医药行业专题：Q1医药板块业绩企稳，整装待发

2024年05月06日医药 证券研究报告 Q1医药板块业绩企稳，整装待发 投资评级领先大市-A维持评级 医药行业整体业绩： （1）业绩方面：2023年度，医药板块整体营收同比增长5.36%，归母净利润同比增长0.12%，扣非净利润同比增长0.70%；24Q1单季度来看，医药板块（剔除次新股及ST股）整体营收同比增长0.18%，归母净利润同比下降5.17%，扣非净利润同比下滑4.23%。 首选股票目标价（元）评级 （2）估值方面：2022年10月至今，伴随着利好政策的出台以及疫后居民诊疗需求的恢复，医药板块估值在达到近十年最低点后回升，随后表现出了较长的估值磨底。今年年初，在大盘波动的影响下，医药板块PE估值一度在2月降至了21.98，后逐步上升至27.18，但仍处于历史较低水平。 （3）基金持仓方面：2024Q1，全部公募基金对医药板块的持仓比例为11.13%，环比下降2.44pct。剔除医药主题基金后的持仓比例为5.44%，环比下降0.98pct；同期医药股在A股总市值中占比为7.19%，环比下降1.63pct。2024Q1，全部基金的医药持仓比例低于医药行业开始集中反腐运动的2023Q2，非药基金的医药持仓比例则大致处于2023Q2-2023Q3之间的水平。 化 学 制 剂：2023年化学制剂行业销售费用率实现优化（-2.11pct），管理与研发费用率略有提升（+0.39pct）。单Q4来看，受医疗政策变化影响，整体营收同比下滑1.49%，归母净利润同比下滑18.59%。2024Q1，板块业绩逐步恢复，环比有所改善，整体营收同比增长1.38%，归母净利润同比增长8.70%，扣非后净利润同比增长11.88%，销售费用率持续优化（-1.80pct）。 马帅分析师SAC执业证书编号：S1450518120001mashuai@essence.com.cn 相关报告 医药行业24Q1基金持仓分析：医药持仓比例下降，基金配置倾向于红利资产2024-05-06新药周观点：24Q1创新药板块持仓环比微增，机构关注度不断提升中2024-04-28国投证券-大输液行业专题报告-2024.4.242024-04-24行业集中度持续提升，流通公司新业态蓬勃发展2024-04-24新药周观点：恒瑞最新创新药管线披露，24年有望迎来多个新品种获批2024-04-21 化学原料药：2023年全年化学原料药板块整体业绩承压，主要受部分原料药价格下行，公司产品放量不及预期等因素影响。2024Q1，化学原料药板块整体业绩有所回暖，受23Q1高基数影响，24Q1收入端同比小幅下滑，利润端实现增长，预计随着医疗政策影响淡化，诊疗恢复驱动终端制剂需求持续提升，上游原料药需求有望持续恢复，板块业绩环比有望持续向好。999563321 生物制品：2023年生物制品板块的营收增长主要系疫后诊疗需求与疫苗接种逐步恢复正常，九价HPV疫苗、带状疱疹疫苗、长效干扰素、长效生长激素等大单品实现较快增长，以静丙为代表的血液制品需求端维持高景气；但受新冠产品贡献减少、二价HPV销量下滑等因素影响整体增速放缓。2024Q1生物制品板块收入及利润端均有所下滑的主要原因是：1）去年同期受疫情政策调整等 因素影响部分疫苗及血液制品产品业绩处于高基数；2）二价HPV疫苗受九价HPV疫苗扩龄及降库存等因素影响销售持续走弱。 医疗服务： （1）CXO板块：受全球创新药投融资放缓和重大订单减少等影响，2024Q1CXO业绩增速出现暂时性下滑。当前全球创新药投融资正逐步复苏且多个细分领域研发创新蓬勃兴起，看好CXO板块后续的边际改善。 （2）生命科学服务板块：2023年以来生命科学上游板块整体业绩承压，2024年Q1业绩开始出现分化，部分公司实现困境反转，业务结构出现显著优化。分市场来看，科研市场表现相对平稳，工业市场表现相对较弱，海外市场表现相对亮眼。 （3）民营医疗服务板块：医疗服务上市公司季度间业绩波动较大：面对2022Q4疫情导致的低基数，2023Q4普遍高增长；面对2023Q1疫情刚放开导致的高基数，2024Q1业绩普遍承压。 医疗器械：2023全医疗器械板块受行业整顿影响，业绩出现阶段性波动。2024年一季度，板块业绩同比恢复增长，同时呈现出明显的环比改善趋势。主要短期原因为：（1）全球疫情周期在2023年趋于收尾，前期医疗器械作为疫情期间的主力输出品种，不少细分领域在国内外均存在库存过剩或积攒的情况，2023年集中进入了去库存阶段；（2）2023年与疫情相关的订单逐渐减少至没有，板块内很多公司在消化业绩基数，以及疫情业绩带来的估值也在同时经历出清；（3）行业整顿政策对医院采购与招标的影响边际收窄，同时能够看到如设备更新等的利好政策。 医药商业：2023年，受益于疫后诊疗持续复苏，医药商业板块整体业绩增长稳健；23Q4至24Q1分单季度来看，医疗政策变化影响逐渐减弱，医药商业板块业绩逐渐恢复；23Q1高基数影响下，24Q1医药商业整体业绩同比有所放缓。 中药：2023年中药板块业绩整体表现亮眼，尤其是利润高增长相对普遍，部分中药公司的扣非净利率显著提升。2024年Q1中药板块在高基数压力下展现出较强的业绩韧性，部分中药公司业绩同比出现下滑，但仍有部分中药公司在高基数压力下仍可以实现高增长。分板块来看，中药处方药面临销售改革的压力和机遇，中药OTC业绩显著分化，高客单价的中药消费品业绩相对承压。 风险提示：产品研发及审批速度低于预期；医药政策变动；药品及医疗服务等出现质量问题；产品/服务降价超预期风险；统计误差风险等。 内容目录 1.行业整体情况...............................................................52.细分板块业绩..............................................................162.1.