农产品热点报告：假期外盘棉豆走势分化，国内市场影响几何？

美豆/豆粕：看涨棉花：震荡2024年5月5日 五一长假期间巴西南部主产州南里奥格兰德暴雨成灾，市场担忧将影响收获进度且可能令单产受损，已经有机构将该州大豆产量预估下调200-300万吨。气象预报显示未来一周降水仍将持续，洪水对产量造成的损失还有待继续观察。与此同时，阿根廷收获进度偏慢，美豆产区降水偏多可能不利春播。节后巴西CNF升贴水或进一步上行，而CBOT大豆数月在成本线下运行，一旦出现不利天气价格向上的弹性更大。简单计算CBOT大豆上涨对国内进口大豆成本的影响，预计节后开盘豆粕期价涨幅在100点以上；现货也将跟盘上涨，但由于进口大豆到港充足，豆粕累库趋势不变，基差仍将承压。 方慧玲农产品首席分析师(软商品)从业资格号：F3039861投资咨询资格号：Z0010565Tel:8621-63325888-2737Email:huiling.fang@orientfutures.com ★假期外盘进一步下跌短期或拖累郑棉，但不宜过分悲观 ICE棉价上周进一步走低，主力7月合约下探后回升，周收盘于80美分之下，主要因需求疲软及技术性抛售打压。不过，考虑到美棉旧作出口签约接近完成、整体装运进度同比尚可，在旧作低库存的情况下，不看好外盘继续向下的空间，5月合约交割之后，盘面压力或有所缓和，在需求疲软、新作缺乏炒作题材的情况下，外盘料弱势震荡为主，关注即将公布的USDA5月供需报告情况。 假期期间外盘的进一步走弱，令内外棉价顺挂的幅度较节前进一步拉大，进口棉存在价格竞争优势；下游纺织进入淡季，订单走弱，产业信心下滑；新疆棉花种植进入后期，天气炒作潜力预计不大，郑棉上行动力缺乏。受节日期间外盘下跌影响，节后郑棉短期或将受到拖累。不过，3月份国内尤其是新疆棉花商业库存环比下降明显，市场担心新疆库存供应可能趋于偏紧，后续需跟踪关注棉花进口情况以及商业库存的消化情况。此外，考虑到纺企原料库存不高及新疆部分棉企因成本较高而存在惜售挺价的心理等，目前现货基差偏坚挺，且外盘继续下行的空间预计有限，郑棉也不宜过分悲观。 ★风险提示 金融动荡风险、超预期的产业政策风险等。 1.美豆：巴西南部暴雨成灾，CBOT大豆明显上涨 五一长假期间，CBOT大豆期价明显上涨，主要因巴西南部主产州南里奥格兰德（下简称RS）暴雨成灾，市场担忧将影响收获进度且可能令单产受损。RS大豆种植面积仅次于马托格罗索，是巴西最重要的大豆主产州之一。根据CONAB 4月月报，23/24年度RS大豆种植面积667万公顷，占比14.75%。RS位于巴西南部，受拉尼娜/厄尔尼诺影响产量波动极大。22/23年度拉尼娜导致其产量降至仅1302万吨，今年厄尔尼诺气候条件下CONAB对RS产量持乐观预估，预计其产量恢复至正常的2189万吨。由于RS纬度偏高，大豆作物种植、生长、收获较中西部晚30天以上。正因为此，截至4月28日巴西全国收获完成90.5%，唯一有待收获的重要主产州RS收割率仅60%。过去近一个月RS降水均偏多，拖累收获进度。RS农业厅在5月2日最新周报中称该州大豆收获完成76%，较去年同期和五年均值的77%、83%落后；农业厅维持其单产预估3.329吨/公顷（49.5蒲/英亩）不变，但称收获的谷物含水量很高。国内劳动节假期RS暴雨持续，并引发多地出现洪水、山体滑坡、桥梁受损、农田被淹，已经有机构将RS大豆产量预估下调200-300万吨。气象预报显示未来一周降水仍将持续，洪水对产量造成的损失还有待继续观察。 与此同时，阿根廷收获进度偏慢，美豆产区降水偏多可能不利春播。截至5月1日阿根廷大豆收获36.2%，较过去五年均值落后12%。