县域金融和零售金融成效明显，业绩保持较好增长

县域金融和零售金融空间广阔，业绩实现较好增长。公司在不断巩固政务金融优势的同时，持续深化县域金融和零售金融战略，打造新的增长引擎，2024年3月末公司总资产达1.06亿元。2022年公司将县域金融战略确立为全行发展“一号工程”，湖南全省71%的常住人口在县域，2022年县域GDP占全省经济总量的55.6%，县域金融空间广阔。同时，长沙地区的经济活力强，公司零售金融转型成效明显。2023年营收248亿元（YoY,+8.5%），归母净利润75亿元（YoY,+9.6%），2024年一季度营收66亿元（YoY,+7.9%），归母净利润21亿元（YoY,+5.8%），业绩实现较好增长。 公司净息差管控较好，一季度净利息收入增速虽有放缓但仍维持正增长。 2023年公司净利息收入同比增长11.5%，2024年一季度增速降至3.9%。由于规模增速稳定，我们判断可能是净息差同比降幅略有扩大。公司披露的2023年净息差为2.31%，同比仅收窄10bps。主要是公司存款成本管控成效明显，2023年存款成本2.02%，同比下降10bps，带来计息负债成本率同比下行8bps至2.20%。资产端，生息资产收益率同比下降17bps至4.63%，主要受LPR下行以及新发放贷款收益率下降，公司贷款收益率同比下降25bps至5.76%。公司存贷款利率表现较好，这也彰显了较强的客户粘性。 规模增长稳健，个人贷款增速放缓，对公贷款增长强劲；2023年末和2024年3月末末总资产同比分别增长12.7%和11.2%，贷款总额同比分别增长14.6%和14.3%，规模增速平稳。结构上，对公贷款同比增长20.5%，个人贷款小幅增长7.4%，主要是信用卡贷款和个人经营性贷款较年初分别下降了0.5%和6.1%，按揭贷款也仅小幅增长4.0%，但个人消费贷款大幅增长21.6%。 一季度营收维持较好增长主要是其他非息收入实现高增。2024年一季度非息收入同比增长22.9%。其中一季度手续费及佣金净收入同比下降25.0%，但受益于债券利率下行等因素，公司其他非息收入同比大增60%。一季度公司非息收入占营收比重为23.7%，较2023年全年提升了4.4个百分点。 不良率稳定，拨备覆盖率保持在较高水平。2023年末不良率1.15%，2024年3月末持平，测算的2023年不良贷款生成率1.55%，保持稳定。拨备计提力度充分，2023年末拨备覆盖率314%，2024年3月末维持在313%。 投资建议：综合绝对估值和相对估值，对应的2024年公司合理股价在10.1~11.7元，对应PB为0.61~0.70x，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。 盈利预测和财务指标 公司概况：规模突破万亿的城商行 长沙银行成立于1997年5月，是湖南最大的法人金融企业。近年来长沙银行资产规模持续快速扩张，2024年3月末长沙银行总资产达1.06亿元，贷款总额达5223亿元，存款总额达6764亿元，2018年以来的年均复合增速分别为14.3%、19.6%和13.9%。 图1：长沙银行规模实现较好扩张 股权结构上，长沙银行股权结构以国有资本为主导。2024年3月末，前十大股东中国有资本持股比例达38.82%，第一大股东为长沙市财政局，持股比例为16.82%，强大的国有资本背景奠定了其在政务金融的竞争优势。同时，前十大民企股东中，湖南兴业投资大股东为潇湘资本集团股份有限公司，聚合了当地优质民企资源； 友阿股份与长沙通程实业均为当地百货零售龙头，有利于长沙银行开拓民企客户。 表1：2024年3月末长沙银行十大股东 经营区域上，深耕湖南区域，尤其注重长沙区域。截至2023年末，公司共有分支机构397家，其中长沙地区164家，包括139家支行和20家社区支行、5家小企业信贷中心及分中心。