固定收益周报2023年11月13日

2023.11.06-11.10 贸数据和通胀数据对市场有所支撑，但发行压力和银行负债端压力犹存，一级存单利率走高，而一方面市场对宽松的货币政策抱有预期，由此短端走势相对纠结。综上，本周信用债收益率走势出现分化，1-3Y期限品种窄幅震荡，5Y收益率缓慢下行，曲线整体走平，期限利差和信用利差均有所收窄。 市场要闻 融资信息追踪 本周，信用债市场共发行3,140.49亿元，总偿还量2,941.95亿元，净融资额198.54亿元。其中，AAA评级总发行量2,340.30亿元，净融资额348.61亿元；AA+评级总发行量407.32亿元，净融资额-35.23亿元；AA及以下评级总发行量392.87亿元，净融资额-114.83亿元。资产证券化市场本周共发行22单，总计191.03亿元，基础资产包括不良贷款、汽车贷款、商业房地产质押贷款、消费贷款、小微贷款、租赁租金、应收账款、供应链保理债权等。 按中债估值来看，3M AAA中短期票据收益率收盘在2.53%，下行2bps；6M AAA中短期票据收益率收盘在2.65%，上行3bps；1Y AAA中短期票据收益率收盘在2.69%，上行1bp；3Y AAA中短期票据估值2.88%，与上周持平；5Y AAA中短期票据估值3.07%，下行5bps。期限利差方面，1Y-6M期限利差在4bps，收窄1bp；5Y-3Y利差为19bps，收窄5bps。信用利差方面，3YAAA信用债(相较同期限国开债的)信用利差收窄2bps至37bps；5Y AAA信用利差收窄4bps至49bps。 市场回顾 从本周走势来看，长端品种已走出前阶段所面临的流动性压力，逐步回归基本面行情。短端品种交投虽然也有所修复，但由于存单收益率在当前位置震荡，其收益率无法有效向下突破。展望后市，未来存单到期量将逐步减少，对市场的影响将边际缓和，如央行配合一级发行有积极的操作，收益率大幅上行风险较小。另一方面，近期理财规模有回升态势，信用债需求逐渐走强，收益率有望缓慢回落。 一、境内信用债市场 二、境内利率债市场 一级利率债方面： 本周发行国债3250亿元，91天国债较上周收益率上行4bps。与二级市场相比，周三发行的63天贴现国债边际收益率大幅低于二级24.5bps，其余期限国债边际综收基本在二级成交水平附近。其中，周五发行的30年国债收益率综收低于二级0.4bp。 政金债认购情绪有所减弱，单只债券平均认购量较之前一周减少18亿元左右，以及招标收益率以上升为主。例如周四发行的1年期国开债认购量较前一周下降约150亿元，收益率上行11.5bps。与二级市场相比，2年以内政金债综收低于二级市场10bps左右，3年、5年政金债多低于二级1-5bps，7年、10年期政金债综收围绕二级附近。 弱资质城投债受到投资人热烈追捧。23昆明国资SCP001,AA市级城投，270天，昆明交投担保，区间下先由7.5%下调至5.5%，最终票面5.5%，全场19.6倍，边际5.1倍，较昆明交投9月末发行的1年期债券下降约200bps。23津城建MTN011，AAA城投，2年，发在区间下限4.0%且边际倍数达53倍，较前一周同期限债券票面利率下降50bps。金融债方面，泰康发行首单保险永续债，5+N年，票面利率3.70%，全场倍数2.56倍，较国开曲线加点约110bps。金融租赁公司密集发债，本周光大金租3年期金融债定价2.85%，江苏金租、交银金租、农银金租3年绿债均定价2.80%。 地方债供给量显著回落，上周浙江、安徽、天津、吉林发行地方债1132亿元，较国债五日均值加点5-27bps不等。 下周将发布经济及金融数据，关注相关数据对债券市场的影响，关注下周MLF续作做情况。 展望后市，随着化债工作的推进，弱资质城投债信仰充值，加之城投债供给未来或减少，预计城投债将维持火爆行情。 二级信用债方面： 本周资金面供需相对平稳，资金利率窄幅波动，周中公布的外 同业存单方面，一级市场整体发行需求较大，本周累计公告量为8033亿元。