美豆主产区降水持续改善土壤墒情，截至4月30日大豆产区干旱比例降4%至17%，去年同期为20%。截至4月28日美豆播种率为18%，好于市场预期，但降水可能不利播种工作，保持关注。 资料来源：CONAB，东证衍生品研究院 资料来源：布宜诺斯艾利斯谷物交易所，东证衍生品研究院 资料来源：USDA，东证衍生品研究院 资料来源：钢联，东证衍生品研究院 我们在季报中阐述过，全球及美国23/24年度平衡表确实宽松，美国新季大豆播种面积增加也是不争的事实；但市场期待的巴西卖压并未如期到来（市场对巴西产量到底多少存在巨大分歧），如今RS暴雨可能令巴西CNF升贴水进一步上行；CBOT大豆数月在成本线下运行，一旦出现不利天气价格向上的弹性可能更大；因此我们在季报中认为单边不确定性大、以寻找安全边际做多为主。我们维持这一观点不变，未来继续关注主产区天气情况。 具体到对国内豆粕的影响，我们进行简单测算，假设巴西CNF升贴水、汇率、豆油等其它要素不变，长假期间美豆上涨令进口大豆成本增加约100元/吨，榨利不变情况下豆粕需要上涨约125元/吨。节后现货也将跟盘上涨，但由于进口大豆到港充足，豆粕累库趋势不变，基差仍将承压。 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 资料来源：USDA，Wind，东证衍生品研究院 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 资料来源：钢联，东证衍生品研究院 2.棉花：五一假期外盘进一步下跌短期料将拖累郑棉，但不宜过分悲观 ICE棉价上周进一步走低，主力7月合约下探后回升，周收盘于80美分之下，主要因需求疲软及技术性抛售打压。上周USDA公布的美棉出口周报显示，截止4月25日当周，23/24年度美棉出口签约量及装运量双双下滑至近年同期低位，其中美棉签约量降至2.2万吨，较前一周减少45%，较前四周均值减少20%，前几周美棉的出口签约量逾半数都来自于中国，而当周随着中国签约进口量的大幅回落导致美棉签约量走低；当周装运进度连续下滑至4万吨，较前一周减少31%，较前四周均值减少39%。截至当周，23/24年度美棉累计出口总签约量占预测总出口量98%，出口签约几近完成，装运进度70%，近几周装运虽放缓，但整体装运进度持平于去年同期，略高于五年同期均值1个百分点。出口数据凸显23/24年度美棉需求面的疲软，叠加5月合约交割在即，美棉仓单持续增加，投机多头资金清算持续进行，推动盘面下跌。且美棉新作方面，截止4月28日，美棉种植率为15%，持平于去年同期，略高于五年同期均值1个百分点，扩种的预期、良好的种植条件下，天气炒作难以发挥。不过，考虑到美棉旧作出口签约接近完成、整体装运进度同比尚可，在旧作低库存的情况下，不看好外盘继续向下的空间，5月合约交割之后，盘面压力或有所缓和，在需求疲软、新作缺乏炒作题材的情况下，外盘料弱势震荡为主，关注即将公布的USDA5月供需报告情况。 资料来源：USDA，东证衍生品研究院 资料来源：ICE，东证衍生品研究院 国内下游纱布市场价格近期走弱，企业新增订单偏少，棉纱销售乏力。虽然棉纱价格降幅不及上游棉花的降幅，棉纱棉花现货价差收窄，但仍处于低位水平，纺企生产利润情况仍普遍较差。5月后，国内纺织市场进入淡季，后道订单已显不足，纺织企业产成品库存有所累积，其中纺企棉纱库存目前处于中等略偏高水平；开机率继续小幅下滑，目前开机率尚能维持在相对高位，但中小型纺企减停产持续增加。随着淡季的深入，后续中小纺企被动减停产或将更多，产业信心走弱。 