电子行业2024Q1PCB需求回暖，AI仍是主要驱动力

2024年05月06日 电子 核心观点： 分析师 钱德胜：021-20252665：qiandesheng_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130521070001 2024Q1PCB板 块 上 市 公 司 营 收 同 比 增 长15%， 盈 利 能 力 提 升 。PCB作 为“电 子 产 品 之 母”，从 中 长 期 看，来 自 人 工 智 能、高 速 网 络 和 汽 车 电 子 的 需 求将 继 续 支 持 高 端HDI、 高 速 高 层 和 封 装 基 板 等 细 分 市 场 的 增 长 ， 有 望 为PCB行 业 带 来 新 一 轮 增 长 周 期。Prismark预 计2024年 全 球PCB产 值 为729.71亿 美元，同 比 增 长5%。2024Q1SW印 制 电 路 板 板 块 上 市 公 司 总 营 收 为492.57亿 元，同 比 增 长15.17%； 归 母 净 利 润 为32.62亿 元 ， 同 比 增 长38.05%； 扣 非 后 归 母净 利 润 为29.56亿 元 ， 同 比 增 长52.84%。2024Q1PCB板 块 上 市 公 司 收 入 整 体回 暖 ， 盈 利 能 力 提 升 。 2024Q1市 场 加 速 向 头 部 企 业 集 中 。通 过 统 计2024Q142家 上 市PCB公 司 财务 数 据 ， 可 以 发 现 行 业 向 头 部 企 业 集 中 的 趋 势 愈 发 明 显 。 对 比 收 入 排 名 前10家 与 靠 后10家 公 司 的 营 收 和 净 利 润，2024Q1收 入 排 名 靠 前10名 的PCB公 司营 收 和 归 母 净 利 润 平 均 增 速 分 别 为34.09%和74.15%， 收 入 排 名 靠 后 的10家PCB公 司 营 收 和 归 母 净 利 润 平 均 增 速 分 别 为-4.90%和-4.64%， 头 部 企 业 的 市场 的 份 额 加 速 扩 大 。 资料来源：中国银河证券研究院 2024Q1主 动 型 基 金 增 持PCB行 业 。根 据 公 募 基 金2024年 一 季 报 ， 我 们 统计 了 普 通 股 票 型 基 金 、 偏 股 混 合 型 基 金 、 平 衡 混 合 型 基 金 和 灵 活 配 置 型 基 金对PCB行 业 的 重 仓 持 股 情 况 。 由 于 主 动 配 置 型 公 募 基 金 在 风 格 上 更 为 灵 活 ，对 市 场 反 应 也 更 为 灵 敏，可 以 在 一 定 程 度 上 成 为 市 场 的 风 向 标。受 益AI驱 动，2024年 一 季 度 部 分PCB公 司 业 绩 显 著 增 长，使 得 主 动 权 益 公 募 基 金 增 持PCB行 业 。2024Q1主 动 型 基 金 对PCB的 持 仓 占 基 金 股 票 投 资 市 值 比 例 为0.61%，环 比2023Q4的0.44%提 升0.15%，持 仓 占 比 创 下2022年 以 来 新 高。其 中，PCB板 块 配 置 市 值 排 名 第 一 的 公 司 为 沪 电 股 份 。 投 资 建 议：在PCB行 业，一 季 度 属 于 淡 季，但 受 益 于AI驱 动 服 务 器 领 域PCB产 值 高 速 增 长 ， 部 分 公 司 业 绩 同 比 大 幅 增 长 。 主 动 权 益 类 公 募 基 金 继 续 增持PCB行 业 。 展 望 二 季 度 ， 尽 管 台 积 电 下 调 了 全 球 晶 圆 代 工 年 度 增 长 预 期 ， 同时 也 表 示AI的 需 求 非 常 强 劲。A股 部 分PCB公 司 产 品 已 经 进 入 全 球 供 应 链 体系，未 来 有 望 受 益 于AI发 展，业 绩 持 续 保 持 高 增 长。同 时，我 们 也 坚 定 看好AI相 关 环 节 国 产 化 带 来 的 投 资 机 遇 。 建 议 关 注 沪 电 股 份 、 胜 宏 科 技 、 鹏 鼎 控股 、 深 南 电 路 、 生 益 电 子 。 风 险 提 示：1）AI发 展 不 及 预 期 的 风 险；2）行 业 竞 争 剧 导 致 利 润 率 下 滑 的 风险 ；3） 上 游 原 材 料 涨 价 侵 蚀PCB公 司 利 润 的 风 险 。 目录 一、2024Q1PCB整体需求回暖，市场加速向头部企业集中.......................................................................................................3二、2024Q1主动型基金继续增持PCB行业...................................................................................................................................5三、投资策略........................................................................................................................................................................................6四、风险提示........................................................................................................................................................................................6 一、2024Q1PCB整体需求回暖，市场加速向头部企业集中 2023年PCB板 块 上 市 公 司 业 绩 整 体 承 压 。