证券Ⅱ行业深度分析：监管趋严业绩承压，市场转暖提振全年预期

2024年05月06日证券Ⅱ 证券研究报告 监管趋严业绩承压，市场转暖提振全年预期 投资评级领先大市-A维持评级 券商业绩承压明显，头部券商业绩显韧性。 2024年一季度，44家上市券商（含东方财富）共计实现营业总收入1083亿元（YoY-21%），归母净利润313亿元（YoY-30%）。净资产前10大上市券商合计实现营业收入606亿元（YoY-23%），归母净利润197亿元（YoY-28%）。头部上市券商净利润下滑程度要优于上市券商平均水平。 首选股票目标价（元）评级 自营、投行同比下滑显著，经纪、资管变化较小。 从核心收入业务结构来看，2024年一季度，43家上市券商（不含东方财富）经纪、投行、资管、投资、信用五大业务分别贡献核心业务收入占比28%、8%、13%、41%、9%，同比+5pct、-1pct、+3pct、-5pct、-2pct；与上年同期相比，经纪、投行、资管、投资、信用业务净收入分别同比-9%、-36%、-2%、-33%、-36%。 1）经纪：股基成交额小幅微增，经纪业务保持承压。2024Q1市场日均股基成交额为10217亿元，同比+3.0%。其中，1月、2月、3月日均股基成交额分别为8552亿元、11077亿元、11346亿元，同比-5.6%、+10.3%、+9.1%，环比-5.1%、+29.5%、+2.4%。头部券商经纪业务下滑较小，部分券商逆势增长。中信、国君、广发等券商经纪业务下滑小于行业平均水平，而中金经纪业务净收入下滑较为显著。 张经纬分析师SAC执业证书编号：S1450518060002zhangjw1@essence.com.cn 相关报告 2）投行：金融监管明显趋严，股权融资规模显著下滑。受金融监管趋严等因素影响，A股股权融资较去年同期显著缩水，2024年一季度IPO融资规模为236亿元（YoY-64%）,IPO家数为30家（YoY-56%）。头部券商投行业务受影响显著。头部证券如中信、中信建投、海通等券商一季度投行收入降幅均超过50%。 公募降佣新规出台，卖方行业迎变革2024-04-22强监管防风险，“1+N”政策体系促高质量发展2024-04-14监管政策重磅出台，严监严管提升质量2024-03-18第二轮公募费改开启，行业变革回归本源2023-12-11印花税减半多箭齐发，提振信心券商当先2023-08-28 3）信用：两融余额有所下滑，股票质押规模收缩。从市场整体情况来看，2024Q1日均两融余额为1.55万亿元，较去年同期小幅下滑1.5%；截至2024Q1末，股票质押数量达3558亿股（YoY-4%）,质押股票市值达2.65万亿元（YoY-20%）。信用业务规模缩减，利息支出增加导致净利息收入下滑明显。受利息收入滑落、利息支出加大影响，上市券商2024Q1实现利息净收入为71亿元（YoY-36%）。999563321 4）资管：权益类基金资产净值下滑明显，债券基金表现持续向好。债券基金份额在过去一年保持稳步增长，截至2024Q1债券基金资产净值已达5.68万亿元（YoY+36%）；而权益类基金产品则出现明显缩水，股票型基金和混合型基金资产净值合计6.75万亿元（YoY-11%）。券商资管业务表现差异，固收类资管产品提振券商业绩。2024Q1上 市券商资管业务净收入合计109亿元（YoY-2%），其中资管收入前15名上市券商合计同比下滑6%，华泰证券、中泰证券、首创证券、中信建投资管收入实现逆势正增长。 5）自营：权益市场波动加剧，债券市场表现亮眼。2024年一季度，A股市场先抑后扬，股票表现波动较大，主要指数涨跌互现。其中，上证指数一季度上涨2.23%，沪深300上涨3.10%，而创业板指和科创50分别下跌3.87%、10.48%。自营表现导致业绩分化明显。受权益市场波动剧烈、债券市场向好的影响，2024Q1上市券商实现投资收入达342亿元，同比下滑32%；其中，东北、兴业、中泰等券商受权益市场波动影响较大，叠加去年同期基数相对较高，投资收益同比增速出现较大幅度下滑。 投资建议：券商基本面有望边际修复，估值低位建议增配。 就2024年市场展望而言，我们认为，虽然证券公司基本面短期受金融监管趋严、IPO节奏放缓及资本市场表现疲软影响而有所承压，但是监管持续发声提振信心，叠加当前流动性保持宽裕，市场信心有所修复，券商业绩有望在去年低基数之上实现边际改善，进而带动券商估值水平迎来修复。考虑到目前券商板块估值水平约1.22xP/B，处于过去五年3.5%分位点，看好券商基本面改善、估值水平提升空间。建议关注：1）头部券商：中信证券、华泰证券等；2）并购重组主线：东吴证券、浙商证券、财通证券等；3）财富管理主线：兴业证券、东方证券等。 风险提示：两市交易量不及预期、权益市场大幅动荡、宏观经济不景气等。 内容目录 1.券商行业2024Q1业绩总览....................................................42.券商行业2024Q1各业务表现..................................................72.1.经纪业务.............................................................72.2.投行业务.............................................................82.3.信用业务............................................................112.4.资管业务............................................................122.5.自营业务............................................................143.