各期限公告相对均衡。整体来看，中短端需求好于长端，带动收益率曲线熊平。1M需求稳定，收益率从2.1%上行至2.15%。3M周一在2.5%位置有大量募集，但此后连续受到期日影响，市场转向其他期限。6M期限周二募集在2.55%。且在周三受到市场青睐，发行人提价至2.58%后，午盘时段市场需求较好。1Y期限周一募集在2.57%。但在期限利差进一步压缩的情况下，尽管周四当天1Y期限先于二级市场提价至2.6%，一级市场仍未见大量需求，整体供需较弱。 展望后市，下周公开市场到期12500亿，政府债券净缴款上升至3542亿元。周三为缴准日及缴税截止日，且当天有8500亿MLF到期。从存单收益率来看，当前MLF性价比较高，存在增量续作的可能性。但增量上较难补足存单发行缺口。且考虑下周资金面承压，存单一级市场或仍面临僵局。 四、境内衍生品市场 二级利率债方面： 1、利率掉期 本周利率债窄幅波动，曲线继续走平，短端收益率小幅上行，长端略有下行。资金面整体平稳宽裕，但是存单市场中长端依然受到期和一级供给冲击的影响，处于提价发行的状态，1Y期国股大行一级提价到2.6%左右发行，使得利率债短端受到明显负面扰动。数据方面，本周公布了10月进出口数据和通胀数据：出口数据不及预期，对市场影响不大；CPI同比环比都呈现下降态势，PPI同比下滑，通胀数据不佳，推动利率走低。总体而言，长债保持窄幅波动行情，无明显运行方向。 本周利率互换市场收益率整体下行。从市场行情来看，Repo端，5YRepo从2.4375%下行3.25bps至本周收盘的2.405%，1YRepo维持在2.0475%。1x5 Repo从39bps收窄至35.75bps。Shibor端，5Y Shibor从2.7475%下行3.25bps到2.715%，1YShibor从2.3575%下行1bp到2.3475%。 本周市场主要受以下几方面的影响。一是本周资金面整体较为宽松，短期资金价格稳定。二是外贸数据影响有限，通胀数据不及预期。三是本周现货发行规模最大的2年期国债发行情况较好。 截止收盘，按照中债估值看，3Y内利率债收益率上行1-3bps，5Y以上利率债下行1-3bps。10Y国债活跃券230018收报2.6625%，下行1.85bps。10年国开230210收报2.7475%，下行0.45bp。国债期货主力合约TL2312收报99.35，上涨0.4元。T2312收报102.18，上涨0.11元。TF2312收报102.055，上涨0.02元。 整体来看，近期利率互换市场主要还是围绕资金面波动。11月15号将有8500亿MLF到期，央行在公开市场操作上会继续呵护资金面。商业银行存款利率近期仍有下行，且根据中央金融工作会议的精神，商业银行负有支持实体和政府化债两大任务，后续将进一步贯彻落实到位。目前商业银行尚未大量使用补充资本工具，负债端以同业存单来调节流动性，短端利率下行空间有限。策略上，经济基本面影响暂时有限，资金面扰动因素仍在，若降准等宽松货币政策没落地，利率互换市场将震荡加剧。 尽管近期资金面平稳充裕，但是11月存单和政府债的供给压力依然是债市运行的一大掣肘，后续资金面的不确定性仍高，导致多头不敢轻易入场。另一方面，基本面对债市依然友好，通胀数据不佳，10月CPI和PPI都处于负增长状态，楼市行情一般，社融数据也未在周五发布，市场开始加注博弈增量货币政策。近期曲线持续走平，目前10Y-1Y国债期限利差仅40bps左右，后续若货币政策的逆周期调节落地，期限利差走阔的可能性将大幅提升。 2、外汇掉期 本周银行间外汇掉期市场震荡下行，其中一年掉期从周一的-2600逐步下行至周五的-2662，下行60个点。从9月21日，1年跌破-2600开始，这种胶着的状态已经持续了近2个月，区间是-2600到-2780点，不到200点的小区间震荡。 