现有业务稳健，期待新业务

2024年05月01日 现有业务稳健，期待新业务 核心观点： 分析师 预 调 鸡 尾 酒 业 务 季 度 收 入 环 比 走 平 ， 但 我 们 对 其 未 来 发 展 仍 抱 有 信心：公 司 预 调 鸡 尾 酒 业 务2023年 收 入28.8亿 元，同 比+27.8%；24Q1收入7.1亿 元 ， 同 比+5.7%。 从 季 度 节 奏 看 ， 自22Q4强 爽 爆 发 式 增 长 带 动实 现 季 度 高 峰 收入8.6亿 元 后，23Q3-24Q1的3个 季 度 收 入 稳 定在7.1-7.2亿 元 水 平 。 收 入 未 见 持 续 攀 升 因 受 到 消 费 环 境 影 响 ， 但 我 们 认 为 强 爽 未来 仍 有 较 大 市 场 空 间 ， 当 前 仅 处 于 第 一 波 消 费 人 群 触 达 的 阶 段 。 公 司在24Q1加 大 了 销 售 费 用 投 入 ， 进 一 步 扩 展 强 爽 系 列 的 消 费 人 群 和 消 费 场景 、 提 高 消 费 黏 性 ， 将 有 助 于 推 动 强 爽 销 量 增 长 。 清 爽 今 年 也 更 新 了 包装 以 加 强 与 微 醺 的 差 异 化 区 分。公 司 持 续 打 造“358”品 类 矩 阵，我 们 看好 预 调 鸡 尾 酒 业 务 规 模 继 续 增 长 。 24Q1盈 利 能 力 走 弱 ， 但 我 们 认 为 全 年 角 度 费 用 投 放 可 控：2023年 归母 净 利 率24.8%， 同 比+4.7pcts。 其 中 毛 利 率 同 比+2.9pcts， 销 售 费 用 率同 比-2.4pcts。得 益 于 强 爽 销 量 爆 发，产 品 结 构 优 化，以 及 规 模 效 应 显 现。24Q1归 母 净 利 率 同 比-3.6pcts， 主 要 因 单 季 度 销 售 费 用 投 放 加 大 ， 公 司借 助 春 节 契 机 以 强 爽“龙 罐”为 抓 手 加 大 了 品 牌 营 销 。 但 公 司 同 时 表 示全 年 广 告 费 用 合 理 规 划 ， 优 化 了 年 度 广 告 费 用 投 放 节 奏 。 我 们 认 为 适 度加 大 费 用 投 放 助 推 强 爽 等 产 品 销 售 进 一 步 上 台 阶 是 应 有 之 义 ， 同 时 根 据公 司 管 理 风 格 我 们 判 断 全 年 角 度 费 用 仍 然 可 控 。 威 士 忌 陈 酿 量 已 初 具 规 模，成 品 酒 蓄 势 待 发：我 们 对 公 司 威 士 忌 业 务进 展 保 持 关 注。年 报 中 提 到“2023年12月14日 崃 州 蒸 馏 厂 正 式 灌 注 第三 十 万 只 陈 酿 桶”，2024年“将 重 点 做 好 麦 芽 威 士 忌 、 调 和 威 士 忌 的 品牌 孵 化 和 产 品 开 发 ， 确 保 威 士 忌 成 品 酒 按 计 划 推 出”。 投 资 建 议 ：根 据 最 新 业 绩 情 况 调 整 盈 利 预 测 ， 预 计2024-2026年 收入37.8/44.3/52.9亿 元 ， 归 母 净 利9.4/11.4/14亿 元 ，EPS 0.9/1.09/1.33元 。2024/4/30收 盘 价20.4元 对 应P/E分 别 为23/19/15倍。我 们 认 为 预 调 鸡 尾酒 业 务 整 体 稳 健，我 们 期 待 威 士 忌 业 务 打 开 公 司 价 值 空 间，维 持“推 荐”评 级 。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 【银河食饮】公司深度_百润股份（002568）_在世界地图上点亮中国威士忌产区 风 险 提 示 ：需 求 不 及 预 期 风 险 ； 威 士 忌 新 品 市 场 接 受 度 低 于 预 期 风 险。 附录： 分析师承诺及简介 刘 来 珍 ，上 海 交 通 大 学 金 融 学 硕 士 ，7年 食 品 饮 料 和 其 他 消 费 品 行 业 证 券 研 究 经 验 。 免责声明 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议，并 非 作 为 买 卖、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接，对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接，银 河 证 券 不 对 其 内 容 负 责。链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格。除 非 另 有 说 明，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发、转 载、翻 版 或 传 播 本 报 告。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn唐嫚羚010-80927722 tangmanling_bj@chinastock.com.cn 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn