港股策略周报：港股仍有可为空间

策略研 2024.05.05 方奕(分析师) 报告作者 究策略研究 港股仍有可为空间 海外 策本报告导读： ——港股策略周报 021-38031658 fangyi020833@gtjas.com 证书编号S0880520120005 港股在近期大幅走高后，会出现一定的分歧和震荡，但随着中国在经济、政策领域 略不确定性的降低，港股仍有可为空间。 研摘要： 究不确定性的下降是港股市场反弹的重要基础，令港股资产重新回到投资视野。国泰君安股票策略团队在4月14日发布了一篇重要的策 略报告《变化正在出现，逆向提高港股优质资产配置》，在港股行情启动之前，我们系统性地讨论了港股市场投资机会。经过近三年的调整，恒生科技指数的估值已经计价了各类不确定性和风险因素，这样低的估值水平在历史上都是少见的。2024年多个部委已经明确“多出有利于稳预期、稳增长、稳就业的政策，审慎出台收缩性、抑制性举措”，平台经济的监管导向正在发生更为积极的变化，政策和估值的收缩以及风险偏好下降的过程结束，估值底部是清晰的，投资者需要去重新评估和审视以上变化对股票估值的积极影响。 不确定性下降后，港股优质资产预期回报的能见度提高，配置价值随之提升。港股优质公司尤其是港股互联网企业具有更低的估值、 证更轻的资产、更快的盈利增长，这些特点不仅是对国内投资者，对券海外投资者而言也是一个非常重要的收益来源的补充。同时，证监会的5大对港合作举措，加之港股代表性公司大规模的股票回购与 研更积极地派息，港股流动性也得以明显改善。相较于美欧日印股究市，港股的估值水平更低，安全边际也更高；相较于A股相对拥挤报的红利资产，对于深度价值投资者而言港股预期回报更高。 告海外流动性进一步收紧的风险下降，利好港股估值端和风险溢价修复。5月FOMC议息会议超预期放缓美债缩表速度。会后问答环节 中，美联储主席鲍威尔呵护金融和劳动力市场的意图明显。我们认为，1）美联储进一步加息的可能性很低。2）美联储降息的门槛下移。只要美国通胀不是大幅反弹，但若就业市场意外疲软，也能促使美联储开启降息。会议后公布的疲软的美国就业数据重燃降息预期，流动性改善利好港股估值端和风险溢价修复。对港股市场而言，流动性压力最大的阶段或已过去，估值端和风险溢价有望继续修复。 投资策略：港股在近期大幅走高后，会出现一定的分歧和震荡，但随着中国在经济、政策领域不确定性的降低，港股仍有可为空间。国内方面，经济政策以稳为主，地产政策持续优化，港股市场盈利 预期改善，外资上修国内经济前景，港股市场情绪修复。海外方面，美联储呵护金融和劳动力市场的意图明显，市场流动性进一步收紧的风险下降。我们认为，港股在近期大幅走高后，会出现一定的分歧和震荡。但随着中国在经济、政策领域不确定性的降低，港股仍有可为空间。行业选择方面，成长风格扩散，互联网、半导体、汽车和医药或占优，但高分红仍有价值。 风险因素：1）国内经济复苏进度不及预期；2）国际地缘摩擦升 温；3）美联储货币政策宽松节奏不及预期。 �一凡(研究助理) 021-38031722 wangyifan027893@gtjas.com 证书编号S0880123030019 相关报告 港股震荡上升，机会扩散 2024.04.29 政策推动下，港股优质资产配置价值提升 2024.04.21 变化正在出现，逆向提高港股优质资产配置 2024.04.14 南向资金推动港股上行，高股息仍是主线 2024.04.01 港股磨底阶段握紧港股红利资产 2024.03.25 目录 1.上周港股三大指数延续上涨3 2.港股仍然便宜，不确定性的下降是港股市场反弹的重要基础5 3.港股市场流动性进一步收紧的风险下降7 4.投资策略：港股走高，成长扩散9 5.风险因素11 前言： 港股在近期大幅走高后，会出现一定的分歧和震荡，但随着中国在经济、政策领域不确定性的降低，港股仍有可为空间。 1.上周（4.29-5.3）港股三大指数延续上涨 市场风险逐渐出清，港股持续修复。国内方面，经济政策领域“多出有利于稳预期、稳增长、稳就业的政策，审慎出台收缩性、抑制性举措”成为新的基调；地产政策持续优化；中证监发布5项资本市场对港 合作措施，有助于改善港股市场流动性以及价格合理性。外资对港股态度转暖，沽空占比下降。海外方面，FOMC决定放缓美债缩表速度，放缓速度略超预期；会后主席鲍威尔表态偏鸽，呵护金融市场及就业市场意图明显。港股市场流动性改善，风险溢价修复。全周恒生指数累计上涨4.67%，恒生国企指数上涨4.43%，恒生科技指数上涨6.80%。 行业方面，地产政策优化的预期上升，在“以旧换新”政策配合下地产链相关行业表现靠前。近期地产利好政策密集出台，成都、长沙等购房政策优化。4月30日，中央政治局会议提及“统筹研究消化存量 房产和优化增量住房的政策措施”，市场预期将推出更多利好政策，地产建筑和金融行业指数表现靠前，上周累计上涨约6%。在“以旧换新”政策的提振下，家具、家电、汽车等板块涨幅居前。 