对平稳的态势。亚洲信用市场整体呈现出持续买盘的状态。一方面，美国投资者有减仓部分中资标的的态势，但是均可以很好的别亚洲投资者吸收。另外一方面，随着亚洲时段也曾呈现避险情绪，但是在TMT和高波动标的带领下，本周信用市场仍然呈现收窄态势。指数层面亚洲投资级指数本周收窄约2bps，美国投资级指数收窄幅度相似。中资标的层面，科技板块中，BAT收窄约2-4bps，BBB中部分名字收窄约10-15bps。国企标的中，曲线整体收窄约2-3bps，haohua收窄约3-5bps。资管板块受到青睐，华融持续回购债券，推动曲线上涨约0.5-2pts；此外信达曲线收窄约2-10bps，4-5年期最受追捧。韩国标的中，金融机构整体涨势有限，但是新发的新韩银行5年浮息窄上市首日收窄约10bps。韩国BBB评级领涨，收窄幅度约2-7bps。短久期债券仍然受到市场追捧。 元利率仍是掉期曲线的定价锚。 外围市场方面，前半周美联储多位官员发表鸽派评论，叠加地缘政治危机带来的避险需求，10年期美债收益率从4.8%附近回落至4.5%一线，但是周内美国公布的PPI和CPI数据均强于预期，美债收益率在周四晚间快速反弹，美联储年内加息概率重回40%一线。整体来看，短期美元利率交投中枢较节前有所下行，1年SOFR OIS在5.3%~5.4%区间内震荡，美元利率锚的下行给1年掉期反弹创造了一定的条件。国内市场方面，中国周内PPI、CPI、社融及进出口数据等喜忧参半，市场对数据反应相对平淡。周五央行货币政策司司长邹澜称未来中美利差将逐步回归正常区间，有利于支撑人民币汇率。受此影响，掉期出现一波买盘，但曲线中长端上行幅度有限。 近期掉期市场有如下几点值得关注。一是境内外1年掉期价差仍维持高位。1年掉期价差在触及1100的年内高位后略有回落，目前仍接近千点。二是1年掉期有向利率平价水平回归的迹象，市场供需力量对比发生了一定变化。9月中旬以来，1年价格基本呈现单边下行走势，市场价格偏离利率平价程度加深，偏离幅度一度超过300点，反映卖盘力量更强；十一假期后，尽管卖盘仍未消退，但市场参与者普遍认为此价格水平具备一定配置价值，外资买盘较为踊跃，推动1年掉期震荡上