假期旅游消费热度不减，鲍威尔态度仍会反复

证券研究报告：宏观报告 2024年5月5日 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 研究所 分析师:袁野 SAC登记编号:S1340523010002 Email:yuanye@cnpsec.com 研究助理:苑西恒 SAC登记编号:S1340124020005 Email:yuanxiheng@cnpsec.com 近期研究报告 《中游利润边际向上，关注外贸及基建的需求》 - 2024.04.28 宏观研究 假期旅游消费热度不减，鲍威尔态度仍会反复 ⚫ 核心观点 （1）五一假期居民出行需求旺盛：五一假期前三天（5月1日至3日），预计全社会跨区域人员流动量8.68亿人次，日均2.89亿人次，较2023年同期增长7.6%，较2019年同期增长29.66%，其中自驾游仍是主要出行方式，与春节、清明假期特点较为一致。在旅游方面，“县城游”成为旅游新风向，跨境游热度明显升温。在观影方面，五一假期票房、观影人次等均好于2023年同期，但不及2019年同期水平；在商品房成交方面，30大中城市商品房成交面积明显弱于2023年同期和2019年同期，尚未呈现明显转暖迹象。 （2）美联储降息路径尚未明确，仍需谨慎观察 从目前来看，美国财政刺激可能会刺激需求，延缓甚至逆转通胀进程。若美国现有财政政策力度不变，美国通胀粘性仍强。随着美国限制性货币政策维持时间拉长，政策的限制性效果逐步显现，美国经济增速或将持续边际回落，短期美国经济或将呈现为类滞胀特点。市场对于美联储降息预期存在较为明显分化，我们更倾向于美联储全年降息一次。 预期一：美联储全年降息一次，时间或可能延后至四季度。 从目前来看，美国相对积极的财政政策或对冲了部分货币政策的限制性因素，美联储理事鲍曼亦表示财政刺激可能会刺激需求，延缓甚至逆转通胀进程。若美国现有财政政策力度不变，美国通胀粘性仍强。随着美国限制性货币政策维持时间拉长，政策的限制性效果逐步显现，美国经济增速或将持续边际回落，短期美国经济或将呈现为类滞胀特点。预计美联储降息或延迟至四季度，全年降息一次。 若此预期兑现，不考虑地缘政治风险突然加剧的影响，四季度前美国经济将仍呈现类滞胀特点，此时资产配置难度会增加，建议适度 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 增加现金持有量，可适度关注大宗商品，谨慎投资股票。由于美联储货币政策保持不变，欧洲央行、加拿大央行降息临近，或仍将支撑美元指数走高，短期全球央行或将加强协同合作，维护外汇市场稳定。值得注意的是，当前市场对美联储货币政策操作预期出现明显分化，或对资产定价产生扰动，增加了投资的不确定性。 预期二：美联储三季度开启降息，支持美国总统选举。 如我们之前强调的，鉴于拜登中期选举时期，鲍威尔忽视了通胀的趋势性特点，间接支持了拜登中期选举。考虑今年是美国11月开启选举，不排除美联储于三季度开启降息的可能，刺激资本市场、拉动经济等，支持美国总统选举。值得关注的是，若通胀在三季度尚未降至美联储2%的目标水平，而此预期兑现，由于当前财政刺激可能会刺激需求，延缓甚至逆转通胀进程，或存在通胀反复的风险，增加美国经济的不确定性。 （3）本周宏观环境：美联储降息信心有所下降，国内稳增长政 策效果或将逐步显现 在政策环境方面，美联储维持利率不变，符合市场预期，但亦表示在通胀方面信心有所下降，短期虽不考虑加息，但或将更长时间维持利率不变，欧洲央行6月降息预期基本被市场消化，日本物价有所回升，提高了日本央行加息预期概率；国内以旧换新、大规模设备更新改造、房地产融资协调机制等政策持续推进落实，部分城市进一步优化房地产调控政策，4月中央政治局会议对一季度经济增长给予积极肯定，强调加快已有政策落地执行，特别国债和专项债发行节奏或将提速，同时明确提出统筹研究消化存量房产与优化增量住房政策，释放相对积极信号，稳增长政策效果或将逐步显现。 在非政策环境方面，美方又宣布新一轮涉俄制裁，涉及十余个中国实体；美国消费者信心指数有所回落，非农就业数据不及预期，近期CMBS违约率回升，美国经济边际放缓；在降息预期下，欧元区经济恢复增长的速度好于预期；日本经济修复不及预期。国内经济基本 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 面持续向好，4月制造业和非制造业PMI数据虽边际回落，但仍处于扩张区间，保持了较强韧性。 ⚫ 风险提示： 中美贸易摩擦超预期加剧；美国商业银行危机超预期演变；海外地缘政治冲突加剧。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 目录 1 大类资产表现 ............................................................................. 6 2 五一假期居民出行需求旺盛，地产销售尚未明显回暖 ............................................ 7 2.1 居民出行需求延续高热度，自驾游仍是主要出行方式 ........................................ 7 2.2 旅游保持高热度，“县域游”和跨境游热度明显回温 .......................................... 7 2.3 五一假期观影好于2023年同期，弱于2019年同期水平 ...................................... 9 2.4 五一假期30大中城市楼市成交尚未明显回暖 ............................................. 10 3 美联储降息信心仍不足，年内降息仍需谨慎观察 .............................................. 