2024年度一季报业绩点评：内销拉动收入增长，盈利能力持续提升

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024年5月5日 公司研究 内销拉动收入增长，盈利能力持续提升 ——海尔智家（600690.SH）2024年度一季报业绩点评 买入（维持） 当前价：30.26元 作者 分析师：洪吉然 执业证书编号：S0930521070002 021- 52523793 hongjiran@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 94.38 总市值(亿元)： 2855.97 一年最低/最高(元)： 19.86/30.94 近3月换手率： 18.75% 股价相对走势 -21%-8%5%19%32%05/2308/2311/2301/24海尔智家沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 13.81 19.11 42.55 绝对 14.84 31.74 31.98 资料来源：Wind 相关研报 收入稳健增长，高分红长期化——海尔智家（600690.SH）2023年报业绩点评（2024-04-09） 收入增长稳健，盈利能力持续改善——海尔智家（600690.SH）2023年三季度点评（2023-11-02） 业绩符合预期，国内空调高增——海尔智家（600690.SH）2023年半年报点评（2023-09-07） 事件： 海尔智家公布2024年一季报，公司实现营收689.78亿元，YOY+6.01%；归母净利润47.73亿元，YOY+20.19%；扣非归母净利润46.40亿元，YoY+25.41%。归母净利润增速超市场预期。公司发布2024年度A股、H股核心人员持股计划：A股参与人数不超过2400人，资金总额7.1亿元，H股参与对象30人，资金总额6850万元，考核目标均为24年扣非归母净利润较23年增速不低于15%，25年扣非归母净利润较23年复合增速不低于15%，24、25年ROE不低于16.8%。 点评： 内销拉动增长，深化国际化布局。24Q1公司实现了收入的稳健增长。分地区看，24Q1国内营业收入同比+8.1%，其中家用空调、厨电、水家电、智慧楼宇的业务均实现收入同比两位数的增长，卡萨帝推进品牌升级，丰富套系化产品阵容，24Q1实现收入同比+14%；国外收入同比+4%，面对美国家电行业下行，公司在美国市场持续创新提升客户体验，支持新产业发展；欧洲市场发展海尔和New Candy双品牌，实现收入同比+8.3%。 盈利能力提升，经营性现金流改善。24Q1公司毛利率为29.0%，同比+0.26pcts，毛利率同比增长主要系数字化转型深入和产品结构的优化。24Q1公司毛销差为15.87%，同比+0.75pcts，销售费用率实现优化。公司24Q1净利率7.0%，同比+0.85pcts，盈利能力提升。中国区经营利润YoY增长超过30%，海外经营利润实现双位数增长。资产负债表方面，24Q1末公司自有现金占总资产的比例为11.9%，YoY下降2.2pcts。现金流方面，24Q1公司经营性净现金17.25亿元，YoY+27%。 盈利预测、估值与评级：2024年一季度公司利润快速增长，数字化转型不断深入，盈利能力逐步增强。由于公司国内外业务的稳健增长，员工持股计划强化增长考核，上调公司2024-26年归母净利润预测为191/215/241亿元（较前次预测分别上调0.3%、0.5%、0.5%），现价对应PE为15、13、12倍，维持“买入”评级。 风险提示：海外销售疲软，原材料价格上行。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 海尔智家（600690.SH） 表1：公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 243,514 261,428 281,766 302,382 323,393 营业收入增长率 7.01% 7.36% 7.78% 7.32% 6.95% 归母净利润（百万元） 14,711 16,597 19,103 21,521 24,083 归母净利润增长率 12.58% 12.82% 15.10% 12.66% 11.90% EPS（元） 1.56 1.76 2.02 2.28 2.55 ROE（归属母公司)（摊薄） 15.75% 16.03% 16.61% 16.82% 16.92% P/E 19 17 15 13 12 P/B 3.1 2.8 2.5 2.2 2.0 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-04-30；注：2022年末总股本944659.85万股，2023年末总股本943811.49万股，预计2024-2026年末总股本为943811.49万股。 图1：公司单季度营业收入及同比 图2：公司单季度归母净利润及同比 资料来源：Wind，光大证券研究所 资料来源：Wind，光大证券研究所 图3：公司单季度三费率 图4：公司单季度毛利率及净利率 资料来源：Wind，光大证券研究所 资料来源：Wind，光大证券研究所 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 海尔智家（600690.SH） 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 243,514 261,428 281,766 302,382 323,393 营业成本 167,223 179,054 192,760 206,244 219,258 折旧和摊销 5,635 5,227 5,411 6,054 6,671 税金及附加 813 1,016 1,127 1,210 1,294 销售费用 38,598 40,978 44,153 47,383 50,676 管理费用 10,837 11,490 12,398 13,305 14,229 研发费用 9,499 