建材、建筑及基建公募REITs周报（4月27日-5月3日）：专项债发行有望提速，公路水路交通基础设施数字化转型升级可期

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024年5月5日 行业研究 专项债发行有望提速，公路水路交通基础设施数字化转型升级可期 ——建材、建筑及基建公募REITs周报（4月27日-5月3日） 非金属类建材 政治局会议提出加快专项债发行进度，定调地产有望推动地产链边际修复。24年4月30日，政治局会议提出：1）要深入实施地方政府债务风险化解方案，确保债务高风险省份和市县既真正压降债务、又能稳定发展。要及早发行并用好超长期特别国债，加快专项债发行使用进度，保持必要的财政支出强度，确保基层“三保”按时足额支出。2）统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施，抓紧构建房地产发展新模式，促进房地产高质量发展。3）要积极扩大国内需求，落实好大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案。24Q1新增发行专项债券6341亿元，占全年发行额度的16.3%，占比较上年同期下降19.4pcts，且发行进度慢于时序。随着超长期特别国债的发行运用及专项债发行进度的加快，基建投资的资金保障将有所加强，全年基建投资仍将保持一定强度，建议关注基建龙头企业：中国交建、中国中铁及中国建筑。政治局会议定调地产“消化存量”及“优化增量”，叠加各地如放开限购等优化房地产政策的陆续出台，地产链有望迎来边际修复，建议关注消费建材龙头企业：北新建材、伟新新材、海螺水泥及华新水泥。 两部委发文，支持引导公路水路交通基础设施数字化转型升级。24年5月1日，财政部、交通运输部发布《关于支持引导公路水路交通基础设施数字化转型升级的通知》，为加快发展新质生产力，两部门决定通过竞争性评审方式支持引导公路水路交通基础设施数字化转型升级。自2024年起，通过3年左右时间，支持30个左右的示范区域，打造一批线网一体化的示范通道及网络，力争推动85%左右的繁忙国家高速公路、25%左右的繁忙普通国道和70%左右的重要国家高等级航道实现数字化转型升级。在智慧扩容方面实现示范通道通行效率提升20%左右；在安全增效方面实现突发事件应急响应效率提升30%左右。公路水路数字化建设有望加速推进，推荐关注：深城交、隧道股份及华设集团。 24Q1建筑央企经营稳健增长，汇兑损失及减值计提对归母净利润增速有所扰动。本周各大建筑央企陆续发布一季度经营业绩，从八大建筑央企、中材国际及中钢国际的经营业绩来看，或受节后开复工偏慢及资金到位偏缓等因素影响，24Q1各大建筑央企收入增速整体略低，但在弱化规模增长且Q1为施工淡季的情况下仍属稳健经营。其中，中国能建收入同比增速最高，为10.0%。汇兑损益及减值对一些建筑央企的24Q1的归母净利润增速有所扰动，如中国建筑及中材国际受汇兑损失影响，归母净利润同比增速低于收入，中国交建及中国化学均冲回减值损失，拉动归母净利润同比增速提升。各大建筑央企更加注重经营质量，24Q1毛利率多同比提升。24Q1材料采购及工程款等的预支付，使各大央企的经营性净现金流呈现流出态势，或因业主资金到位率偏缓，各大央企现金流流出多较上年同期有所增长。 投资建议：高股息方向关注：基建公募REITs产品（多数标的隐含股息率超过5%），中国建筑（央企市值管理主题投资机会），中材国际（全球水泥全产业链龙头）；成长性方向推荐：华铁应急（看好设备经营租赁成长性），鸿路钢构（智能制造强化护城河），华新水泥（多元化布局及出海业务增长较快）。 风险分析：基建投资不及预期、房地产需求恢复不及预期、原燃料价格上涨。 买入（维持） 建筑和工程 增持（维持） 作者 分析师：孙伟风 执业证书编号：S0930516110003 021-52523822 sunwf@ebscn.com 分析师：吴钰洁 执业证书编号：S0930523100001 021-52523879 wuyujie@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 -30%-20%-10%0%10%04/2307/2309/2311/2302/24非金属类建材沪深300 资料来源：Wind 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 表 1：2024Q1主要建筑央企经营业绩 单位：亿元/% 中国建筑 中国交建 中国中铁 中国铁建 中国中冶 市值 2,231 1,225 1,494 1,070 623 PB（LF） 0.51 0.54 0.56 0.45 0.67 营业总收入 5,493 1,769 2,656 2,749 1,499 YOY 4.7% 0.2% -2.6% 0.5% 3.8% 归母净利润 149 61 75 60 27 YOY 1.2% 10.0% -5.0% 2.0% -20.6% 扣非归母净利润 147 61 72 58 27 YOY 1.1% 12.1% -3.3% 2.0% -18.8% 单位：亿元/% 中国电建 中国化学 中国能建 中材国际 中钢国际 市值 875 422 778 335 93 PB（LF） 0.66 0.72 0.89 1.70 1.14 营业总收入 1,403 452 974 103 49 YOY 5.1% 5.5% 10.0% 2.7% -4.1% 归母净利润 30 12 15 6 2 YOY 0.8% 9.5% 30.9% 3.1% 