券商行业2024年展望.......................................................17 图表目录 图1.2023Q1券商主要业务净收入贡献............................................5图2.2024Q1券商主要业务净收入贡献............................................5图3.2024Q1券商ROE表现......................................................6图4. A股市场日均股基交易额（亿元）...........................................7图5. 2024Q1上市券商经纪业务净收入增速表现....................................8图6. IPO融资规模（亿元）.....................................................9图7. IPO家数.................................................................9图8.再融资规模（亿元）......................................................9图9.再融资家数..............................................................9图10.日均两融余额（亿元）..................................................11图11.股票质押业务规模......................................................11图12.上市券商融出资金及买入返售金融资产规模（亿元）........................11图13.上市券商利息收入及支出表现（亿元）....................................11图14.公募基金资产净值表现（万亿元）........................................13图15.公募基金资产净值表现（万亿）..........................................13图16.上市券商单季度合计归母净利润（亿元）..................................17 表1：2024Q1净资产前10大上市券商业绩表现....................................4表2：2024Q1净利润增速排名前15名上市券商业绩表现............................5表3：券商主要业务净收入表现.................................................5表4：上市券商财务杠杆倍数...................................................6表5：2024Q1经纪业务净收入前15名上市券商表现................................8表6：2024Q1投行业务净收入前15名上市券商表现...............................10表7：IPO融资保荐机构排名（按发行日口径统计）...............................10表8：2024Q1信用业务净收入前15名上市券商表现...............................12表9：2024Q1资管净收入前15名上市券商表现...................................14表10：主要指数表现.........................................................14表11：上市券商自营业务净收入及同比增速.....................................15表12：各上市券商单季度归母净利润表现（亿元）...............................17 1.券商行业2024Q1业绩总览 券商业绩承压明显，头部券商业绩显韧性。2024年一季度，44家上市券商（含东方财富）共计实现营业总收入1083亿元（YoY-21%），归母净利润313亿元（YoY-30%）。其中，净资产前5大上市券商合计实现营业总收入376亿元（YoY-23%）,归母净利润122亿元（YoY-25%）；净资产前10大上市券商合计实现营业收入606亿元（YoY-23%），归母净利润197亿元（YoY-28%）。从业绩表现来看，受到A股市场波动加剧、A股IPO节奏放缓、基金发行疲软等因素影响，券商自营、投行、资管等各项业务均不同程度承压，营收、净利润较去年同期均有明显下滑。其中，净资产前5、前10的上市券商净利润表现体现出更好韧性，整体下滑程度优于上市券商平均水平。 券商Q1业绩表现分化明显。2024年一季度，44家上市券商中共有7家实现归母净利润同比正增长，37家实现负增长，其中两家券商：天风证券、国联证券分别实现-3.76亿元、-2.19亿元亏损。从增速排名来看，部分中小券商业绩弹性明显，中原证券、东兴证券、方正证券、首创证券2024Q1净利润增速分别为+86%、+64%、+41%、+25%，领先于同业。大型券商之中，受投行、自营等业务拖累，中金公司、中信建投、海通证券2024Q1净利润增速分别为-45%、-50%、-63%，降幅较为明显。而中信证券、招商证券净利润同比降幅仅个位数，业绩韧劲十足。 自营、投行、信用同比下滑显著，经