公司还在株洲、常德、湘潭、郴州、娄底、益阳、怀化、邵阳、永州、衡阳、张家界、岳阳、广州设有13家分行及其下辖的178家支行、30家社区支行和12家小企业信贷分中心。2023年末贷款区域分布上，长沙市内贷款占全行51.04%，长沙市外湖南省占47.18%，广东省占1.78%。 图2：2023年末公司贷款余额区域结构 县域金融和零售金融经营成效明显，发展空间广阔 打造县域金融新增长极 湖南全省71%的常住人口在县域、90%的国土面积在县域，2022年湖南省县域GDP突破2.6万亿元，占全省经济总量的55.6%。由赛迪顾问县域经济研究中心发布的《2022中部县域经济百强研究》，前10位中湖南占据4席，其中长沙县、浏阳市、宁乡市位列前三甲，其次还有醴陵市（第9位）。上榜的百强县中湖南省共有20个县（市）上榜。 表2：2022年赛迪中部百强县前十位 长沙银行始终坚持深耕县域特色领域，县域金融战略定位持续提升，2022年将县域金融确立为“一号工程”。2016年，长沙银行正式将县域金融作为四大发展战略之一；2017年长沙银行提出进一步做实四大金融品牌:智慧金融、县域金融、绿色金融、科技金融；2019年，对于县域金融发展模式，长沙银行明确修订为“县域支行+乡镇支行+农金站”；2020年，长沙银行提出零售优先、县域优先；2022年将县域金融战略确立为全行发展“一号工程”，并出台《长沙银行县域金融三年行动方案》，构建“县域支行+乡镇支行+农金站+湘村在线”的四级渠道。 公司紧紧围绕县域产业、乡村振兴积开展金融产品创新。长沙银行创新性地推出了“湘农快贷”产品，为湖南的农户提供融资快车道，已经实现湖南省内县域100%覆盖，2023年末湘农快贷授信金额达到2.19亿元，贷款余额达到1.29亿元。另外，2023年公司创新试点特色产品“湘村快贷”，形成宁乡集中攻坚、张家界桑植银政联合推广、浏阳“土特产”深耕的本土化营销打法，成功搭建包含85万涉农客群的基础数据库。 县域金融经营成效明显。截至2023年末，公司县域存款余额达2046亿元，较年初增长16.01%，占存款总额的31.0%，较2021年末提升了2.4个百分点；期末县域贷款余额达到1697亿元，较年初增长19.25%，占贷款总额的34.7%，较2021年末提升了4.3个百分点。期末县域零售客群接近625万户，较年初增长10.54%。 图3：长沙银行县域贷款规模及份额 图4：长沙银行县域存款规模及份额 零售转型卓有成效，财富管理成长可期 长沙银行早在2015年就开启了零售金融转型，零售金融业务转型成效明显。经营战略上，一方面公司通过代发工资、医保社保代发、公私联动、社区网格化等举措持续扩大基础客群，2023年末公司零售客户数达1770万户。另一方面，公司搭建丰富的本地生活生态场景，紧紧围绕客户“金融+非金融”需求，为客户提供多元化的服务。截至2023年末，公司零售存款达3361亿元，占存款总额的比例为51.01%；零售存款达1848亿元，占贷款总额的比例为37.84%。2023年零售贷款份额有所下降，与行业发展趋势一致，主要是按揭贷款增速放缓，同时公司主动小幅压降了个人经营贷和信用卡贷款。 图5：长沙银行零售贷款规模及增速 图6：长沙银行零售存款规模及增速 图7：2023年末长沙银行贷款结构 图8：长沙银行零售贷款结构 区域优势明显，公司消费信贷市场空间广阔。长沙是首批国家文化和旅游消费示范城市，也是国内独具特色的新消费品牌创新策源地，更是当前国内顶流的网红文旅城市，当地文娱业发达，消费活力强，个人消费贷大有可为。近年来长沙银行围绕全行丰富的客户资源，针对工资代发、公积金、房贷等细分客群，推行“一个产品+一类客群+一套打法+一套定价模式”的精准营销策略。同时，不断完善消费贷款产品矩阵，打造快乐秒贷、房e快贷、易得贷等拳头产品。截至2023年末，公司消费贷款余额达676亿元，占零售贷款的36.6%，占贷款总额的13.8%，处在上市城农商行前列。 子公司长银五八消金业绩亮眼。