2024Q1业绩下降幅度收窄，毛利率环比提升

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2024年04月30日 证 券研究报告•23年年报&24年一季报点评 持有 （ 维持） 当前价： 75.52元 奥 普 特（688686） 机 械设备 目标价： ——元（6个月） 2024Q1业绩下降幅度收窄，毛利率环比提升 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：邰桂龙 执业证号：S1250521050002 电话：021-58351893 邮箱：tgl@swsc.com.cn 分析师：周鑫雨 执业证号：S1250523070008 电话：021-58351893 邮箱：zxyu@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：Wind 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 1.22 流通A股(亿股) 1.22 52周内股价区间(元) 62.60-172.50 总市值(亿元) 93.61 总资产(亿元) 31.63 每股净资产(元) 24.02 相关研究 [Table_Report] 1. 奥普特（688686）：短期业绩承压，长期看好机器视觉渗透率提升 (2023-09-01) 2. 奥普特（688686）：收入稳健增长，股份支付费用影响净利润 (2023-03-21) [Table_Summary]  事件：1）公司发布2023年年报，2023年公司实现营业收入9.44亿元，同比下降17.27%；实现归母净利润1.94亿元，同比下降40.37%。2023Q4公司实现营业收入0.98亿元，同比下降57.56%；实现归母净利润-0.11亿元，同比下降124.57%。2）公司发布2024年一季报，2024Q1实现营收2.27亿元，同比下降9.53%；实现归母净利润0.57亿元，同比下降12.67%。  3C和锂电行业资本投入减缓，2023年公司业绩承压。3C行业下游客户产线更新、升级需求不足，2023年公司3C领域实现营业收入5.8亿元，同比下降9.34%，锂电行业经过 2018-2022年的快速扩张之后，行业相应资本开支缩减，新增和更新设备的需求放缓，2023年锂电领域实现营业收入2.6亿元，同比下降34.97%。同时公司保持较高的研发投入，募投项目“总部机器视觉制造中心项目”阶段性投产运营新增折旧，使得公司利润端下滑较多。2024Q1营收和利润下降幅度收窄。  2023Q4公司盈利能力大幅下降，2024Q1恢复正常水平。1）2023年公司毛利率64.23%，同比下降1.97pp；2023Q4毛利率46.08%，同比下降16.70pp。2024Q1公司毛利率66.82%，同比提升0.55pp，恢复至正常水平。2）2023年公司期间费用率为45.22%，销售/管理/研发/财务费用率分别为21.10%/3.91%/21.43%/-1.22%，分别同比+3.57pp/+1.09pp/+4.68pp/+0.42pp，尽管行业需求不足公司仍然保持较高的研发投入。3）2023年公司净利率为20.52%，同比下降7.95pp，2023Q4净利率-11.32%，同比下降30.89pp。2024Q1净利率为25.27%，同比下降0.91pp。  盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.94、3.67、4.49亿元，对应EPS分别为2.41、3.00、3.67元，未来三年归母净利润将保持32%的复合增长率。公司为机器视觉核心部件龙头，维持“持有”评级。  风险提示：下游行业需求不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；新产品的研发及市场推广的风险等。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 943.87 1127.42 1338.84 1594.06 增长率 -17.27% 19.45% 18.75% 19.06% 归属母公司净利润（百万元） 193.71 294.42 366.64 448.78 增长率 -40.37% 51.99% 24.53% 22.40% 每股收益EPS（元） 1.58 2.41 3.00 3.67 净资产收益率ROE 6.73% 9.39% 10.65% 11.75% PE 48 31 25 21 PB 3.21 2.94 2.68 2.42 数据来源：Wind，西南证券 -70%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%23-0423-0723-1024-0124-04奥普特 沪深300 41116 奥 普特（688686）23年年报&24年一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 3C电子业务：3C客户合作深度不断加强，终端客户对机器视觉的需求由组装向模组前置，公司产品在相关产业链渗透率提升、合作范围不断拓展，产品线从手机扩展至平板、耳机、手表等。从解决方案来看，从成像方案扩展到整体方案。新增外观缺陷类检测项目逐步落地。预计2024-2026年订单增速分别为20%、20%、20%。 新能源业务：大量成熟方案的应用和推广，公司产品和技术已经获得行业龙头宁德时代、比亚迪、蜂巢等企业认可。预计2024-2026年订单增速分别为10%、10%、10%。 毛利率：随着3C和其他新行业业务占比提升，毛利率有望提升。预计2024-2026年毛利率分别为66.5%、67.0%、67.0%。 