安信香港港股晨报

安信国际证券(香港)有限公司研究部 1.安信视点：港股10连涨，市场热度明显回升 今日重点 1.安信视点港股10连涨，市场热度明显回升 上个交易日，港股再度收涨，成交维持高位。截至收盘，香港恒生指数涨0.55%，报18578.3点，连涨10日；恒生科技指数涨0.92%，报4007.78点，恒生国企指数涨0.38%，报6572.45点，恒生红筹指数涨0.09%，报3767.98点，全日市场成交额为1444.86亿港元。南向资金净买入额为50.86亿港元。 2.公司点评移卡（9923.HK）：下半年收入增速放缓；关注支付费率边际变动 个股来看，携程9961.HK大幅收涨4.17%。我们认为，公司未来业绩增长确定性较高：2024年国内旅游仍是大年，交易规模及收入稳健增长的可预见性较高。我们预计全年收入同比增18%，利润率维持20-25%，大模型、营销效率优化背景下利润率仍有提升空间。同时竞争优势明显或带动估值提升：公司作为国内市占率领先的OTA，GMV重回全球第一，海外布局加速，供应链优势强，用户心智稳固。现价对应2024/2025年19.2x/16.3x市盈率，竞争优势及海外拓展有望支撑估值提升。潜在催化剂：假期出游数据超预期；出境游恢复进度提速；国际OTA平台业务进展。值得持续关注。 海外来看，近期美联储在FOMC声明表示，由于通胀放缓缺乏进展，利率可能会在比之前预期更长的时间内保持在较高水准，除非对通胀接近2%之目标更有信心，否则不会降息，亦表示降息不会很快发生。然而，在记者会中，鲍威尔表示下半年仍有信心看到通胀放缓，住房通胀下降的滞后性会继续发辉效果，并坚称有利的供给侧因素可以使通胀保持在正确的轨道上。 记者会上亦有提到薪金上涨的问题，鲍威尔表示，薪金不是重点打击对象，这只是其中一个因素，并乐见打工的有高薪酬，只要见到整体通胀率下降就可以，整体本看表现出非常的鸽派，叠加上周五的非农就业数据大大低于华尔街预期，刺激市场再度上扬。考虑到美国居民部门资产负债表总体健康，且从现实的情况来看，美国经济的表现确实偏强不着陆的概率较高，由货币政策的变化带来美国经济失速的可能性相当有限。在此背景下，美国股票市场表现依然有望占优。 分析师：韩致立 2.公司点评 移卡（9923.HK）：下半年收入增速放缓；关注支付费率边际变动 移卡发布2023年业绩，全年支付GPV同比增29%，位于指引上限。非经常性收入调整影响收入增速及利润表现。支付业务实质运营维持稳健，GPV增速及费率边际变动为关键因素。到店电商业务模式调整对GMV及变现的影响仍有待观察，但亏损收窄确定性较高。给予支付+商户解决方案15倍2024年市盈率，目标价14.3港元，维持“增持”评级。 下半年收入增速放缓：2023年下半年总收入18.9亿元，同比增6%，环比降8%，其中一站式支付服务收入同比增11%至16.5亿元，收入占比同比提升4个百分点至87%。毛利3.7亿元，同比降26%，毛利率19.7%，对比2H21/1H23为28.2%/17.7%，主要因非经常性收入调整影响（1.8亿元），及支付分销渠道的佣金增加。经调整EBITDA为2.7亿元，对应利润率为14%，同比提升6个百分点，环比基本持平。 支付业务GPV增长稳健：下半年支付GPV为1.5万亿元，同比/环比增25%/3%，收入同比增11%，慢于GPV增速主要因非经常性收入调整影响（若剔除则收入同比增24%）。全年看，GPV同比增29%至2.9万亿元，位于此前指引上限，其中基于应用程序的支付服务GPV及收入增速均为32%，贡献71%的GPV及82%支付收入。年度活跃支付商户数920万，净增110万，受益于代理网络拓展、银行联合收单、行业场景渗透等。 到店电商模式调整，亏损收窄趋势确定：下半年GMV为19亿元，同比/环比降3%/22%，收入为4,300万元，对比2H22/1H23为1.9亿元/6,000万元，主要因业务模式向合作人模式转型，同时战略性向商户让利以获取市场份额使得佣金率下降至2.2%（vs.2H22为9.8%）。业务减亏效果逐步显现，下半年亏损为1,760万元，对比2H22/1H23为亏损5,200万元/2,600万元，受益于毛利率改善（提升至85%）、运营成本优化（超50%营销内容已实现AI生成）。除抖音之外，合作拓展至美团/快手/小红书等平台，助力商户全渠道经营投放。 商户解决方案对支付商户渗透仍有潜力：全年商户解决方案收入同比增17%至3.6亿元，受产品升级、商户数增长驱动。活跃商户数同比增31%至160万，约为支付商户数的17.4%（vs.2022年为14.8%）。我们认为，未来收入增长驱动或来自支付商户转化率提升、及产品迭代升级带动续费率增加。 预测及估值：我们预计2024年总收入同比增15%，其中支付业务增13%，受GPV（预计+10%）及费率上行驱动；预计商户解决方案/到店电商收入同比增30%/26%，后者业务模式转型效果仍有待观察，但亏损收窄确定性较强。预计2024年归母净利润3.8亿元，利润率8%。公司境外业务布局加速，已在新加坡、中国香港、美国取得收单业务相关牌照，KA商户覆盖已初具规模，或打开新的长期增量空间。给予支付+商户解决方案15倍2024年市盈率，目标价调整至14.3港元，维持“增持”评级。 风险：竞争加剧导致费率下行压力；支付业务或有合规纰漏；海外拓展不及预期。 分析师：王婷 国内：4008695517 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由安信国际证券(香港)有限公司（安信国际）编写。此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。安信国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。安信国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 安信国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。安信国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。（5）可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），安信国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意安信国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意安信国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而安信国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得安信国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。安信国际保留一切权利。 规范性披露 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。安信国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系 收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 安信国际证券(香港)有限公司 传真：+852-22131010 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼电话：+852-22131000