2023年报及2024年一季报点评：业绩符合预期，数智化赋能成长

家居卖场与购物中心双引擎战略

公司业绩概览

• 年度业绩：2023年，公司实现营业收入135.1亿元，同比增长4.1%；归属于母公司/扣除非经常性损益后的净利润分别为13.0亿/12.3亿元，同比下降21.1%/-27.5%。
• 季度业绩：2024年第一季度，营收31.4亿元，同比下滑3.4%；归属母公司/扣除非经常性损益后的净利润分别为3.5亿/3.7亿元，同比下滑22.9%/-12.0%。

业务板块分析

• 卖场租赁及加盟管理业务：收入69.4亿元，同比下滑11.8%，主要原因是公司为符合条件的商户提供了租金及管理费减免，导致收入阶段性下降。计划在24年逐步恢复政策，并通过“销售分成”和“一店两制”的模式，预计招商率将继续稳定增长。
• 购物中心业务：“中商世界里”等购物中心表现突出，未来可能采用“收入分成”模式发展。中商百货将按“一店一策”原则转型，中商超市则专注于校超、微超，探索村超发展。
• 家装服务：23年，居然乐屋完成了“场景化”整装体验中心和“爆品”样板间的研发，产品丰富度和灵活性大幅提升。24年，公司将家装作为重点培育赛道，配合整装体验中心推广。
• 业绩亮点：2023年，公司实现GMV（商品交易总额）1176亿元，同比增长11.7%。

数智化转型进展

• 洞窝平台：全年实现GMV974亿元，同比增长173%，预计将继续配合“销售提成”和“一店两制”转型，实现数智化升级。
• 居然设计家：注册用户数量超1477万，同比增长19%；设计案例数超3268.6万，同比增长18.5%；模型数量超1244万，同比增长27.4%，未来有望与家装业务形成联动，提高转化率。
• 居然智慧家：23年新开门店57家，全年销售额超44亿元，同比增长58.4%。

盈利状况与成本控制

• 盈利能力：23年/24Q1的毛利率分别为34.1%/36.7%，同比下降10.7%/-2.5%，主要由于高毛利率的租金、管理费收入阶段性下滑。预计优惠政策恢复后，毛利率将回升。
• 期间费用率：23年/24Q1的期间费用率为24.1%/20.6%，总体控制良好。其中，销售/管理/财务费用率分别为11.8%/4.3%/7.7%/8.0%/8.0%，相比前一年有轻微变动。

投资建议

• 公司作为国内泛家居连锁卖场龙头，通过创新模式提升招商效率，并加速数智化转型，赋能泛家居产业链布局。考虑到市场需求的压力，预计24-26年归母净利润分别为14.3亿/15.7亿/17.1亿元。采用相对估值法，给予24年PE为18倍的目标价为4.1元/股，维持“推荐”评级。

风险提示

• 家居卖场开拓风险：家居卖场的拓展速度可能不及预期。
• 行业竞争加剧：面临行业内部激烈竞争的风险。
• 终端需求不及预期：市场终端需求可能低于预期，影响公司业绩。