2023年报及2024年一季报点评：2024年Q1业绩环比扭亏为盈，非洲自主锂矿已建成投产

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024年5月6日 公司研究 2024年Q1业绩环比扭亏为盈，非洲自主锂矿已建成投产 ——雅化集团（002497.SZ）2023年报及2024年一季报点评 增持（维持） 事件：公司2023年实现营业收入118.95亿元，同比-17.72%；归母净利润为0.4亿元，同比-99.11%。2024年Q1实现营业收入18.52亿元，同比-39.02%；归母净利润为0.15亿元，同比-97.48%。公司每10股派息数为0.35元（含税），按照2024年4月30日收盘价计算，股息率为0.33%。 点评：锂盐板块量价齐跌，民爆业务增速明显。截至2023年底，电池级碳酸锂价格为10.33万元/吨，较2023年初下滑79.8%。2023年公司实现锂产品销量29397吨，同比-7.16%，同时公司2023年由于锂价下行造成存货跌价损失11.6亿元，也拖累了业绩。2023年公司民爆业务分别实现收入和毛利33.97亿元和10.82亿元，同比增加94.9%和68.3%。 非洲自主锂矿已建成投产，自有矿山和包销对原料双重保障。目前开采的项目为津巴布韦Kamativi锂矿，首批锂精矿已于2024年发运回国，随着2024年二期项目的建成投产，将实现年供给35万吨以上自控锂精矿，自给率超过60%。此外，公司与Arcadium、Core、ABY、DMCC、Pilgangoora等公司均有包销协议，为公司原料端供应保驾护航。 绑定全球优质客户，未来成长性可期。TESLA、SK ON、LGES、LGC、松下、宁德时代、振华、厦钨、容百、长远锂科等都是公司长期且重要的合作伙伴，这些合作伙伴成长性好，未来均有比较大的扩产计划。此外，公司海外客户占比较大，对稳定锂盐产品销售起到较大的支撑作用。 民爆业务顺应趋势参与并购整合，电子雷管产销量连续四年行业第一。根据民爆行业“十四五”规划，到 2025 年，生产企业（集团）数量进一步降低到 50 家以内，排名前10家民爆企业行业生产总值占比提升至60%以上。公司顺应民爆行业重组整合的产业政策要求，2023 年成功收购四川通达化工有限责任公司 51%股权，进一步扩大公司炸药产能；同时公司积极响应工信部关于数码电子雷管替换普通工业雷管的发展要求，推进电子数码雷管产能和市场布局，到2023年，公司数码电子雷管产销量已连续四年位列行业第一。 盈利预测与评级：鉴于锂价下滑，我们下调盈利预测，预计2024-2025年EPS分别为0.80元/1.12元，对应下调65.7%/56.1%，新增2026年盈利预测，2026年EPS为1.42元，2024-2026年PE为13倍、9倍、7倍。鉴于公司锂盐扩张产能的计划以及斩获龙头订单，我们维持“增持”评级。 风险提示：下游电动车产量不及预期；原材料价格波动风险；市场竞争加剧风险；行业供给侧产能过快释放；公司项目建设达产不及预期；安全环保风险等。 公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 14,457 11,895 7,943 10,623 12,770 营业收入增长率 175.82% -17.72% -33.23% 33.74% 20.22% 净利润（百万元） 4,538 40 919 1,296 1,633 净利润增长率 384.53% -99.11% 2184.27% 41.13% 25.98% EPS（元） 3.94 0.03 0.80 1.12 1.42 ROE（归属母公司)（摊薄） 41.67% 0.39% 8.19% 10.40% 11.64% P/E 3 301 13 9 7 P/B 1.1 1.2 1.1 1.0 0.9 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-04-30 当前价：10.51元 作者 分析师：王招华 执业证书编号：S0930515050001 021-52523811 wangzhh@ebscn.com 分析师：马俊 执业证书编号：S0930523070008 021-52523809 majun@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 11.53 总市值(亿元)： 121.13 一年最低/最高(元)： 8.36/19.06 近3月换手率： 90.16% 股价相对走势 -53%-37%-21%-6%10%05/2308/2311/2301/24雅化集团沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -7.24 9.87 -30.62 绝对 -5.32 22.49 -40.89 资料来源：Wind 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 雅化集团（002497.SZ） 表1：雅化集团单季度主要财务指标（亿元，%） 单位：亿元 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 主营业务收入 12.67 13.21 17.95 26.60 33.45 41.12 43.40 30.38 31.79 32.55 24.24 18.52 同比增长率 126.69% 64.05% 138% 181% 164% 211% 142% 14% -5% -21% -44% -39% 毛利 4.60 5.69 5.81 14.40 17.03 17.69 15.28 8.75 5.43 0.97 0.86 1.71 毛利率 36.34% 43.09% 32.35% 54.12% 50.92% 43.03% 