社会服务行业月报：港股预期改善背景下，推荐高教、博彩板块的预期差机会

2024年05月05日 核心观点： 分析师 ⚫重 点 公 告&事 件 ：（1）中 国出 台 便 民 利 企 出 入 境 管 理 措 施；（2）五 一 黄 金 周出 境 游 激 增。 ⚫核 心 观 点：关 注港 股高 等教 育、澳 门博 彩板 块的预 期差机 会。伴 随近 期港 股市 场整 体走 强 ，我 们建 议重 点把 握具 备较 大预 期差 ，且估 值具 备吸 引 力的高教 、博 彩板 块。（1）高等教 育：需 求确 定+政 策存改 善空 间，当 前估 值进可攻 、退可守。高 等教 育适 龄人 口未 来10年持 续增 长，与当 前地 方政 府财 政能 力受限之 间的矛 盾，决 定了未 来高 校供 给增 长仍需借 助民 办资 本力 量 ，故而我 们认为高 教公 司的增 长具 备持 续性，以 及选营落 地只 是时 间问 题 。从估 值看 ，高 教公 司具 备低估 值 、高 股 息 率特 征 ，整 体PE约5x-6x，股 息 率保 持高个 位数，反 映此 前市 场担 忧的分 红持 续性和债 务风 险已计 入股 价。目 前，运 营稳 健的高教公 司已通 过做 实关 联交 易 、提 高所 得税 率确 保分 红稳 定+降 低境 外债 务占比 ，风 险已显 著降 低 ，板 块整 体估 值存显 著改 善空 间。（2）澳 门博 彩 ：港 澳游政 策显 著改 善驱 动新的β机 会。新 的内 地居 民赴港 澳旅 游政 策将 于5月6日正 式生 效，此 次新 政最 大变 化在 于允许内 地团签旅客在横 琴与澳 门之 间实现自 由往 返。同 时，新政还 将在全 国20个试 点城 市实 施换 发 补 发 出 入 境 证 件“ 全 程 网 办 ”，包 括澳 门重 要客 源地广 州（12.1%）、珠 海 （14.7%） 、深 圳（7.1%）、佛 山（6.4%）、上 海（4.1%），并延 长商 务 签人 员 在澳 门 的 停 留 时间由不 超 过7天 延 长 至 不 超 过14天 。由 于在新 的监 管背 景下，澳 门博 彩市 场增 长与入 境旅 游人 次关 联性大 幅提 升 ，我 们预 计新 的港 澳 游政 策将对澳 门博彩业在短 中 长 期均带 来显 著正 面影 响 ，尤是其当 前团 签旅 客在横 琴与澳 门之间可实 现多 次往 返的规 定，将极 大提 升澳 门旅 游市 场长 期空 间，且未 来 存 在 进一 步 向 自 由 行 旅 客 放 开 的 可 能。此 外 ，商 务 签旅 客的逗 留时 长提 升 ，有 望为中高 端中 场消 费增 长提 供重 要支 撑 。我 们预 计受 益 排 序 为 金 沙 中 国 有 限 公 司>美高 梅 中 国>澳 博 控 股>银 河 娱 乐>永 利 澳 门 。当 前，澳 门博 彩板 块24年EV/EBITDA约为11x，处 于历 史中下水 平 ，重 点建 议关 注市 场份 额提 升+盈 利能 力改 善的美 高 梅中 国 。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 ⚫板 块 跟 踪 ： 教 育：Q1业 绩兑 现刚 性需 求+格 局改 善逻 辑。1）K12赛 道：校 外培 训增 长强劲 ，新 东 方/好 未 来/学 大教 育业 绩普 遍接 近或超 过双减前水 平 ，反 映政 策优 化下供 需改 善的产 业逻 辑持 续兑 现。此 外 ，民 办K12教 育优 质公 司通 过业 务结构调 整 ，营 收业 绩亦创历 史新 高 ，天 立国 际1H24营 收/净 利各同 比+74%/70%，营 利 性高 中业 务已进 入快 速增 长轨 道 ；2）高 等教 育 ：运 营稳 健的高 教公 司营收/利 润增 速维 持稳 健增 长，同 时随 着所 得 税率提 升，关 联交 易做 实后有 望增强分 红持 续性，其 中中 教控 股/中 国科 培/中 国春 来/中 汇集 团均派 发中 期股 息。建 议聚 焦两 条投 资主 线 ：1）K12：产 业趋 势验 证 ，推 荐 学 大 教 育 、科 德 教 育 ，建 议 关 注 新 东 方-S、好 未 来 、思 考 乐 教 育 、卓 越 教 育 集 团 、天 立 国 际 控 股；2） 高 等教 育 ：股 息 率具 备吸 引 力 ，重 点关 注具 备可持 续分 红能 力的公 司 ，建 议关注中 教控 股 、新 高 教集 团 、中 国科 培 、中 国春 来、中 汇集 团。 旅 游 ：内 地 放 宽 居 民 赴 港 澳旅 游，博 彩 板 块 有 望 显 著 受 益 。中 国大 陆自5月6日起将实 施新的居 民赴港 澳旅 游政 策 ，尤 其 是 允 许 旅 游 团 签 在 横 琴 与澳 门 之间 实 现 多 次 往 返 ， 这 意 味 着 澳 门 旅 游 市 场 承 载 量 将 较 以 往 扩 大3.2倍。此 外 ，签 证办 理方 式亦得 到进 一 步放 宽，允 许线 上办 理签 证，并尤 其放 宽商 务签的线上办 理便 利及增 加停 留时 长。我 们预 计新政 策将对暑 期澳 门旅 游市 场形 成显著正 面影 响 。建 议关 注澳 门博 彩行 业标 的 ，此 外 ，继 续推 荐 三 特 索 道，建 议关注携 程 集 团-S、 同 程 旅 行 。 免 税 ：离 岛免 税销 售仍 然承 压 ，但机 场免 税复 苏有 望对 冲不 利影 响。受去 年同期仍 有代 购带 来的基 数影 响 ，预 计1H24离 岛免 税整 体销 售将继 续承压，海 南离 岛 免 税3月（同 比-36%）及五 一首 日销 售数 据同 比降 幅仍较 大。但考 虑到当 前出 入 境游已加 速恢 复 ，机 场商 品高 毛 利率+租 金协 议优 化有 望对 冲离 岛免税的不 利影 响 。中 长 期 看 ，我 们认 为免 税 行 业 底 层 逻 辑 未 变 ，中 国 中 免 卡 位 国内 核 心 免 税 流 量 渠 道 ，伴 随 消 费 复 苏 推 进 ，离 岛+机 场+线 上+市 内 多 维 布 局将打 开 长 期 空 间 。 