基于以上假设，预测公司2024-2026年分业务收入成本如下表： 表1：公司分业务收入及毛利率预测 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 合计 收入 943.87 1,127.42 1,338.84 1,594.06 增速 -17.3% 19.4% 18.8% 19.1% 毛利率 64.2% 66.5% 67.0% 67.0% 3C电子 收入 580.00 696.00 835.20 1002.24 增速 -9.34% 20.0% 20.0% 20.0% 新能源 收入 260.00 286.00 314.60 346.06 增速 -34.97% 10.0% 10.0% 10.0% 其他 收入 103.87 145.42 189.04 245.76 增速 7.3% 40.0% 30.0% 30.0% 数据来源：Wind，西南证券 相对估值 我们选取机器视觉行业中的主流公司天准科技、凌云光作为可比公司，2024-2026年可比公司平均PE为34、27、22X。受益于消费电子、半导体、新能源、汽车等下游领域旺盛的市场需求，机器视觉行业景气持续向上，公司为机器视觉核心部件龙头，未来三年归母净利润将保持32%的复合增长率，维持“持有”评级。 表2：可比公司估值 证券代码 可比公司 股价（元） EPS（元） PE（倍） 23A 24E 25E 26E 23A 24E 25E 26E 688003.SH 天准科技 36.65 1.12 1.40 1.77 2.15 32.67 26.09 20.71 17.08 688400.SH 凌云光 20.45 0.35 0.44 0.57 0.72 58.43 42.87 33.31 26.26 平均值 45.55 34.48 27.01 21.67 数据来源：Wind，西南证券整理 奥 普特（688686）23年年报&24年一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现 金 流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 943.87 1127.42 1338.84 1594.06 净利润 193.71 294.42 366.64 448.78 营业成本 337.66 377.69 441.82 526.04 折旧与摊销 14.97 20.39 20.39 20.39 营业税金及附加 9.87 11.27 13.39 15.94 财务费用 -11.50 -7.09 -9.11 -10.42 销售费用 199.13 202.94 234.30 270.99 资产减值损失 -9.28 0.00 0.00 0.00 管理费用 36.95 225.48 261.07 302.87 经营营运资本变动 83.09 -64.34 -164.33 -187.02 财务费用 -11.50 -7.09 -9.11 -10.42 其他 -69.40 13.55 -2.59 4.16 资产减值损失 -9.28 0.00 0.00 0.00 经 营活动现金流净额 201.59 256.92 210.99 275.88 投资收益 28.27 0.00 0.00 0.00 资本支出 -98.05 -50.00 -50.00 -50.00 公允价值变动损益 4.36 0.00 0.00 0.00 其他 96.17 643.23 0.00 0.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投 资活动现金流净额 -1.88 593.23 -50.00 -50.00 营业利润 200.90 317.13 397.37 488.64 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非经营损益 -0.63 10.00 10.00 10.00 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 200.27 327.13 407.37 498.64 股权融资 9.75 0.00 0.00 0.00 所得税 6.56 32.71 40.74 49.86 支付股利 -103.75 -38.74 -58.88 -73.33 净利润 193.71 294.42 366.64 448.78 其他 -7.08 6.12 9.11 10.42 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 筹 资活动现金流净额 -101.09 -32.62 -49.77 -62.90 归属母公司股东净利润 193.71 294.42 366.64 448.78 现金流量净额 99.13 817.53 111.22 162.98 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 财务分析指标 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 653.86 1471.40 1582.61 1745.59 成长能力 应收和预付款项 739.74 831.60 1007.74 1191.77 销售收入增长率 -17.27% 19.45% 18.75% 19.06% 存货 115.81 147.68 165.69 200.08 营业利润增长率 -43.74% 57.85% 25.30% 22.97% 其他流动资产 1015.54 311.75 315.80 318.08 净利润增长率 -40.37% 51.99% 24.53% 22.40% 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA 增长率 -40.69% 61.68% 23.67% 22.01% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 441.42 478.01 514.60 551.18 毛利率 64