跟踪报告之五：24Q1业绩同比稳中有升，后续有望持续改善

2024年5月5日 公司研究 24Q1业绩同比稳中有升，后续有望持续改善 ——鹏鼎控股（002938.SZ）跟踪报告之五 买入（维持） 当前价：24.14元 作者分析师：刘凯 执业证书编号：S0930517100002021-52523849 kailiu@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)23.20 总市值(亿元)：560.15 一年最低/最高(元)：15.92/25.63近3月换手率：44.76% 股价相对走势 10% 0% -9% -19% -29% 05/2308/2311/2301/24 鹏鼎控股沪深300 收益表现% 1M 3M 1Y 相对 9.40 27.56 12.77 绝对 10.43 40.19 2.20 资料来源：Wind 相关研报23Q2业绩短暂承压，汽车及服务器业务表现亮眼——鹏鼎控股（002938.SZ）跟踪报告之四（2023-08-14） 要点 事件： 1、公司发布2023年年报：2023年公司实现营收320.66亿元（同比下滑11.45%），实现归母净利润32.87亿元（同比下滑34.41%），毛利率21.34%（同比减少2.66pct）；其中，2023Q4单季度公司实现营收116.10亿元，实现归母净利润14.43亿元。 2、公司发布2024年一季度报告：2024Q1公司实现营收66.87亿元（同比增加 0.29%，环比减少42.41%），实现归母净利润4.97亿元（同比增加18.81%，环比减少65.56%）。 点评： 23年业绩承压，24Q1业绩同比稳中有升。2023年PCB行业企业承压，Prismark统计2023年PCB行业全球产值同比下滑15%，从IDC终端产品销售情况来看，2023年全球手机出货量同比减少3.43%；平板同比减少20.51%；笔电同比减少 12.74%。2023年公司业绩受到行业波动明显，主要原因系价格波动影响、新产品工艺复杂度提升、研发费用增加和汇兑收益减少等。分业务来看，2023年公司通讯产品业务实现营收235.13亿元（同比增加3.7%），毛利率21.08%（同比减少0.96pct）；消费电子类类业务实现营收79.75亿元（同比减少39.59%），毛利率 22.65%（同比减少4.84pct）；汽车和服务器用板业务实现营收5.39亿元(同比增加71.45%)。从市占率来看，2023年公司全球市占率保持7%的水平，连续7年位居全球第一，同时全球软板市占率同比也有所提升。 24年业务有望实现多点开花。在产品储备上，公司已经具备光模块类产品的技术能力。随着AI服务器的需求增加，公司在光模块领域也能够得到发展。在产品层面，近年来公司不断开发新产品、新技术，在保持通讯产品和消费电子行业优势的同时，加快布局AR/VR、AI服务器以及智能汽车市场。在AR/VR领域，目前公司已经成为国内外主流产品的供货商。在汽车领域，公司应用于电池模块的FPC类电池、雷达运算板、域控制器产品已经量产供货，激光雷达板已有技术储备并开始样品认证。在服务器领域，面对新兴的AI服务器需求成长，公司在技术上持续提升厚板HDI 能力，目前已经切入全球知名服务器供应链，随着后续泰国工厂产能的释放，公司服务器业务有望受益于AI产业趋势，高速成长。 维持“买入”评级。考虑到公司下游需求不及预期，我们下调公司24-25年归母净利润预测为34.99/40.28亿元（下调比例为38.01%/36.00%），新增26年归母净利润为46.58亿元的预测，对应当前PE估值分别为16x/14x/12x。鹏鼎控股是全球软硬板龙头企业，随着下游需求逐步复苏，以及汽车、服务器、AR/VR等新业务不断开拓，我们看好公司长期发展，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险，客户拓展低于预期风险，行业竞争加剧风险。 表1：公司盈利预测与估值简表指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 36,211 32,066 35,308 38,856 42,402 营业收入增长率 8.69% -11.45% 10.11% 10.05% 9.13% 归母净利润（百万元） 5,012 3,287 3,499 4,028 4,658 归母净利润增长率 51.07% -34.41% 6.46% 15.12% 15.63% EPS（元） 2.16 1.42 1.51 1.74 2.01 ROE（归属母公司)（摊薄） 17.94% 11.09% 10.94% 11.52% 12.12% P/E 11 17 16 14 12 P/B 2.0 1.9 1.8 1.6 1.5 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-04-30。注：公司2022年总股本为23.21亿股，2023-2026总股本为23.20亿股 财务报表与盈利预测利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 36,211 32,066 35,308 38,856 42,402 营业成本 27,521 25,224 27,856 30,133 32,419 折旧和摊销 2,962 2,943 2,823 3,062 3,312 税金及附加 171 238 282 311 339 销售费用 198 210 254 280 305 管理费用 1,287 1,208 1,448 1,671 1,823 研发费用 1,672 1,957 2,118 2,331 2,544 财务费用 -357 -309 -376 -254 -102 投资收益 2 -4 2 2 2 营业利润 5,620 3,566 3,892 4,480 5,179 利润总额 5,620 3,571 3,888 4,476 5,175 所得税 608 285 389 448 518 净利润 5,012 3,287 3,499 4,028 4,658 少数股东损益 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 