化学制剂：23Q4板块业绩有所承压，24Q1逐步回暖，环比改善.............162.2.化学原料药：23年原料药板块业绩承压，24Q1有所回暖...................162.3.生物制品：Q1业绩短期承压，大单品有望稳步放量........................172.4.医疗服务：景气度有所衰减，业绩同比表现承压..........................182.4.1.CXO：创新药投融资逐步复苏，看好CXO板块后续的边际改善..........192.4.2.生命科学服务：整体业绩承压，2024年Q1开始分化.................202.4.3.民营医疗服务：季度间业绩波动较大，2024年Q1高基数压力.........202.5.医疗器械：24Q1板块环比改善明显，估值、库存、政策出清带来拐点........212.6.医药商业：23年业绩表现稳健，24Q1受高基数影响同比有所放缓...........222.7.中药：业绩表现亮眼，关注国企改革和高股息............................233.风险提示..................................................................26 图表目录 图1. 2023年度医药行业上市公司营收增速分布情况................................6图2. 2023年度医药行业上市公司扣非归母净利润增速分布情况......................6图3. 2024Q1医药行业上市公司营收增速分布情况..................................7图4. 2024Q1医药行业上市公司扣非归母净利润增速分布情况........................7图5. 2023年度各申万一级行业营业收入增速情况..................................8图6. 2023年度各申万一级行业归母净利润增速情况................................8图7. 24Q1各申万一级行业营业收入增速情况......................................9图8. 24Q1各申万一级行业归母净利润增速情况....................................9图9. A股各申万一级行业板块区间涨跌幅情况（总市值加权平均；%）...............10图10. A股各申万一级行业板块PE对比（TTM；整体法；剔除负值）.................10图11.医药生物（申万）PE变化（TTM；剔除负值）...............................11图12. 2024Q1各申万一级行业基金持仓比例（按市值）............................11图13. 2018-2024Q1公募基金医药持仓水平概况...................................12图14. 2018-2024Q1剔除医药主题基金后医药持仓水平概况.........................12图15. CXO上市公司历年营收情况（亿元）.......................................19图16. CXO上市公司历年归母净利润情况（亿元）.................................19图17. 2023Q1-2024Q1全球创新药VC&PE投融资金额（亿美元）.....................19图18.生命科学服务重点跟踪上市公司单季度业绩表现............................20图19.民营医疗服务重点跟踪上市公司单季度业绩表现............................21图20.中药重点跟踪上市公司单季度业绩表现....................................24图21.华润系中药公司基本面和业绩解读........................................24 表1：2023年及2024Q1医药行业主要财务指标情况................................5表2：2024Q1持股基金数Top10医药个股（全基金）..............................13表3：2024Q1持股基金数量环比增加TOP10医药个股（全基金）....................13表4：2024Q1持股基金数量环比减少TOP10医药个股（全基金）....................13表5：2024Q1持股基金数Top10医药个股（非药基金）............................14表6：2024Q1持股基金数量环比增加TOP10医药个股（非药基金）..................14表7：2024Q1持股基金数量环比减少TOP10医药个股（非药基金）..................15 表8：2023年及2024Q1化学制剂板块主要财务指标情况...........................16表9：2023年及2024Q1化学原料药板块主要财务指标情况.........................17表10：2023年及2024Q1生物制品板块主要财务指标情况..........................17表11：2023年及2024Q1医疗服务板块主要财务指标情况..........................18表12：2023年及2024Q1医疗器械板块主要财务指标情况..........................21