图1:恒生指数和恒生科技指数延续上涨图2:恒生国企指数延续上涨 22,000 21,000 20,000 19,000 18,000 17,000 16,000 15,000 2023/05 2023/05 2023/06 2023/07 2023/08 2023/09 2023/10 2023/11 2023/12 2024/01 2024/02 2024/03 2024/04 2024/05 14,000 恒生指数恒生科技指数（RHS） 4,800 4,600 4,400 4,200 4,000 3,800 3,600 3,400 3,200 3,000 2,800 2024/05 2,600 7,500 7,000 6,500 6,000 5,500 5,000 4,500 恒生中国企业指数 2023/06 2023/07 2023/08 2023/09 2023/10 2023/11 2023/12 2024/01 2024/02 2024/03 2024/04 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图3:上周大盘表现优于中盘，中盘优于小盘图4:上周成长风格表现优于价值 5.00% 4.50% 4.00% 3.50% 3.00% 2.50% 2.00% 1.50% 1.00% 0.50% 0.00% 周度表现年初至今表现（2024/05/03，RHS） 2.84% 2.50% 4.70% 大型股指数中型股指数小型股指数 10.00% 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% -2.00% -4.00% 8.00% 7.00% 6.00% 5.00% 4.00% 3.00% 2.00% 1.00% 0.00% 周度表现年初至今表现（2024/05/03，RHS） 1.63% 6.80% 恒生高股息率指数恒生科技指数 8.00% 7.00% 6.00% 5.00% 4.00% 3.00% 2.00% 1.00% 0.00% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图5：上周港股金融、地产、科技表现靠前 8.0% 7.0% 6.0% 5.0% 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% -1.0% -2.0% -3.0% 一周表现（2024/04/26-2024/05/03）年初至今表现（2024/05/03，RHS） 6.80% 6.11%5.97% 4.67% 4.43% 5.06%4.54%4.24% 3.34%3.03%2.88% 0.45%0.39% -0.24% 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% -10.0% -20.0% -2.23%-30.0% 数据来源：iFind，国泰君安证券研究。 图6：港股市场沽空金额占比回落 30,000 28,000 26,000 24,000 22,000 20,000 18,000 16,000 14,000 恒生指数卖空成交占比(RHS)卖空成交占比（MA5，RHS） 48% 45% 42% 39% 36% 33% 30% 27% 24% 21% 18% 15% 12% 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 9% 数据来源：iFind，国泰君安证券研究。 图7：上周港股股指领涨，恒生科技指数表现最好 股市债市大宗商品外汇 7.0% 6.0% 5.0% 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% -1.0% -2.0% -3.0% -4.0% -5.0% -6.0% -7.0% -8.0% 数据来源：iFind，国泰君安证券研究。 2.港股仍然便宜，不确定性的下降是港股市场反弹的重要基础 不确定性的下降是港股市场反弹的重要基础，令港股资产重新回到投资视野。国泰君安股票策略团队在4月14日发布了一篇重要的策略报 告《变化正在出现，逆向提高港股优质资产配置》，在港股行情启动之前，我们系统性的讨论了港股市场的投资机会。经过近三年的调整，恒生科技指数的估值已经计价了各类不确定性和风险因素，这样低的估值水平在历史上都是少见的。2024年多个部委已经明确“多出有利于稳预期、稳增长、稳就业的政策，审慎出台收缩性、抑制性举措”，平台经济的监管导向正在发生更为积极的变化，政策和估值的收缩以及风险偏好下降的过程结束，估值的底部是清晰的，投资者需要去重新评估和审视以上变化对股票估值的积极影响。 不确定性下降后，港股优质资产预期回报的能见度提高，配置价值随之提升。港股优质公司尤其是港股互联网更低的估值、更轻的资产、 更快的盈利增长，这些特点不仅是对国内投资者，还对海外投资者而言是一个非常重要的收益来源的补充。同时，证监会的5大对港合作举措，加之港股代表性公司大规模的股票回购与更积极地派息，港股流动性也得以明显改善。 相较于美欧日印股市港股的估值水平更低，安全边际也更高。在近期经历过快速上涨后，港股仍然便宜，恒生指数与恒生科技指数估值历 史分位数分别仅为9.0%和11.1%。对比海外主要股指的估值分位数，港股市场属于估值洼地。偏低的估值反映港股市场已经计入较高的风险溢价，在风险事件出清阶段，港股市场反而有可能迎来修复性上涨。另外，相对A股而言，港股价格不高；恒生AH股溢价指数仍在过去10 年均值以上一倍标准差，对于深度价值投资者而言，港股预期回报更高。 图8：港股市场属于全球权益市场的估值洼地 近10年主要股指动态市盈率历史分位 MSCI新兴市场指数MSCI发达市场指数MSCI全球股票指数 75.3% 80.2% 80.6% 恒生指数恒生科技指数越南胡志明指数 英国富时100指数 深证成指上证综指 法国CAC40指数韩国综合指数德国DAX30指数新西兰NZ50 印度SENSEX指数道琼斯工业指数纳斯达克指数澳洲ASX200 标普500指数日经225指数 9.0% 11.1% 17.8% 20.9% 24.6% 37.0% 38.6% 41.0% 48.3% 53.3% 67.9% 68.3% 72.2% 72.9% 81.2% 89.8% 0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0% 数据来源：Bloomberg，国泰君安证券