业绩超预期，订单加速进行时

投资要点 事件：公司发布2023年年度报告及2024年一季度报告。2023年全年实现营业收入14.1亿元，同比增长21.9%，实现归母净利润1.6亿元，上年同期为-4.3亿元；实现扣非后归母净利润1.2亿元，上年同期为-4.6亿元。2024年Q1，公司实现营业收入3.6亿元，同比增长30.1%，实现归母净利润4280.0万元，同比增长322.2%，实现扣非后归母净利润3823.9万元，同比增长363.0%。 轻装上阵成效显著，盈利重回上行通道。公司2022年将生物质发电项目进行停产处置后轻装上阵，剔除该业务板块影响因素后，收入端看，2023年公司工业自动化、信息化与智能化业务实际增长32.9%，重回高速增长区间。利润端看，公司在2021年进行大幅团队扩充后员工人数保持相对稳定，人才梯队建设逐步完善，人效提升明显，2023年毛利率达到39.2%，同比提升1.36pp，助力公司利润弹性释放。 重点项目捷报频传，订单加速进行时。公司作为国内DCS的领先厂商，在2010年便率先开启关键部件国产替代的研发工作，2020年即推出全面自主可控的NT6000系统，并在百万机组、燃机控制系统等领域实现行业国产化首突破，标杆项目示范效应明显。根据公司微信公众号，2024年以来，公司助力大唐延安发电有限公司2×660MW机组圆满“双投”，又接连中标大唐秦岭7号660MW机组、大唐吕四港1号660MW机组、大唐黄岛6号680MW机组、大唐托克托五台600MW机组、大唐王滩两台600MW机组等多个DCS系统自主可控改造项目，以及大唐陡河2×660MW、云南能投1×700MW、广东粤电2×1000MW等多个新建扩建机组自主可控DCS系统项目，订单呈现进一步加速趋势。 持续拓展智能制造业务边界，远期空间广阔。公司在流程工业自动化、智能化深耕多年，业务涉及仪器仪表、DCS/PLC控制系统、实时数据库、管理信息系统、智能决策系统等工业互联网全线软硬件产品，并以能源行业为基础，结合各行业的Know-How不断拓展业务边界。此外，公司持续海外布局，在巴基斯坦、迪拜、匈牙利等国家陆续落地能源、化工、冶金、建材行业的项目，海外市场品牌影响力不断提升。我们认为，在“工业4.0”、“中国制造2025”等大背景下，公司前瞻布局工业智能化业务，完成工业软件应用水平的提升与高价值使用场景的拓展，有望进一步打开远期成长空间。 盈利预测与投资建议：公司是流程工业自动化综合解决方案的第一梯队厂商，在能源行业优势明显，伴随下游火电领域自主可控替换加速，业绩有望迎来高速增长。预计2024-2025年公司EPS分别为1.00元、1.30元、1.66元，给予2024年25倍PE，目标价25.00元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：政策推进力度不及预期；行业竞争加剧等风险。 Table_MainProfit] 指标/年度 1深耕行业30年，火电DCS迎自主可控重要机遇 科远智慧前身为南京科远自动化仪表有限公司，创立于1993年，2010年成功登陆深交所上市。公司深耕工业自动化与信息化领域超过三十年，现已形成DCS、PLC、工业机器人、实时数据库、工业APP等由边及云的全栈工业互联网产品矩阵和解决方案，下游覆盖电厂、冶金、化工等多领域，是国内流程工业自动化的头部企业。 图1：公司发展历程 股权集中稳定，实控人多年来未有减持动作。公司实际控制人为刘国耀、胡歙眉、刘建耀，刘国耀先生与胡歙眉女生为夫妻关系，刘国耀先生与刘建耀先生为兄弟关系，三人合计持股占比达到51.06%，股权集中稳定，且多年来未有减持动作。 图2：公司主要股东持股比例 长效激励机制建立完善，充分调动团队积极性。上市以来，公司先后实施三次员工持股计划，激励对象覆盖公司管理层与核心技术人员骨干等，实现管理层、技术人员与股东利益高度一致，十大股东中高管占据多个席位，团队积极性、凝聚力显著提升，有利于公司长期稳定发展。