5,012 3,287 3,499 4,028 4,658 EPS(元) 2.16 1.42 1.51 1.74 2.01 现金流量表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 10,957 7,969 4,382 4,366 6,159 净利润 5,012 3,287 3,499 4,028 4,658 折旧摊销 2,962 2,943 2,823 3,062 3,312 净营运资金增加 -1,494 -1,979 2,106 3,178 2,416 其他 4,477 3,717 -4,047 -5,902 -4,226 投资活动产生现金流 -4,484 -4,454 -3,668 -4,358 -4,668 净资本支出 -4,328 -3,477 -3,550 -3,860 -4,070 长期投资变化 8 5 0 0 0 其他资产变化 -165 -981 -118 -498 -598 融资活动现金流 -1,814 -943 -4,564 702 -782 股本变化 0 -1 0 0 0 债务净变化 -519 988 -3,780 1,498 325 无息负债变化 -343 749 240 702 655 净现金流 5,017 2,702 -3,851 710 709 资产负债表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产 38,803 42,278 41,077 46,255 50,685 货币资金 8,207 10,912 7,062 7,771 8,480 交易性金融资产 0 0 0 0 0 应收账款 6,268 6,192 7,326 9,182 11,064 应收票据 7 17 353 389 424 其他应收款（合计） 15 16 211 232 254 存货 3,440 3,054 3,223 4,400 4,743 其他流动资产 261 302 367 438 509 流动资产合计 18,493 20,723 18,653 22,533 25,604 其他权益工具 144 1,311 1,311 1,311 1,311 长期股权投资 8 5 5 5 5 固定资产 15,385 15,264 15,000 14,495 13,968 在建工程 1,837 2,310 1,995 1,781 1,486 无形资产 1,279 1,271 1,295 1,329 1,372 商誉 20 20 20 20 20 其他非流动资产 289 62 62 62 62 非流动资产合计 20,310 21,555 22,424 23,723 25,081 总负债 10,866 12,603 9,063 11,262 12,243 短期借款 2,964 3,961 181 1,679 2,004 应付账款 3,984 4,848 5,532 6,027 6,484 应付票据 0 0 0 0 0 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 0 0 0 0 0 流动负债合计 10,001 11,840 8,381 10,581 11,561 长期借款 176 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 242 246 246 246 246 非流动负债合计 865 763 681 681 681 股东权益 27,937 29,675 32,014 34,993 38,442 股本 2,321 2,320 2,320 2,320 2,320 公积金 13,811 13,863 13,863 13,863 13,863 未分配利润 11,877 13,493 15,832 18,811 22,260 归属母公司权益 27,937 29,651 31,990 34,968 38,417 少数股东权益 0 25 25 25 25 费用率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 销售费用率 0.55% 0.66% 0.72% 0.72% 0.72% 管理费用率 3.55% 3.77% 4.10% 4.30% 4.30% 财务费用率 -0.99% -0.96% -1.07% -0.65% -0.24% 研发费用率 4.62% 6.10% 6.00% 6.00% 6.00% 所得税率 11% 8% 10% 10% 10% 每股指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 每股红利 0.70 0.50 0.45 0.52 0.60 每股经营现金流 4.72 3.43 1.89 1.88 2.65 每股净资产 12.04 12.78 13.79 15.07 16.56 每股销售收入 15.60 13.82 15.22 16.75 18.27 主要指标盈利能力（%） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 毛利率 24.0% 21.3% 21.1% 22.4% 23.5% EBITDA率 23.9% 19.9% 17.4% 18.8% 19.8% EBIT率 15.7% 10.7% 9.4% 10.9% 12.0% 税前净利润率 15.5% 11.1% 11.0% 11.5% 12.2% 归母净利润率 13.8% 10.3% 9.9% 10.4% 11.0% ROA 12.9% 7.8% 8.5% 8.7% 9.2% ROE（摊薄） 17.9% 11.1% 10.9% 11.5% 12.1% 经营性ROIC 17.6% 11.7% 9.9% 11.0% 11.9% 偿债能力 2022 2023 2024E 2025E 2026E 资产负债率 28% 30% 22% 24% 24% 流动比率 1.85 1.75 2.23 2.13 2.21 速动比率 1.51 1.49 1.84 1.71 1.80 归母权益/有息债务 8.83 7.14 86.2