三、境内资金市场 公开市场方面，本周央行累计开展12500亿元7天逆回购，到期18980亿元，净回笼6480亿。本周资金面整体平稳。流动性总量充裕，大行融出稳定在4.2万亿以上，市场成交量7万亿附近。价格方面，DR001周度均值为1.65%，大致运行在1.6%-1.7%区间，但周内呈现小幅上行趋势。截至本周收盘，DR001报1.69%，累计上行7bps。DR007报1.85%，累计上行9bps。 客盘方面，还是以远期结汇为主，购汇寥寥，远期购汇准备金政策效果持续显现。 具体来看，有以下几个特点： 第一，掉期曲线长端供需双方交投活跃，1年期是市场焦点。供给方面，银行间某类金融机构客户持续卖出1年期掉期，叠 加美元利率曲线小幅回弹，长端承压，掉期缓步下行。从cfets大数据来看，本周大行净卖出87亿美元，环比增加38亿，增幅为77%。而需求方面，部分客户掉期买盘需求较多，银行间三类机构积极买入，承接了大部分卖盘。从利率平价来看，1年期美元隐含利率达到6.25%，高出6个月libor 40个基点。境内外价差方面看，1年期价差达到820点，较之前的低点-1100点有所收窄，但是从历史均值看，还是比较宽。这也吸引了部分境内客户的买盘。 收窄20bps至7.5%，定价与公允价格持平，为本周最高定价发行。越秀地产（Baa3/-/-）发行3年期5.1亿离岸人民币固息债券，最终定价较初始价格指引收窄20bps至4%。威海市环通产业投资集团发行364天7.5亿离岸人民币无评级固息债券，最终定价为7.5%。滨州财金投资集团以齐鲁银行备证形式发行3年期3.85亿离岸人民币无评级固息债券，最终定价较初始价格指引收窄40bps至4.7%。 二级市场方面：本周利率市场整体呈现V形走势，曲线小幅平坦化。宏观数据不多，联储官员在上周的鸽派FOMC会议之后，本周强调必要时会果断收紧货币政策。此外，美国国债发行表现不一，3年、10年的发行结果体现需求较强。但是30年新发疲软推动利率反弹。信用市场方面，美国投资级信用利差指数本周波动有限，亚洲信用市场表现突出。利率快速下行的情况下，BBB债券表现较好。科技板板块中，标普上调美团评级，推动BBB科技标的领跑市场，一度收窄约15-20bps。后情绪有所回落。国企板块中，haohua 10年期一度突破信用利差+150bps关口，较前一周收窄约8bps，周末报收于+155bps。资管板块中，华融曲线上涨约0.5-1.5pts。信达曲线连续上涨，两周内收窄约20-25bps后稳定在当前位置。租赁标的中，浮息债券有银行买家，中银航空租赁在不到一周后增发5年期债券，拖累本已经收窄了7bps的债券走阔到发行水平。中国银行发行3年期浮息债，二级上市首日走阔3bps。韩国金融机构本周收窄幅度不大。主权类欧元债持续受到银行买盘的欢迎。 第二，短期限走势与长期限背离。市场买盘旺盛，一周走势来看，从周一的-7点，涨到周五-6.3点。主要原因一方面，靠近税期，人民币流动性阶段性趋紧，另一方面，离岸短端略高，也有一定带动作用。 第三，超远期购汇需求较之前更活跃，部分客户和银行间有小和美债收益率长端曲线大额买入需求，与之前相比，购汇更多，结汇没有之前踊跃，这幅下跌有一定关系。 近期热点：中美关系缓和。习近平与拜登将于11月15日举行会晤，最近中美两国也频频释放缓和信号。首先，美国财长耶伦和中国副总理何立峰会谈，在美国财政部的一份声明中，双方在会谈中强调中美两国不寻求经济脱钩。其次，中国再次掀起大豆外交，本周中储粮购买了超过300万吨的美国大豆，价格大幅高于巴西大豆。而习近平将在下周与艾奥瓦州的老朋友共进晚餐，艾奥瓦州作为美国主要的大豆和玉米产地，该会面对于中美关系意义很大。 市场观点 中国方面，经济数据还在持续改善中。京东声明称，今年11的成交额，订单量，用户数都创了新高。小米手机打破四大电商平台近1年销售记录，全渠道累计支付金额破100亿，雷军确认小米14销量破百万台，目前严重缺货，拼命催单。房地