酒 店 ：休 闲 需 求 强 劲，继 续 等 待 商 务 需 求企 稳 。据STR数 据 ，截 止4.20日 当周 ， 国 内 酒 店OCC为75.0%，同 比+1.7pct；ADR为460.3元/间 ，同 比-6.0%；RevPAR为345.4元/间 ，同 比4.4%。整 体 看 ，4月 前4周 国内 酒 店 整 体 入 住 率略 强 于2023年 ，但 客 单 价 仍 弱 于2023年 。考 虑当 前 淡 旺 季 特 征 极 化 影 响 ，我们认 为酒 店 景 气 度 拐 点仍 需 观 察商 务 需 求何 时 改 善。建 议关 注华 住集 团-S，锦江酒 店 、首 旅 酒 店。 ⚫风 险 提 示 ：宏 观 经 济持 续下 行的 风 险； 行 业 监 管 政 策 变 化的 风 险； 新 业 务 拓展 不 及 预 期的 风 险。 目录 （一）社零：3月社零同比增速放缓............................................................................................................................................4（二）离岛免税：4月机场客流同比持续回落，预计免税销售增速继续承压.....................................................................5（三）酒店：淡季仍然较弱，商旅需求恢复较慢......................................................................................................................5（四）博彩：4月赌收恢复率环比持续回升...............................................................................................................................8 二、行业要闻................................................................................................................................................................................8 （一）免税/旅游零售.......................................................................................................................................................................8（二）酒店.........................................................................................................................................................................................9（三）餐饮.........................................................................................................................................................................................9（四）旅游.........................................................................................................................................................................................9（五）教育.........................................................................................................................................................................................9 （一）板块行情...........................................................................................................................................................................10（二）个股行情...........................................................................................................................................................................10 四、重点覆盖股票盈利预测与估值............................................................