2024年4月政治局会议简评：中央政治局会议的五个要点

2024年4月30日 中央政治局会议的五个要点 --2024年4月政治局会议简评 核心观点： 分析师 前 期 回 顾 和 当 下 形 势 判 断 ：会 议 肯 定 了 今 年 以 来 的 经 济 工 作 ， 表 示 经 济 实 现 良 好 开 局 ，“经济 运 行 中 积 极 因 素 增 多 ，动 能 持 续 增 强 ，社 会 预 期 改 善 ，高 质 量 发 展 扎 实 推 进 ，呈 现 增 长 较快 、结 构 优 化 、质 效 向 好 的 特 征 ”；同 时 也 明 确 了 目 前 我 国 面 临 的 挑 战 ，“ 有 效 需 求 仍 然 不 足 ，企 业 经 营 压 力 较 大 ，重 点 领 域 风 险 隐 患 较 多 ，国 内 大 循 环 不 够 顺 畅 ，外 部 环 境 复 杂 性 、严 峻性 、不 确 定 性 明 显 上 升 ”，但 对 当 前 经 济 运 行 趋 势 会 议 表 示“ 经 济 基 础 稳 、优 势 多 、韧 性 强 、潜 能 大 ， 开 局 良 好 、 回 升 向 好 ”， 说 明 当 前 中 央 对 于 经 济 向 好 回 升 的 信 心 与 决 心 仍 然 坚 定 。 研究助理：周欣洋：010-80927726：zhouxinyang_yj@chinastock.com.cn ⚫各 个 方 向 政 策 如 何 定 调 ？ 五 个 要 点 ： 积 极 的财 政政 策 ，政 府 债 供 给 有 望 加 速 ：本 次 会 议 对 于 财 政 政 策与 以 往 不 同 的 是提 及 了 政 府债 供 给，“ 要 及 早 发 行 并 用 好 超 长 期 特 别 国 债 ， 加 快 专 项 债 发 行 使 用 进 度 ， 保 持 必 要 的 财 政支 出 强 度 ，确 保 基 层“ 三 保 ”按 时 足 额 支 出 ”。今 年 以 来 ，新 增 专 项 债 发 行 速 度 明 显 较 慢 ，但年 初 限 额 规 定 较 往 年 增 长 至3.9万 亿 ， 后 续 发 行 压 力 较 大 。4月 发 改 委 联 合 财 政 部 表 示 对 专项 债 项 目 筛 选 完 毕 ，中 央 督 促 叠 加项 目 审 核 堵 点 疏 通 后 专 项 债 预 计 将 有 明 显 加 速，可 能 利 好二 季 度 生 产 开 工 表 现；对 于 特 别 国 债 ，近 日 发 改 委 也 公 开 表 示 将 加 快 特 别 国 债 的 落 地 ，叠 加本 次 会 议 要 求 “ 及 早 发 行 并 用 好 ”， 预 计5月 有 望 加 速 落 地 ， 参 考 此 前 我 们 对 历 次 特 别 国 债的 发 行 复 盘 ， 预 计 此 次 公 开 发 行 的 可 能 性 更 大 ， 发 行 可 能 持 续1个季 度 左 右 。 稳 健 的 货 币 政 策 ，降 准概 率 更 大：本 次 会 议 对 于 货 币 政 策 也 延 续 此 前“ 稳 健 ”提 法 ，但 相 较以 往 的 政 治 局 会 议 ，罕 见要 求 了“ 要 灵 活 运 用 利 率 和 存 款 准 备 金 率 等 政 策 工 具 ，加 大 对 实 体经 济 支 持 力 度 ， 降 低 社 会 综 合 融 资 成 本 ”， 结 合 近 期 央 行 数 次 发 声 提 及 “ 后 续 货 币 政 策 有 空间 ”， 预 计 在 货 币 宽 松 的 导 向 下 ， 后 续 降 准 和 降 低 存 款 利 率 的 可 能 性 更 大 ， 一 是 在 于 我 国 法准 率 仍 在 较 高 水 平 ，金 融 机 构 平 均 法 定 存 款 准 备 金 率 约 为7.0%，有 下 调 空 间 ；二 是 目 前 银 行净 息 差 过 低 已 突 破 警 戒 线 ，降 息 存 在 阻 碍 ，需 先 调 降 存 款 利 率 ，此 外近 期 汇 率 压 力 和中 美 货币 周 期 逆 行 也 对 降 息 存 在 外 部 制 约 。 风险提示 1.房地产反转回升超预期影响债市主线的风险2.货币政策宽松不及预期的风险3.政府债供给节奏超预期的风险 积 极 扩 需 求 ，聚 焦 生 产 与 消 费：本 次 会 议 仍 将 扩 大 国 内 需 求 放 在 重 要 位 置 ，主 要 聚 焦 两 个 方向 ， 一 是 表 示 要 “ 落 实 好 大 规 模 设 备 更 新 和 消 费 品 以 旧 换 新 行 动 方 案 ”， 结 合 上 月 《 推 动 大规 模 设 备 更 新 和 消 费 品 以 旧 换 新 行 动 方 案 》出 台，意 味 着 当 前 及 后 续 的 政 策 发 力 点 会 着 重 于生 产 侧 ，以 期 推 升 实 物 消 耗 ，自 上 而 下 的 加 大 资 本 支 出 ，带 动 国 内 需 求 扩 张 ；二 是 围 绕 消 费需 求 端 表 示 要 “ 创 造 更 多 消 费 场 景 ， 更 好 满 足 人 民 群 众 多 样 化 、 高 品 质 消 费 需 要 ”“深 入 推进 以 人 为 本 的 新 型 城 镇 化 ， 持 续 释 放 消 费 和 投 资 潜 力”， 说 明 后 续 政 策 将 在 现 有 消 费 场 景 上支 持 创 新 ， 以 人 为 本 、 以 需 求 为 导 向 多 方 位 释 放 消 费 潜 力 。 