2023年SW印 制 电 路 板 板 块 上 市 公 司 实 现 营 收1981.02亿 元 ， 同 比 减 少3.71%； 归 母 净 利 润 为121.32亿 元 ， 同 比 减 少29.39%； 扣 非 后 归 母 净 利 润 为104.05亿 元 ， 同 比 减 少32.39%。2023年 ， 以 手 机 、PC为 代 表 的 消 费 电 子 行 业 整 体 需 求 疲 软 ，PCB需 求 不 及预 期 ， 行 业 竞 争 加 剧 ， 据Prismark统 计 数 据 显 示 ，2023年 全 球PCB产 值 约 为695.17亿 元 ， 同 比 减少14.96%，而PCB产 出 面 积 仅 下 降4.7%，与 产 出 面 积 相 比，PCB产 值 的 急 剧 下 降 凸 显 了 严 重 的 价 格 侵 蚀。 2024Q1PCB板 块 上 市 公 司 营 收 同 比 增 长15%， 盈 利 能 力 有 所 提 升 。PCB作 为“电 子 产 品 之 母”，从 中 长 期 看 ， 来 自 人 工 智 能 、 高 速 网 络 和 汽 车 电 子 的 需 求 将 继 续 支 持 高 端HDI、 高 速 高 层 和 封 装 基 板等 细 分 市 场 的 增 长，有 望为PCB行 业 带 来 新 一 轮 增 长 周 期。Prismark预计2024年 全球PCB产 值为729.71亿 美 元，同 比 增 长5%。2024Q1SW印 制 电 路 板 板 块 上 市 公 司 总 营 收 为492.57亿 元，同 比 增 长15.17%；归 母 净 利 润为32.62亿 元，同 比 增长38.05%；扣 非 后 归 母 净 利 润为29.56亿 元，同 比 增长52.84%。2024Q1PCB板 块 上 市 公 司 收 入 整 体 回 暖 ， 盈 利 能 力 有 所 提 升 。 资料来源：Prismark，中国银河证券研究院 2024Q1市 场 加 速 向 头 部 企 业 集 中。通 过 统 计2024Q142家 上 市PCB公 司 财 务 数 据，可 以 发 现 行 业向 头 部 企 业 集 中 的 趋 势 愈 发 明 显。对 比 收 入 排 名 前10家 与 靠 后10家 公 司 的 营 收 和 净 利 润，2024Q1收入 排 名 靠 前10名 的PCB公 司 营 收 和 归 母 净 利 润 平 均 增 速 分 别 为34.09%和74.15%，收 入 排 名 靠 后 的10家PCB公 司 营 收 和 归 母 净 利 润 平 均 增 速 分 别 为-4.90%和-4.64%，头 部 企 业 的 市 场 的 份 额 正 在 加 速 扩 大。 “服 务 器 升 级+AI渗 透 率 提 升”驱 动PCB产 值 提 升 ， 沪 电 明 显 受 益 。在 服 务 器 领 域 ，PCB一 直 沿着 从 层 数 由 低 至 高、原 材 料 由 低 速 高 损 耗 至 高 速 低 损 耗 发 展，AI的 爆 发 使 得 服 务 器 领 域PCB升 级 加 速，Prismark预 计，2023年 至2028年 服 务 器/数 据 存 储 领 域PCB产 值 增 速 为9.2%，在 所 有 下 游 应 用 领 域 中排 名 第 一 ， 相 关 公 司 业 绩 均 取 得 较 高 增 长 。 例 如 ， 广 合 科 技2023年 受 益 于传 统 服 务 器 从PCIE4.0到PCIE5.0的 迭 代 升 级 以 及 生 成 式AI大 模 型 带 来 的 算 力 基 础 设 施 投 资 大 幅 增 长 的 影 响，2023年 营 收 和 归母 净 利 润 同 比 分 别 增 长11.02%和48.29%，2024Q1两 者 增 速 进 一 步 提 高，分 别 达 到49.53%和134.44%。沪 电 股 份 在2023年 年 报 中 指 出AI服 务 器 和HPC相 关PCB产 品 占 其 企 业 通 讯 板 营 收 的 比 重 从2022年的7.89%增 长 至21.13%，2024Q1公 司 营 收 和 归 母 净 利 润 分 别 同 比 增 长38.34%和157.03%。 深 南 电路2023年 下 半 年 部 分 客 户EagleStream平 台 产 品 逐 步 去 量，以 及 在 新 客 户 与 部 分 新 产 品（如AI加 速 卡 等）开 发 商 取 得 一 定 突 破 ， 公 司 产 品2023年 在 数 据 中 心 领 域 收 入 取 得 同 比 微 幅 增 长 ，2024Q1公 司 营 收 和归 母 净 利 润 分 别 同 比 增 长42.24%和83.88%。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 在 汽 车 电 子 领 域 的 布 局 逐 渐 进 入 收 获 期。伴 随 汽 车 电 动 化、智 能 化、网 联 化 渗 透 率 提 升，需 要PCB在 传 统 的 汽 车 应 用 场 景 之 外 实 现 高 速 信 号 传 输 、 耐 高 压 高 温 、 人 车 互 动 和 车 路/车 车 互 联 等 新 兴 需 求，从 而 带 动 高 阶HDI、高 频 高 速 板、散 热 板、陶 瓷 基 板 等 市 场 规 模 的 增 长。国 内 多 家PCB公 司 已 于 多 年 前 布 局 汽 车 电 子 ， 来 自 该 领 域 的 收 入 已 成 为 公 司 重 要 收 入 组 成 部 分 ， 未 来 有 望 成 为 公 司 收 入 的 重 要 动力 。 深南电路2023年来自汽车领域订单同比增长超50%。沪电股份2023年汽车板整体实现营收21.58亿元，同比增长13.74%，占2023年公司PCB业务收入比重为25.18%。鹏鼎控股2023年汽车及服务器产