2023年，公司发布第三次员工持股计划，该计划所持有的股票总数占公司股本总额的2.08%，受让价格为14.36元/股，其中胡歙眉女士再次认购69.64万股，彰显对公司未来发展的信心。 创始人技术出身，专业背景深厚。刘国耀先生，东南大学动力工程系毕业，工学硕士，清华大学经济管理学院EMBA硕士学位；历任东南大学动力系热控专业教师，振动工程研究所仪表室主任，东南大学博士研究生校外导师等。胡歙眉女士，重庆大学计算机及自动化系毕业，工学学士，北京大学光华管理学院EMBA硕士学位，高级工程师；获得中国自动化年会授予的“巾帼成就”荣誉称号；2016年4月,获得“江苏省优秀企业家”称号。在极其需要行业know-how的工业自动化领域，公司实控人具备深厚的专业背景和资深的行业经验，有望帮助实现长远稳健的发展。 公司提供工业互联网全栈解决方案。工业互联网平台是面向工业企业数字化、网络化、智能化需求，构建基于海量数据采集、汇聚、分析的服务体系，支撑制造资源泛在连接、弹性供给、高效配置的载体，主要分为边缘层、IaaS层、平台层、应用层。公司业务涉及边缘层的DCS、PLC、机器人、非标自动化、传感器等；平台层的实时数据库、厂级信息化管控一体化平台；应用层的管理信息系统、智能决策系统，以及各类型的人工智能工业软件、工业包等。 图3：公司提供工业互联网全栈解决方案 图4：公司拥有完整产品体系 深耕流程工业自动化，电力领域国内领先。流程制造业对信息化系统的稳定性要求极高，在招投标信息中通常对供应商的历史项目经验、规模、运行时长有硬性要求，因此供应商与客户之间黏性极强，格局较为稳定。科远智慧深耕行业30余年，与电力领域的“五大四小”发电集团，化工领域的中石化、中海油，钢铁领域的沙钢、宝钢、日照，建材领域的海螺水泥等均有深度合作。其中，公司在电力领域先发优势明显，其开发的NT6000在1999年即成为首批列入国家电力公司200MW火电机组推荐名录的DCS系统，市占率居国内前三。 图5：公司下游领域涉及电力、化工、冶金等 图6：公司部分客户 火电自主可控势在必行，DCS大脑重要性凸显。2019年，委内瑞拉全境经历多次大面积断电事件，导致该国交通、医院、通信网络等严重瘫痪，对国民经济活动造成巨大损失，事后报道停电原因或与蓄意网络攻击有关。 电力生产作为一个国家的重要经济命脉，相关领域核心部件的自主可控迫在眉睫，而DCS作为火电厂的“大脑”，负责电力生产过程中各类参数的调节、设备的调节控制及安全防护，起到举足轻重的作用。过去DCS的供应商主要为ABB、西门子、艾默生等国外厂商，截至2020年，国内600MW及以上发电机组控制系统国产化率不足25%，存在巨大安全隐患；部分控制系统虽为国内厂商生产制造，但核心芯片、操作系统等仍为进口，随时存在断供、技术封锁、安全后门等潜在风险。 率先推出全自主可控系统，标杆项目持续落地。公司作为国内DCS的领先厂商，在2010年便率先开启关键部件国产替代的研发工作，2020年即推出全面自主可控的NT6000系统，其处理器、开发工具、操作系统、控制器、I/O模件及各类组件均实现了100%的安全可控替代，顺利通过工信部等权威机构认证，并首先在大唐集团旗下发电厂顺利实现国产化改造 。 图7：公司自主可控NT6000系统架构 国产化政策叠加DCS自然替换周期共振，催动公司订单加速。根据国家能源局发布的《火力发电厂分散控制系统技术条件》规定，DCS系统使用寿命宜不超过10年。而过去我国两轮火电投建高峰期分别在2004-2007年，2014-2017年左右，当前正好进入新一轮的DCS存量更新周期。同时，火电在电网消纳的重要性被认可，国家对于煤电行业重启装机核准等政策利好发布，火电的新增容量和灵活性改造等仍然具备增量空间。 