35.21% 28.82% 17.09% 2.99% 3.53% 9.25% 销售费用 0.14 0.22 0.17 0.11 0.21 0.23 0.07 0.13 0.18 0.24 0.12 0.15 财务费用 0.06 0.09 -0.02 0.06 0.00 -0.18 0.17 0.09 -0.64 -0.06 0.13 -0.04 管理费用 1.03 1.04 1.08 1.06 1.23 1.39 1.68 1.42 1.28 1.39 1.45 1.11 研发费用 0.17 0.37 0.42 0.18 0.35 0.45 0.65 0.15 0.24 0.21 0.95 0.12 期间费用率 11.04% 12.98% 9.17% 5.27% 5.35% 4.57% 5.91% 5.86% 3.31% 5.46% 10.87% 7.19% 税前利润 3.16 3.84 3.36 12.77 15.02 15.44 11.90 6.76 4.72 -0.57 -10.68 0.26 归属母公司净利润 2.52 3.02 3.04 10.22 12.40 12.82 9.94 5.93 3.58 -1.43 -7.67 0.15 净利率 19.90% 22.87% 16.95% 38.42% 37.08% 31.18% 22.90% 19.52% 11.25% -4.40% -31.64% 0.81% 同比增长率 371% 203% 1199% 15233% 392% 324% 227% -42% -71% -111% -177% -97% 扣非净利润 2.44 2.95 3.07 10.15 12.33 12.73 9.71 5.69 3.48 -1.55 -9.76 0.08 期末净资产 60 64 67 82 93 106 113 119 119 116 108 108 年化ROE 16.80% 18.96% 18.10% 49.92% 53.60% 48.19% 35.09% 19.90% 12.04% -4.94% -28.42% 0.55% 存货/销售收入 10.79% 12.71% 16.89% 11.98% 20.96% 15.27% 18.17% 27.31% 28.62% 30.72% 23.01% 18.41% 带息负债 3.2 2.8 2.3 2.1 4.4 4.3 7.7 8.6 10.4 15.5 18.3 19.1 货币资金 5.3 4.6 9.4 9.7 15.8 29.5 29.5 29.9 27.7 28.6 33.8 36.9 资产负债率 21.46% 22.63% 25.87% 24.18% 26.13% 25.29% 22.65% 21.58% 23.10% 28.86% 26.09% 26.49% 存货金额 5.5 6.7 12.1 12.8 28.0 25.1 31.5 33.2 36.4 40.0 22.3 13.6 自由现金流 (0.7) 2.0 4.5 1.7 (1.6) 11.3 0.2 2.3 (4.3) (1.1) 5.2 5.1 最新总股本（亿股） 11.53 11.53 11.53 11.53 11.53 11.53 11.53 11.53 11.53 11.53 11.53 11.53 摊薄EPS（元/股） 0.219 0.262 0.264 0.887 1.076 1.112 0.862 0.514 0.310 -0.124 -0.665 0.013 资料来源：Wind、光大证券研究所、注：存货/销售收入中，销售收入取单季度主营业务收入*4年化计算 中庚基金 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 雅化集团（002497.SZ） 表2：雅化集团年度主要财务指标（亿元，%） 单位：亿元 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 营业收入 13 15 13 16 24 31 32 33 52 145 119 同比增长 101.1% 13.3% -7.7% 17.6% 49.3% 30.0% 4.2% 1.7% 61.3% 175.8% -17.7% 毛利 6 7 5 7 9 10 9 10 18 64 16 毛利率 48.3% 47.2% 40.7% 41.8% 36.6% 32.0% 27.4% 30.9% 35.2% 44.5% 13.5% 销售费用 0.8 1.0 0.8 0.7 0.9 1.4 1.2 0.8 0.7 0.6 0.7 管理费用 2.4 2.9 2.9 2.8 3.7 3.8 3.7 3.6 4.1 5.3 5.5 财务费用 -0.1 0.1 0.2 0.1 0.4 0.7 0.8 0.5 0.2 0.1 -0.5 研发费用 1.1 1.6 1.5 期间费用率 24.4% 26.8% 29.3% 23.3% 21.3% 19.1% 17.9% 14.9% 11.5% 5.3% 6.1% 资产减值损失 0.08 0.09 0.47 1.29 0.56 0.97 -2.59 -0.39 -0.72 -1.21 -11.67 投资净收益 0.16 0.33 0.71 0.43 0.40 0.27 0.29 0.33 0.33 0.52 0.86 营业外收入 0.10 0.12 0.07 0.10 0.15 0.21 0.10 0.05 0.07 0.07 0.07 营业外支出 0.13 0.11 0.05 0.06 0.15 0.08 0.17 0.15 0.27 0.14 0.06 税前利润 2.9 3.0 1.6 1.9 3.4 2.9 1.4 4.3 11.4 55.1 0.2 税前利润率 22.9% 20.9% 12.3% 12.3% 14.2% 9.6% 4.4% 13.1% 21.8% 38.1