因 地 制 宜 发 展 新 质 生 产 力 ：会 议 延 续 此 前 习 总 书 记 提 出 的 “ 因 地 制 宜 发 展 新 质 生 产 力 ”， 提出 要“ 加 强 国 家 战 略 科 技 力 量 布 局 ，培 育 壮 大 新 兴 产 业 ，超 前 布 局 建 设 未 来 产 业 ，运 用 先 进技 术 赋 能 传 统 产 业 转 型 升 级 ”， 这 意 味 着 后 续 政 策 方 向 一 方 面 将 科 技 发 展 、 培 育 新 兴 产 业 放在 首 要 位 置 ，布 局 产 业 发 展 ，另 一 方 面 也 强 调 对 传 统 产 业 、旧 经 济 动 能 的 升 级 赋 能 ，后 续 对产 业 发 展 的 支 持 政 策 可 能 会 从 新 旧 两 方 面 共 同 入 手， 合 力 推 动 经 济 高 质 量 发 展 。 因 城 施 策 ， 从 存 量 和 增 量 两 头 入 手 构 建 房 地 产 发 展 新 模 式 。与 上 次12月 政 治 局 会 议 未 提 房地 产 不 同 的 是 ，本 次 会 议 对 房 地 产 的 描 述 篇 幅 较 为 瞩 目 ，再 提“ 因 城 施 策 ”和“ 保 交 房 ”，同时 重 点 在 于 首 次 提 出 了“ 统 筹 研 究 消 化 存 量 房 产 和 优 化 增 量 住 房 的 政 策 措 施 ”。从 存 量 方 面 ，预 计 后 续 政 策 可 能 会 偏 向 从 房 地 产 去 库 存 和 居 民 需 求 端 入 手 加 大 政 策 出 台 的 力 度 和 频 率以求 改 善 当 前 销 售 端“ 不 温 不 火 ”的 现 状 ；从 增 量 方 面 ，预 计 后 续 会 对 新 增 住 房 的 供 求 结 构 进行 改 善 ，房 屋 需 求 发 展 逐 步 转 向 为 优 质 改 善 性 住 房 ，以 提 高 居 住 质 量 为 导 向 ，刚 性 住 房 规 模或将下 降， 房 地 产 市 场 逐 步 开 启 新 发 展 新 模 式。 ⚫债 市 影 响 几 何 ？ 债 市或 有 利 空 扰 动 。本 次 会 议 对 债 市 的 利 空 扰 动 或 多 过 利 好 ，专 项 债 和 特 别 国 债 将 加 速 落 地 ，万 亿 规 模 流 动 性 进 入 市 场 可 能 会 带 来 一 定 的 流 动 性 冲 击 ，但 央 行 若 有 降 准 或 此 前 提 及 的 在 二级 市 场 买 卖 国 债等 货 币 政 策配 合， 能 够 一 定 程 度 上 平 滑 流 动 性 ， 减 轻 资 金 面 冲 击 ； 此 外 ， 本次 会 议 对 房 地 产 的 较 多 篇 幅 提 及 也 预 示 着 后 续 中 央 会 继 续 在 政 策 上 加 码 房 地 产 ，助 力 房 地 产企 稳 回 升 。 若 地 产 转 正 ， 则 需 警 惕 市 场 对 经 济 悲 观 预 期 的 反 转 带 来 债 市 调 整 的 风 险 。 另 外 ，从 历 史 经 验 来 看 ，长 债 在会后5月 上 旬 通 常 以 利 率 下 行 为 主 ，预 计 后 续 长 债 利 率 可 能 会 有 震荡 调 整 ， 但 幅 度 或 可 控 。 风 险 提 示：房 地 产 反 转 回 升 超 预 期 影 响 债 市 主 线 的 风 险；货 币 政 策 宽 松 不 及 预 期 的 风 险；政 府 债供 给 节 奏 超 预 期 的 风 险。 表格目录 表1：中央政治局会议表述对比......................................................................................................................................2表2：4月中央政治局会议后国债收益率变动情况.......................................................................................................3 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 刘 雅 坤 ，固 定 收 益 分 析 师 。5年 买 、卖 方 宏 观 固 收 及 资 产 配 置 经 验 ，长 期 从 事 中 国 经 济 与 宏 观 利 率 、资 产 配 置 与 固 收+策 略 实 践与 产 品 绩 效 评 估 等 研 究 工 作 。曾 就 职 于 方 正 证 券 、申 港 证 券 、宏 观 对 冲 私 募 基 金 ，2023年10月 加 入 中 国 银 河 证 券 ，担 任 固 收 组 组长 。 免责声明 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站