通胀回升无碍货币宽松，工业品价格转正开启新阶段-评9月通胀数据

2016年10月14日 敬请参阅最后一页特别声明 - 1 - 证券研究报告 中国经济 通胀回升无碍货币宽松，工业品价格转正开启新阶段——评9月通胀数据 数据点评 CPI同比增速回升，PPI同比转正。今日统计局公布数据显示消费品价格和工业品价格涨幅均显著扩大。由于基数因素和蔬菜等价格上涨推动，9月CPI同比增速较上月提高0.6个百分点至1.9%，高于我们与市场的预期（表1）。而稳增长政策下需求回暖继续带动工业品价格上涨，今年9月PPI同比增速结束连续54个月的下跌状态，同比上涨0.1%，增速较上月提高0.9个百分点。今年四季度，由于基数原因和新涨价因素，CPI和PPI同比涨幅有望进一步扩大。 基数因素和部分食品价格反弹推动CPI增速回升。9月食品价格环比上涨1.7%，而去年同期环比下跌0.1%，去年低基数因素是今年CPI同比回升的原因之一。同时，部分食品价格明显出现回升。在经历了连续几个月连续显著下跌之后，9月蔬菜价格快速回升，蛋、鲜果价格也在近一两个月出现反弹，9月三个食品价格环比分别为10.7%、5.9%和5.2%，合计影响CPI环比上涨约0.4个百分点；同时9月的猪肉价格跌幅快速收窄（图3）。高频数据也显示蔬菜价格在10月也保持较快上涨，同时猪肉价格跌幅收窄的趋势在10月持续（图4），叠加去年猪周期的高基数效应结束，四季度的食品价格同比增速可能继续回升，推动通胀压力上升。我们预计四季度通胀高点可能接近上半年2.3%的水平。 非食品价格涨幅略有扩大，居住类价格涨幅平稳。9月非食品价格出现小幅上升，环比上涨0.4%，较去年同期扩大0.2个百分点。汽油等燃料价格上涨是非食品价格上涨的主要原因。受国内成品油价格调整影响，9月交通工具用燃料同比上涨2.8%，涨幅较去年同期扩大5.3个百分点。；虽然房价上升较快，但居住类CPI并未做明显反应，9月CPI居住类同比涨幅为1.5%，与上月持平。总的来说，9月的非食品价格继续保持平稳。居民收入保持疲弱环境下，非食品价格难以大幅回升（图2）。 需求持续改善，工业品价格同比时隔4年半后转正。9月工业品价格上涨速度略超预期，同比增长0.1%，增速较上月回升0.9个百分点，时隔54个月后再度转正。这显示随着经济越过L型拐点进入持平阶段，工业品价格将结束过去几年的持续下跌状态，进入震荡阶段。实体经济持续复苏和需求企稳背景下，煤炭、钢铁、石油等行业价格持续改善，9月分别环比上涨5.4%、1.5%和4.0%，是工业品价格上涨的主要动力（图5，图6）。随着需求继续企稳与基数效应持续，PPI同比跌幅将进一步扩大，预计年底PPI同比增速将回升至1%以上。 通胀回升无碍实体经济宽松，需求企稳将继续推动工业品价格回升。随着低基数效应的持续和部分食品价格反弹，通胀将延续回升态势。但居民收入未大幅改善情况下，通胀回升存在上限，我们预计四季度通胀高点可能与上半年相近，因而对货币政策影响有限。而稳增长政策带动需求持续改善，推动工业品价格继续上涨。本月PPI同比转正是工业品价格新阶段的开启，年底之前PPI同比涨幅将持续扩大，推动工业企业利润有更为明显的改善，相应的资产价格将继续受益。 ■ 分析师: 徐高 010-58452002 gaoxu@ebscn.com 执业证书编号： S0930512080004 分析师： 杨业伟 010-58452024 yangyewei@ebscn.com 执业证书编号： S0930516060002 联系人 肖成哲 010-58452071 xiaocz@ebscn.com 关注光大宏观 把握经济脉搏 2016-10-14宏观快评 敬请参阅最后一页特别声明 - 2 - 证券研究报告 图1. 9月CPI同比增速回升，PPI同比转正 图2. 9月食品类上涨较快，非食品和居住保持平稳 资料来源：Wind 资料来源：Wind 图3. 蔬菜价格环比快速上涨，猪价跌幅收窄至零 图4. 猪肉供给面依然偏弱 资料来源：Wind 资料来源：Wind 图5. 期货价格预示PPI同比涨幅仍将进一步扩大 图6. 实体复苏和内需企稳对PPI形成支撑 资料来源：Wind 资料来源：Wind -10-8-6-4-20246810200120042007201020132016CPIPPI同比变化率（%）-8-6-4-20246810-50510152025010407101316同比增速（%）CPI：食品CPI：居住（右轴）CPI：非食品（右轴）同比变化率（%）-30-20-10010203040502013-12013-72014-12014-72015-12015-72016-12016-7CPI：鲜菜CPI：猪肉环比变化率（%）3537394143454749515335037039041043045047049020092010201120122013201420152016生猪存栏数能繁母猪数量（右轴）百万头百万头-60-40-20020406080-10-5051015050607080910111213141516PPI南华综合指数（右轴）同比（%）同比（%）0510152025-10-5051015050607080910111213141516PPI工业增加值（右轴）同比（%）同比（%） 2016-10-14宏观快评 敬请参阅最后一页特别声明 - 3 - 证券研究报告 表格1. 