2023年末，长银五八消费金融公司资产总额为273亿元，净资产28亿元。2023年长银五八消费金融公司实现营业收入32.33亿元，净利润6.83亿元。 图9：个人消费贷款占贷款总额比重 2021年起长沙银行将发展财富管理作为战略性工程重点，以财富管理驱动零售转型，财富管理经营成效不断显现。（1）客群管理方面，公司建立了完善的客户维护模式，严格执行“1+1+N”客户维护机制，总行投资顾问陪访高净值客户，为客户出具个性化的金融+非金融服务方案。（2）产品配置方面，顺应市场形势，推行以理财、保险和基金定投等稳健产品为主，信托、资管计划、首发基金等为辅的大类资产配置策略，通过资产配置系统自动检视客户资产状况，为客户提供专业化的投资建议。（3）管理组织架构方面，加强总行产品管理、投研投顾团队力量，在分行设立投资顾问岗，在网点持续充实财富经理队伍。 截至2023年末，长沙银行财富客户数达118万户，零售客户资产管理规模（AUM）达4002亿元。2023年实现财富管理手续费收入达5.20亿元，同比增长150.81%。 图10：长沙银行财富客户数量 图11：长沙银行零售客户AUM 财务分析：净息差处在同业前列，资产质量稳定 业绩保持较好增长。2023年全年营收248亿元（YoY,+8.5%），归母净利润75亿元（YoY,+9.6%），全年加权平均ROE为12.50%，同比下降0.07个百分点。2024年一季度营收66亿元（YoY,+7.9%），归母净利润21亿元（YoY,+5.8%）。 图12：公司营业收入和净利润增速 图13：公司ROE和ROA水平 净息差高于其他上市城商行。公司披露的2023年净息差为2.31%，同比仅收窄10bps。主要是公司存款成本管控成效明显，2023年存款成本2.02%，同比下降10bps，带来计息负债成本率同比下行8bps至2.20%。资产端，生息资产收益率同比下降17bps至4.63%，主要受LPR下行以及新发放贷款收益率下降，公司贷款收益率同比下降25bps至5.76%。公司存贷款利率表现较好，这也彰显了较强的客户粘性。 图14：公司净息差居上市城商行前列 图15：公司存贷款利率表现较好 不良率稳定，拨备覆盖率保持在较高水平。2023年末不良率1.15%，2024年3月末持平。在中西部上市银行中，仅高于成都银行。测算的2023年不良贷款生成率1.55%，保持稳定。拨备计提力度充分，2023年末拨备覆盖率314%，2024年3月末维持在313%。 图16：公司不良率仅高于中西部上市银行中的成都银行 图17：长沙银行拨备覆盖率 盈利预测 假设前提 我们对公司盈利增长的关键驱动因素假设如下： （1）总资产增长率：长株潭区域经济较好，且近年来公司不断拓展县域金融和零售金融，县域金融和零售金融需求旺盛且空间广阔。因此预计公司2024-2026年资产总额同比分别增长12.0%/11.5%/11.0%。 （2）净息差：2023年一年期LPR两次合计下行20bps，五年期LPR下行10bps。 2024年2月五年期LPR再次大幅下行25bps。当前经济复苏缓慢，信贷需求偏弱，预计银行业贷款收益率仍将面临较大下行压力。但目前政策通过调降存款挂牌利率等方式持续引导降低银行业负债端成本，将部分对冲资产端收益率下行压力。 因此我们预计银行业净息差仍将持续下行，但下行幅度会逐步收窄。长沙银行客户黏性强，存贷款收益率管控均处在较好水平，我们预计2024-2026年公司净息差（按期初期末平均余额测算）分别为1.92%/1.86%/1.88%。 （3）资产质量：公司不良率和不良净生成率近年来保持稳健。预计2024-2026年不良率保持稳定，即对应的不良率分别为1.15%/1.15%/1.15%，信用成本为1.78%/1.63%/1.56%。 （4）其他：假设未来分红率维持在20%；不考虑可能存在的外源融资因素。 未来三年业绩预测简表 按上述假设条件，我们得到公司2023~2025年归