11 3.1 美国经济边际放缓 .................................................................... 11 3.2 美国4月非农就业数据低于预期，工资增长放缓 .......................................... 12 3.3 会议声明：符合市场预期，维持利率不变，放缓缩表速度 ................................... 14 3.4 鲍威尔讲话：通胀方面信心下降，但短期亦不会考虑加息 ................................... 15 3.5 展望：美联储降息路径尚未明确，仍需谨慎观察 .......................................... 17 4 国内外宏观热点 .......................................................................... 18 4.1 海外宏观热点 ........................................................................ 18 4.2 国内宏观热点 ........................................................................ 32 5 本周宏观环境分析：美联储降息信心有所下降，国内稳增长政策效果或将逐步显现 ................. 41 风险提示 ................................................................................. 43 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 图表目录 图表1： 大类资产价格变动一览 ........................................................... 6 图表2： 五一假期前三天全社会跨区域人员流动情况 ......................................... 7 图表3： 五一假期前三天出行方式 ......................................................... 7 图表4： 当日电影票房（七天移动平均） .................................................. 10 图表5： 当日观影人次（七天移动平均） .................................................. 10 图表6： 30大中城市商品房成交面积 ..................................................... 10 图表7： 30大中城市商品房成交面积：一线城市 ............................................ 10 图表8： 30大中城市商品房成交面积：二线城市 ............................................ 11 图表9： 30大中城市商品房成交面积：三线城市 ............................................ 11 图表10： 美国近期公布经济指标 ......................................................... 12 图表11： 美国非农就业情况（千人） ..................................................... 13 图表12： 美国非农就业情况（千人） ..................................................... 13 图表13： 美国服务业细分行业新增就业情况（千人） ....................................... 13 图表14： 美国商品生产细分行业新增就业情况（千人） ..................................... 13 图表15： 美国失业率（%） .............................................................. 14 图表16： 美国分行业失业率（%） ........................................................ 14 图表17： 美联储议息会议声明文本对比 ................................................... 15 图表18： 本周宏观环境变化 ............................................................. 43 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 1 大类资产表现 5月第1周（4.26-5.3），货币市场收益率上行，DR007和同业存单利率均小幅上升；全球主要经济体股市收益率表现良好，基本均呈现上涨态势，仅巴黎CAC40指数小幅回落；大宗商品价格呈现分化，黄金、白银、铜、原油价格回落，大豆、玉米价格走高；外汇市场方面，美元指数小幅回落，人民币小幅升值。 从4月当月来看，货币市场分化，DR007收益率上行，同业存单利率下行；国内债券市场收益率小幅下行，美国国债收益率较为明显上升；全球主要经济体股市收益率分化，国内股市表现好于国外主要经济体股市，国内股市呈现小幅上涨态势，国外主要经济体股市呈现小幅回落态势；大宗商品市场方面，黄金、白银、铜价格整体维持上涨态势，原油、玉米、大豆价格有所小幅回落；外汇市场方面，美