10,221 11,045 11,853 12,677 财务费用 -246 514 866 631 532 投资收益 1,833 1,910 2,500 2,500 2,500 营业利润 17,844 19,880 22,671 25,540 28,579 利润总额 17,790 19,712 22,631 25,493 28,525 所得税 3,058 2,980 3,508 3,951 4,421 净利润 14,732 16,732 19,123 21,541 24,103 少数股东损益 21 135 20 20 20 归属母公司净利润 14,711 16,597 19,103 21,521 24,083 EPS(元) 1.56 1.76 2.02 2.28 2.55 现金流量表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 20,154 25,262 29,625 26,236 29,216 净利润 14,711 16,597 19,103 21,521 24,083 折旧摊销 5,635 5,227 5,411 6,054 6,671 净营运资金增加 5,169 2,058 -2,772 3,362 3,532 其他 -5,361 1,381 7,883 -4,701 -5,070 投资活动产生现金流 -8,920 -17,085 -3,780 -3,634 -3,636 净资本支出 -7,976 -9,739 -6,003 -6,021 -6,021 长期投资变化 24,528 25,547 0 0 0 其他资产变化 -25,473 -32,893 2,222 2,387 2,385 融资活动现金流 -3,822 -7,841 -19,598 -8,324 -9,305 股本变化 48 -8 0 0 0 债务净变化 5,306 2,458 -11,551 500 500 无息负债变化 -554 3,881 12,926 7,588 7,427 净现金流 8,171 585 6,246 14,278 16,275 资产负债表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产 235,842 253,380 266,290 287,315 309,651 货币资金 54,139 54,486 60,733 75,011 91,285 交易性金融资产 520 954 1,000 1,000 1,000 应收账款 15,914 20,268 20,963 22,497 24,060 应收票据 9,580 8,621 9,862 10,583 11,319 其他应收款（合计） 2,381 2,650 2,688 2,913 3,124 存货 41,543 39,524 42,705 45,644 48,458 其他流动资产 4,693 4,550 5,364 6,188 7,029 流动资产合计 130,383 132,620 144,652 165,255 187,774 其他权益工具 5,852 6,404 6,532 6,662 6,796 长期股权投资 24,528 25,547 25,430 25,430 25,430 固定资产 27,158 29,604 31,352 32,138 32,068 在建工程 4,095 5,403 4,143 3,197 2,488 无形资产 10,506 11,006 10,886 10,797 10,709 商誉 23,644 24,290 24,290 24,290 24,290 其他非流动资产 1,881 2,034 2,034 2,034 2,034 非流动资产合计 105,460 120,759 121,638 122,060 121,877 总负债 141,129 147,468 148,844 156,932 164,859 短期借款 9,643 10,318 0 0 0 应付账款 41,884 47,062 48,190 51,561 54,815 应付票据 25,091 22,216 28,914 30,937 32,889 预收账款 0 0 8,453 9,071 9,702 其他流动负债 239 - 326 945 1,575 流动负债合计 118,632 119,981 120,565 127,740 134,746 长期借款 13,591 17,936 18,436 18,936 19,436 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 3,722 4,236 4,643 5,055 5,475 非流动负债合计 22,496 27,488 28,278 29,192 30,113 股东权益 94,714 105,912 117,447 130,383 144,792 股本 9,447 9,438 9,438 9,438 9,438 公积金 27,866 28,605 28,605 28,605 28,605 未分配利润 57,977 68,536 80,051 92,967 107,356 归属母公司权益 93,423 103,514 115,029 127,945 142,335 少数股东权益 1,291 2,398 2,418 2,438 2,458 主要指标 盈利能力（%） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 毛利率 31.3% 31.5% 31.6% 31.8% 32.2% EBITDA率 10.3% 10.6% 9.7% 10.0% 10.4% EBIT率 7.8% 8.4% 7.8% 8.0% 8.4% 税前净利润率 7.3% 7.5% 8.0% 8.4% 8.8% 归母净利润率 6.0% 6.3% 6.8% 7.1% 7.4% ROA 6.2% 6.6% 7.2% 7.5% 7.8% ROE（摊薄） 15.7% 16.0% 16.6% 16.8% 16.9% 经营性ROIC 18.1%