3.3% 扣非归母净利润 30 12 11 7 2 YOY 1.3% 3.7% 10.0% 12.4% 32.6% 资料来源：Wind，光大证券研究所 注：市值统计时间为2024年4月30日 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 表 2：2024Q1主要建筑央企毛利率/净利率/费用率/减值及经营性现金流 中国建筑 中国交建 中国中铁 中国铁建 中国中冶 24Q1 23Q1 24Q1 23Q1 24Q1 23Q1 24Q1 23Q1 24Q1 23Q1 单位：% 毛利率/净利率/费用率 毛利率 7.8% 7.7% 11.9% 11.6% 8.6% 8.9% 7.8% 7.8% 8.2% 9.4% 净利率 3.3% 3.4% 4.3% 3.9% 3.3% 3.3% 2.6% 2.5% 2.1% 3.0% 销售费用率 0.30% 0.33% 0.41% 0.29% 0.51% 0.55% 0.56% 0.59% 0.47% 0.46% 管理费用率 2.62% 2.75% 5.14% 5.26% 3.83% 3.77% 3.16% 3.13% 4.01% 4.08% 财务费用率 0.83% 0.58% 0.83% 0.61% 0.38% 0.41% 0.51% 0.42% 0.15% 0.13% 研发费用率 1.15% 1.23% 2.65% 2.85% 1.31% 1.41% 1.03% 1.07% 1.88% 1.95% 单位：亿元 减值及经营性净现金流 资产减值损失 (0.06) 1.44 (2.38) (2.18) (0.83) (3.10) (1.70) (1.21) (4.91) (3.80) 信用减值损失 0.32 1.43 3.57 (2.55) (5.82) (7.96) (2.94) (4.69) (4.24) (5.32) 经营性净现金流 (966.0) (654.2) (396.3) (256.3) (680.7) (380.2) (465.9) (392.2) (307.5) (215.6) 中国电建 中国化学 中国能建 中材国际 中钢国际 24Q1 23Q1 24Q1 23Q1 24Q1 23Q1 24Q1 23Q1 24Q1 23Q1 单位：% 毛利率/净利率/费用率 毛利率 11.5% 11.9% 7.7% 7.7% 10.7% 10.1% 19.1% 16.6% 10.4% 8.6% 净利率 2.9% 2.9% 3.0% 2.7% 2.4% 2.1% 6.6% 6.7% 4.6% 4.2% 销售费用率 0.23% 0.21% 0.19% 0.23% 0.49% 0.45% 1.31% 1.36% 0.17% 0.16% 管理费用率 5.28% 5.11% 4.17% 4.15% 5.42% 5.36% 7.61% 7.31% 3.94% 3.64% 财务费用率 1.54% 2.70% 0.38% 0.33% 1.40% 1.27% 2.31% 0.69% 0.24% 0.45% 研发费用率 2.27% 2.18% 2.12% 2.35% 1.66% 1.45% 3.13% 3.21% 1.05% 1.10% 单位：亿元 减值及经营性净现金流 资产减值损失 (4.20) (0.11) (0.08) (0.28) (1.99) 0.13 (0.11) (0.06) - - 信用减值损失 (15.00) (11.03) 0.56 (0.30) (1.32) (0.02) 0.10 0.00 0.00 0.00 经营性净现金流 (390.0) (329.6) (67.7) (60.2) (161.9) (154.5) (11.9) (19.9) (27.9) (8.9) 资料来源：Wind，光大证券研究所 注：中钢国际24Q1及23Q1资产减值损失无数据，24Q1/23Q1信用减值损失为95/0元。 中庚基金 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行 业 及 公 司 评 级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数；香港市场基准为恒生指数；美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普500指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证，本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 法律主体声明 本报告由光大证券股份有限公司制作，光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格，负责本报告在中华人民共和国境内（仅为本报告目的，不包括港澳台）的分销。本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页。 中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecurities(UK)CompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构。 特别声明 光大证券股份有限公司（以下简称“本公司”）成立于1996年，是中国证监会批准的首批三家创新试点证券公司之一，也是世界500强企业——中国光大集团股份公司的核心金融服务平台之一。根据中国证监会核发