ODM龙头强者更强，高性能计算成长动能充沛

公司研究●证券研究报告 华勤技术（603296.SH） 深度分析 电子|消费电子设备Ⅲ投资评级买入-A(维持)股价(2024-05-06)73.66元 ODM龙头强者更强，高性能计算成长动能充沛 国产ODM龙头，布局稳健、强者更强：公司成立于2005年，经过18年的探索和发展，华勤技术从成立之初的以研发设计为主的IDH业务模式逐步发展到目前集研发设计与生产制造为一体的ODM业务模式，并由手机单一产品逐步发展为以智能手机为主，笔记本电脑、平板电脑、智能穿戴、AIoT产品及服务器共生发展的多品类智能硬件平台。市场研究机构CounterpointResearch发布了2023年度全球智能手机IDH/ODM厂商出货量市场份额报告，显示华勤技术以27.8%的市场份额位居第一，紧随其后的则是龙旗、闻泰、天珑、Mobiwire。2015年至2019年，华勤技术逐渐进入快速发展期，依靠在智能手机、平板电脑等智能硬件领域积累的研发经验、制造经验和客户口碑，公司产品线逐渐丰富，逐渐完善了多品类ODM业务模式。目前，公司已经形成了智能手机为主，笔记本电脑、平板电脑、智能穿戴、AIoT产品及服务器全面发展的多品类产品结构，发展为国际领先的多品类智能硬件ODM厂商。未来公司将以智能手机为核心深度赋能各品类智能硬件产品，充分利用和发挥公司在智能手机等业务领域中积累的强大的研发能力、制造能力、供应链能力、质量管控能力和成本优势、规模优势等，致力于打造2+N+3（“智能手机+笔记本电脑”+“消费类电子产品”+“企业级数据中心产品+汽车电子产品+软件”）的产品结构。 总市值（百万元）53,462.56流通市值（百万元）4,534.13总股本（百万股）725.80流通股本（百万股）61.5512个月价格区间82.50/54.96 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-6.5324.660.1绝对收益-4.038.95-8.84 PC、服务器等业务持续发力，新一轮成长曲线确立：由于笔记本电脑行业技术发展与方案设计较为成熟，产业链分工明确、完整，更新迭代的幅度较小。根据Counterpoint数据，2021年约91%的笔记本电脑是由ODM/EMS厂商生产。公司从2015年战略布局笔记本电脑市场，将智能手机等产品的轻薄化技术、窄边框设计、功耗设计与金属工艺等应用到笔记本电脑，在笔记本电脑业务领域，获得笔记本电脑头部品牌的认可。根据IDC发布的“全球笔记本电脑组装产业出货量研究报告”显示，2023年Q1全球笔记本电脑代工仍以广达、仁宝、联宝等中国台湾厂商为主，广达持续领先其他竞争者，占据了全球笔记本电脑代工市场29.3%的市场份额，仁宝出货量排名全球第二，市占率约20.8%，联宝位居第三位，市场份额为11.3%，紧随其后的则是纬创（10.7%）与英业达（8.2%）。公司与联想、宏基、华硕、小米等多品牌形成了深入合作，伴随着公司募投项目逐步落地带来的产能释放，公司PC业务仍具备较大的扩展空间。服务器方面，公司从2017年开始战略布局服务器ODM市场，经过数年潜心研发和技术积淀，公司在服务器ODM领域形成了较强的研发能力和生产制造水平。2024年1月份，率先发布NVIDIAL20GPU太行系列AI服务器，目前一季度已经量产出货最新的NVL20GPUAI服务器产品，NVH20GPU平台产品也在完成互联网客户的适配和集群的灰度测试，正在导入中，二季度可形成批量出货。我们认为，公司笔电、服务器等多业务将持续发力，新一轮成长曲线已经确立。 分析师孙远峰SAC执业证书编号：S0910522120001sunyuanfeng@huajinsc.cn分析师王臣复 SAC执业证书编号：S0910523020006wangchenfu@huajinsc.cn 相关报告 华勤技术：全球化布局客户资源丰富，平台化渐次发力成长可期-公司快报-华勤技术（603296.SH）2023.10.12 华勤技术：华勤技术-新股专题覆盖报告（华勤 技 术 ）-2023年 第157期-总 第354期2023.7.21 投资建议：考虑到公司行业龙头地位及下游如数据中心等业务高景气度，我们将公司2024年、2025年营收预测由之前的979.53亿元、1157.33亿元分别上调至1014.35亿元、1163.52亿元，预计2026年公司实现营收1304.58亿元，将2024 年、2025年归母净利润由之前的28.06亿元、35.59亿元分别上调至30.05亿元、36.04亿元，预计2026年归母净利润为42.01亿元，对应的PE分别为17.8倍、14.8倍、12.7倍，维持买入-A评级。 风险提示：下游需求不景气、同业竞争加剧、新品研发及导入不及预期 内容目录 一、深耕智能硬件ODM行业十余年...................................................................................................................5 （一）深耕智能硬件ODM行业十余年，由IDH走向ODM........................................................................5（二）五大研发基地，拥有超过万人的研发团队.........................................................................................8（三）五大生产基地，配套全球客户需求..................................................................................................11（四）多业务线快速成长，前五大客户集中度较高...................................................................................13（五）期间费用率相对平稳，毛利率受多种因素影响................................................................................18（六）股权结构稳定，核心团队产业背景资深...........................................................................................20 二、平台化发展持续发力，ODM行业龙头强者恒强........................................................................................22 1、23年智能手机出货量创新低，24年有望实现弱复苏....................................................................222、AI手机将至，有望带动新一轮换机潮...........................................................................................233、ODM市场份额继续向头部集中.....................................................................................................29 1、笔电行业产业链相对成熟，ODM份额占比高...............................................................................302、大陆ODM厂商崛起，公司有望获取更多份额..............................................................................323、行业多采用Buy&Sell模式，公司份额提升具有较大空间.............................................................34 1、大模型发展迅猛，AGI时刻将至...................................................................................................362、算力需求暴增，AI服务器景气度长虹...........................................................................................403、服务器业务较早布局，助力营收成长新势能.................................................................................42 三、盈利预测与投资建议..................................................................................................................................44 四、风险提示....................................................................................................................................................46 图表目录 图1：ODM、IDH、EMS三大模式服务内容对比...............................................................................................5图2：华勤技术发展历程.....................................................................................................................................7图3：华勤技术打造2+N+3全球智能硬件平台...................................................................................................7图4：华勤技术五大研发中心..............................................................................................................................8图5：华勤技术研发部门的架构设置...................................................................................................................8图6：华勤技术研发部门构成及简要介绍............................................................................................................9图7：华勤技术研发费用一览（亿元）...................