公司于2024年第一季度发布了其财务报告。在该季度，公司实现了营业总收入101.50亿元，较去年同期减少了5.19%；归属于母公司净利润为15.97亿元，同比增长10.06%；扣除非经常性损益后的归属母公司净利润为15.13亿元，同比增长12.11%。尽管收入增长面临压力，但公司的盈利能力有所增强。
去年同期的高基数影响了销量增长速度，但产品结构升级的趋势依然存在。第一季度，公司总收入同比下降了5.2%，销量也出现了7.5%的同比下滑，这一情况主要归因于去年基数较高以及春节后啤酒消费的季节性减弱。然而，在这样的背景下，公司成功提升了产品结构，其中青岛主品牌的销量占比达到了60.5%，同比增加了1.2个百分点，尤其是中高端及以上产品的销量占比提升到了44.0%，同比增加了2.3个百分点。与此同时，崂山等其他品牌的销量占比则有所下降，降至39.5%。
成本的下行趋势带来了盈利的提升。第一季度，公司每千升酒的成本同比下降了1.0%，这主要得益于大麦和包装材料成本的降低。2023年国际大麦价格的回落以及国内取消澳麦双反关税，使得公司在2024年初对全年大麦采购时享受到了价格下降的红利。此外，纸箱、铝材、玻璃等主要包装材料的价格在2023年也有较大幅度的下降，这些成本的减少在报表中得到了体现。通过成本优化和产品结构调整，公司的毛利率提高了2.1个百分点。
在费用控制方面，销售费用率同比降低了1.0个百分点，可能是因为公司在淡季适度减少了销售支出，为即将到来的销售旺季和大型体育赛事期间的销售活动预留了预算空间。管理费用率和研发费用率分别同比增加了0.4和0.1个百分点，整体费用率保持稳定。第一季度，公司归母净利率达到了15.7%，同比增长了2.2个百分点。
公司正在核心产品组合上下功夫，以推动产品结构升级，并通过短期成本下行来放大利润增长。核心产品如青岛经典、青岛白啤和青岛纯生啤酒都在不断优化，展现出良好的市场表现和增长潜力。预计随着原材料成本进一步下降，将进一步放大利润增幅。
综上所述，公司虽然面临收入增长的压力，但在产品结构优化和成本控制方面取得了积极进展。预计未来随着基数压力的缓解，公司收入和利润将有望回升。基于此，公司2024-2026年的盈利预测保持不变，预计营业总收入分别为357.0亿元、376.0亿元、395.9亿元，归母净利润分别为50.9亿元、59.5亿元、67.0亿元，每股收益分别为3.73元、4.36元、4.91元。当前股价对应的2024年和2025年的市盈率分别为21倍和18倍，估值回归至合理水平，因此维持“买入”的投资评级。
风险提示包括：宏观经济的意外放缓可能导致啤酒需求增长低于预期；核心产品渠道拓展可能不达预期；行业竞争加剧可能影响公司业绩；成本超预期上涨的风险。
