内伸和外延双轮驱动，空悬业务放量可期

投资要点 事件：（1）公司发布2023年年度报告，2023年实现营收172.44亿元，同比+15.63%；归母净利润11.31亿元，同比+16.78%。其中，2023Q4实现营收44.70亿元，同环比分别-3.95%/-2.51%；归母净利润2.56亿元，同环比分别+17.02%/-25.80%。（2）公司发布2024年一季度报告，2024Q1实现营收46.92亿元，同环比分别+21.58%/+4.97%；归母净利润3.61亿元，同环比分别+37.56%/+41.02%。（3）2024年以来，公司已公告空气悬挂系统总成产品项目订单全生命周期总金额约为16.66亿元。 海外并购项目中国落地业绩超预期。2023年，公司在亚洲、欧洲、美洲三大区域生产占比分别为61.18%、30.01%、8.81%。通过对全球资源的有效整合，实现了内伸和外延的双轮驱动。公司积极推进海外企业并购业务的国内落地战略，业绩增速超预期。（1）密封业务：KACO中国（无锡嘉科、安徽嘉科）2023年实现营收7.85亿元，同比+24.70%，净利润1.23亿元，同比+41.94%。（2）NVH业务：WEGU国产化进展顺利，业绩增长趋势良好。2023年，安徽威固实现营收2.62亿元，同比+10.44%，净利润0.37亿元，同比增长58.79%。（3）冷却管路业务：公司通过并购TFH完成冷却系统管路总成升级并开拓海外市场，同时设立安徽特思通，实现TFH国产化落地运营。2023年，安徽特思通实现营收9.49亿元，同比增长67.53%，净利润0.62亿元，同比增长59.96%。 新能源领域业务发展势头良好。公司积极布局新能源汽车领域，以智能底盘系统为核心，同时在热管理管路、电池包电机密封等多个新能源板块处于国际领先水平。2023年新能源领域业务已经达到59.76亿元销售额，占2023年汽车业务营业收入比例为36.27%，同比提升10.52pp，其中国内新能源领域业务销售额为43.23亿元，占2023年国内营业收入比例为53.10%。 三大增量业务新获订单充足。根据公司年报披露，截至目前，公司国内空悬业务已获订单总产值约为121亿元，其中总成产品订单总产值约为17亿元，未来有望拿到更多项目定点；轻量化业务累计获得订单约为85亿元；热管理系统业务累计获得订单约为120亿元。 盈利预测与投资建议。随着公司各板块业务国内落地公司业绩稳步提升，业务订单持续放量量产，业绩保持快速增长。预计公司2024-2026年归母净利润分别为14.09/ 16.71/ 19.12亿元，CAGR为19.1%。给予公司2024年18倍PE，对应目标价19.26元，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧、原材料价格波动、海外经营环境变化、增量业务项目落地不及预期等风险。 指标/年度 盈利预测 关键假设： （1）密封业务：公司通过海外收购成行业龙头，国内落地公司业绩稳步提升。公司于2011年收购COOPER油封公司 ，于2012年收购全球知名高端密封件供应商美国ACUSHNET，并在2014年收购全球领先的高精度密封公司德国KACO，借此掌握了国际前三的密封系统技术，并拓展了优质客户，确立行业龙头地位。同时通过收购海外高端技术开拓国内市场，国内落地公司KACO中国（无锡嘉科、安徽嘉科）业绩近年来保持稳步提升。 预计2024-2026年密封业务营收分别同比增长10%/ 10%/10%，毛利率分别为26.6%/ 26.8%/27.0%。 （2）降噪减震业务：NVH模块是中鼎股份五大核心战略业务板块之一，公司于2015年收购了欧洲抗震降噪技术领跑者德国WEGU并进入宝马、奔驰等高端品牌汽车的供应领域，其核心产品硅胶动力吸振技术在橡胶减振降噪领域位居全球同行前列，2021年控股股东中鼎集团收购日本普利司通股份有限公司旗下减震业务公司以开拓日本市场。公司积极推进海外企业并购业务的国内落地战略，业绩处于良好增长态势。预计2024-2026年营收分别同比增长10%/ 10%/10%，毛利率分别20.5%/ 21.0%/ 21.0%。 （3）空悬业务：国内安徽安美科项目持续放量，海外AMK稳健增长，预计2024-2026年营收同比分别增长64.6%/21.3%/23.8%，（2024年AMK中国客户放量，增幅较大）毛利率分别24.0%/23.0%/23.0%。 （4）轻量化业务：国内安徽望锦产能利用率提升，预计2024-2026年营收同比分别增长14.4%/18.2%/11.5%。随着业务规模扩大，毛利率持续向好，预计2024-2026年毛利率分别13.0%/ 16.0%/16.0%。 （5）冷却管路业务：凭借TFH的品牌、技术、客户资源及质量，公司在国内冷却管路市场快速占据一席之地，在手订单充足。随着新能源车市场放量及配套管路单车价值量提升，营收有望持续提升。预计中鼎流体、特思通国外、特思通国内2024-2026年合计营收同比分别增长15.4%/22.3%/22.8%，毛利率分别16.3%/ 16.5%/ 17.0%。 （6） 其他业务：预计2024-2026年营收均同比增长3%，毛利率分别维持33%。 基于以上假设，我们预测公司2024-2026年分业务收入如下表： 表1：分业务收入及毛利率 相对估值 我们选取与公司主营业务相近的拓普集团、浙江仙通、川环科技、保隆科技、天润工业作为可比公司，2024-2026年5家公司平均PE分别为18/14/ 12倍。考虑到公司海外并购项目中国落地业绩持续向好，传统密封、减震业务稳健发展，空悬、冷却管路、轻量化底盘三大增量业务放量可期，公司业绩有望快速增长。给予公司2024年18倍PE，对应目标价19.26元。维持“买入”评级。 表2：可比公司估值（截至2024.4.30）