自主可控政策叠加自然替换周期共振，公司先后中标浙能乐清电厂三期2×1000MW百万机组、深圳能源光明电源基地3×600MW和粤电大亚湾2×600MW 9H重型燃气机组、大唐延安电厂2×660MW超超临界机组等标杆项目，在百万机组、燃机控制系统等领域实现行业国产化首突破，进一步巩固竞争优势。 2024年开年以来，公司助力大唐延安发电有限公司2×660MW机组圆满“双投”，又接连中标大唐秦岭7号660MW机组、大唐吕四港1号660MW机组、大唐黄岛6号680MW机组、大唐托克托1号、3号、4号、5号、6号五台600MW机组、大唐王滩1号、2号两台600MW机组等多个DCS系统自主可控改造项目，以及大唐陡河2×660MW、云南能投1×700MW、广东粤电2×1000MW等多个新建扩建机组自主可控DCS系统项目，订单呈现进一步加速趋势。 图8：2024年以来公司陆续中标多个自主可控改造及新建项目 多行业持续突破，赋能制造业数智化转型升级，远期成长空间广阔。2024年政府工作报告首次提出开展“人工智能+”行动，标志着工业互联网从以往数字化、网络化为主走向以智能化为核心的新阶段。公司在流程工业自动化、智能化深耕多年，以能源行业为基础，结合各行业的Know-How不断拓展业务边界，推出工业互联网平台EmpoworX作为底座，帮助用户构建起基于数据自动流动的状态感知、实时分析、科学决策、精准执行的闭环赋能体系，实现生产资源高效配置、软件敏捷开发。此外，公司持续海外布局，在巴基斯坦、迪拜、匈牙利等国家陆续落地能源、化工、冶金、建材行业的项目，海外市场品牌影响力不断提升。我们认为，在“工业4.0”、“中国制造2025”等大背景下，公司前瞻布局工业智能化业务，完成工业软件应用水平的提升与高价值使用场景的拓展，有望进一步打开远期成长空间。 图9：公司推出皮带巡检机器人 图10：公司面向各行业推出工业APP、开发工具 总体来看，公司轻装上阵叠加下游景气高企，收入利润有望进入高速增长通道。收入端看，2019-2023年CAGR达到18.2%，整体保持稳健增长；而根据上文分析，短中期电力行业自主可控需求带来高景气度机遇，公司订单与收入有望进一步加速。利润端看，公司过去几年归母净利润波动较大，主要系公司在2019年投入的生物质发电项目受到退补等影响处于持续亏损状态；公司已于2022年将该项目进行停产处置，造成资产减值损失5.3亿元，导致2022年归母净利润亏损4.3亿元。剔除智慧能源业务板块影响因素后，收入端看，2023年公司工业自动化、信息化与智能化业务实际增长32.9%，实现归母净利润1.6亿元，盈利能力迅速恢复。 图11：公司营业收入及增速情况 图12：公司归母净利润及增速情况 从费用率和利润率来看，1）费用率端，公司管理费用率保持下降趋势，研发费用率基本稳定在10%上下水平；销售费用率在2019-2022年期间上升较大，主要系公司积极拓展新项目、加大对销售人员的奖励所致，而伴随后续在手订单的相继交付，销售费用率有望逐年下降。2）利润率端，2021年，公司毛利率明显下滑，主要系公司生物质发电项目影响，叠加公司在智慧工业板块加快业务布局，大量吸引中高端人才，当年员工总数从1542人增长至1888人，致使短期内人力成本攀升所致；近两年公司已完成人才梯队建设，员工数量保持相对稳定，叠加智慧能源项目减值后轻装上阵，利润率迅速恢复。 图13：公司2018年以来费用率情况 图14：公司2018年以来毛利率、净利率情况 2盈利预测与估值 2.1盈利预测 关键假设： 1）工业自动化：自主可控政策叠加火电DCS自然替换周期共振，公司在多个大型机组落地标杆项目 ，示范效应明显 ，下游需求高景气机遇催动公司订单加速，预计该业务2024-2026年收入增速分别为40%、30%、25%。 2）工业互联网及工业软件：“工业4.0”、“中国制造2025”等大背景下，公司前瞻布局工业智能化业务，完成工业软件应用水平的提升与高价值使用场景的拓展，有望进一步打开远期成长空间，预计该业务2024-2026年订单增速分别为20%、25%、25%。 3）伴随项目推进的常态化，交付周期缩