宏观经济数据与预测 光大预测市场预测2015-92015-102015-112015-122016-12016-22016-32016-42016-52016-62016-72016-82016-92016-9F2016-9FCPI同比%1.61.31.51.61.82.32.32.32.01.91.81.31.91.71.6PPI同比%-5.9-5.9-5.9-5.9-5.3-4.9-4.3-3.4-2.8-2.6-1.7-0.80.1-0.2-0.9工业增加值真实增速同比%8.68.68.65.95.95.45.46.06.06.26.06.36.56.3固定资产投资累积名义增速同比%17.917.917.910.0...10.210.510.59.69.08.18.18.58.2消费品零售名义增速同比%11.811.811.811.1...10.210.110.110.010.610.210.610.510.5新增人民币贷款亿人民币10500513670895978251007266137005556985513800463694871100010356M2增速同比%13.113.513.713.314.013.313.412.811.811.810.211.411.811.8一年期定存%1.751.501.501.501.501.501.501.501.501.501.501.501.501.501.50出口名义增速（美元计价）同比%-4.1-7.1-7.1-1.9-13.5-26.89.0-3.7-5.7-5.6-5.6-2.8-10.0-3.0-4.7进口名义增速（美元计价）同比%-20.3-18.7-9.0-7.9-19.5-13.7-7.9-11.0-0.3-8.7-12.61.5-1.95.00.5贸易顺差亿美元596.1612.9539.8596.3597.5299.5266.7424.2468.7471.3500.5520.5419.9379.7507.5人民币兑美元汇率（月末值）人民币/美元6.366.356.406.496.556.556.466.466.586.636.656.696.686.676.71存款准备金率%18.017.517.517.517.517.517.017.017.017.017.017.017.017.017.0资料来源：CEIC，Wind，光大证券注：市场预测为Wind调查的市场预测均值，其中汇率为即期汇率，光大预测汇率为中间价 2016-10-14宏观快评 敬请参阅最后一页特别声明 - 4 - 证券研究报告 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析师介绍 徐高，光大证券首席经济学家。加入光大证券前，他曾任瑞银证券高级经济学家、世界银行经济学家、国际货币基金组织兼职经济学家及研究助理等职。徐高目前还是中国首席经济学家论坛理事、世界银行顾问、以及华尔街日报和财新网专栏作家。徐高拥有北京大学颁发的经济学博士学位，以及西南交通大学颁发的工学硕士、学士学位。 杨业伟，北京大学经济学硕士，理学学士。曾任中银国际证券宏观分析师、中银国际控股宏观分析师，2015年1月加盟光大证券研究所，负责国内宏观经济研究。 行业及公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上； 增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 市场基准指数为沪深300指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 2016-10-14宏观快评 敬请参阅最后一页特别声明 - 5 - 证券研究报告 特别声明 光大证券股份有限公司（以下简称“本公司”）创建于1996年，系由中国光大（集团）总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司，是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一。公司经营业务许可证编号：z22831000。 公司经营范围：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；为期货公司提供中间介绍业务；证券投资基金代销；融资融券业务；中国证监会批准的其他业务。此外，公司还通过全资或控股子公司开展资产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。 本证券研究报告由光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）编写，以合法获得的我们相信为可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能将不时补充、修订或更新有关信息，但不保证及时发布该等更新。 本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发，仅供本公司的客户使用。 本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究