中国五一假期期间，外盘继续走弱，令内外棉价顺挂的幅度较节前进一步拉大，进口棉存在价格竞争优势，港口保税区进口棉库存高企，内外棉价差近期维持在每吨千元以上将令疆棉的销售难度增加；而下游纺织进入淡季，订单走弱，产业信心下滑；新疆棉花种植进入后期，南疆种植近尾声，北疆预计5月中旬前播种收官，因种植面积减幅预期不大，且种植技术的提升帮助作物对不利天气有较强抵抗力，今年天气炒作潜力预计不大，郑棉上行动力缺乏。受节日期间外盘下跌影响，节后郑棉短期或将受到拖累。 不过，市场对棉花库存的结构性问题有所担忧，即内地供应预期充足，但新疆库存可能趋于偏紧。据棉花信息网发布的数据，截至3月全国棉花商业库存总量为485.94万吨，环比减少50.73万吨，同比减少14.49万吨；其中新疆棉花库存为356.44万吨，环比减少51.85万吨，同比减少55.69万吨。数据显示出，3月份国内尤其是新疆棉花商业库存环比下降明显。4月份新疆至内地纺企运费维持在历史同期低位，有利于促进疆棉向内地移库，且4月份纺企开工率整体维持在相对高位，预计4月份新疆棉花商业库存环比减少幅度仍不小。2023年5月末6月初曾因疆棉库存偏紧引发价格拉涨，而今年3月全国及新疆棉花商业库存同比下降，市场对疆内棉花库存供应存在一定的担忧，内地或因进口棉及疆棉外运加大而供应相对充足，后续需跟踪关注棉花进口情况、滑准税进口配额政策动态以及商业库存的消化情况，关注进口棉的增加会在多大程度上阻碍疆棉的销售，进而会否导致疆棉库存忧虑解除。此外，考虑到纺企原料库存不高及新疆部分棉企 因成本较高而存在惜售挺价的心理等，目前现货基差偏坚挺，且外盘继续下行的空间预计有限，郑棉下方也不宜过分看空。 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 资料来源：TTEB，东证衍生品研究院 资料来源：TTEB，东证衍生品研究院 3.风险提示 金融动荡风险、超预期的产业政策风险等。 上海东证期货有限公司 上海东证期货有限公司成立于2008年，是一家经中国证券监督管理委员会批准的经营期货业务的综合性公司。东证期货是东方证券股份有限公司全资子公司。公司主要从事商品期货经纪、金融期货经纪、期货交易咨询、资产管理、基金销售等业务，拥有上海期货交易所、大连商品交易所、郑州商品交易所、上海国际能源交易中心和广州期货交易所会员资格，是中国金融期货交易所全面结算会员。公司拥有东证润和资本管理有限公司，上海东祺投资管理有限公司和东证期货国际（新加坡）私人有限公司三家全资子公司。 自成立以来，东证期货秉承稳健经营、创新发展的宗旨，坚持以金融科技助力衍生品发展为主线，通过大数据、云计算、人工智能、区块链等金融科技手段打造研究和技术两大核心竞争力，坚持市场化、国际化、集团化发展方向，朝着建设一流衍生品服务商的目标继续前行。 免责声明 本报告由上海东证期货有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本公司已取得期货投资咨询业务资格，投资咨询业务资格：证监许可【2011】1454号。 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买投资标的的邀请或向人作出邀请。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为东证期货衍生品研究院，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 东证衍生品研究院地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场2号楼21楼联系人：梁爽电话：8621-63325888-1592传真：8621-33315862网址：w