归母净利润同比+28%，精品酒稳定发力

证券研究报告·公司点评报告·专业连锁II 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 华致酒行（300755） 2024年一季报点评：归母净利润同比+28%，精品酒稳定发力 2024年05月01日 证券分析师 吴劲草 执业证书：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 证券分析师 孙瑜 执业证书：S0600523120002 suny@dwzq.com.cn 证券分析师 王颖洁 执业证书：S0600522030001 wangyj@dwzq.com.cn 证券分析师 阳靖 执业证书：S0600523020005 yangjing@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 17.78 一年最低/最高价 14.01/27.79 市净率(倍) 1.96 流通A股市值(百万元) 7,405.01 总市值(百万元) 7,410.68 基础数据 每股净资产(元,LF) 9.08 资产负债率(%,LF) 47.61 总股本(百万股) 416.80 流通A股(百万股) 416.48 相关研究 《华致酒行(300755)：2023年一季报点评：利润率承压，静待精品酒恢复》 2023-05-08 《华致酒行(300755)：2022年报点评：归母净利润符合预期，关注疫后精品酒恢复弹性》 2023-04-20 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 8,708 10,121 11,346 12,553 13,780 同比（%） 16.73 16.22 12.11 10.63 9.77 归母净利润（百万元） 366.33 235.27 287.23 347.41 403.70 同比（%） (45.77) (35.78) 22.08 20.95 16.20 EPS-最新摊薄（元/股） 0.88 0.56 0.69 0.83 0.97 P/E（现价&最新摊薄） 20.25 31.53 25.83 21.36 18.38 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 业绩简评：2024Q1，公司实现收入41.3亿元，同比+10.4%；实现归母净利润为1.3亿元，同比+28%；实现扣非净利润1.27亿元，同比+28%。本季度公司业绩表现回暖明显，利润率同比实现快速增长。 ◼ 精品酒继续发力，费控能力增强：2024Q1公司毛利率10.5%，同比+0.2pct，主要系1）春节期间名优酒销售表现较好，尤其五粮液动销双位数增长；2）公司荷花品牌定制酒BC端发力。费用率方面，销售/管理/财务费用率分别为4.7%/ 1.1%/ 0.3%，同比-0.7pct/ -0.2pct/ 基本持平，公司控费能力增强。综合推动净利润率同比+0.5pct至3.3%。 ◼ 展望全年，精品酒产品矩阵丰富、夯实名酒销售：根据公司反馈，产品端，①荷花·金蕊天荷产品在2023年通过会销模式进行推广，得到良好市场反馈，2024年公司将加大品推会召开力度；②同时联合酒厂推出一系列新品，包括联合酒鬼酒的“金内参”，联合古井贡酒推出“古 20 冰雪珍藏版”，与赖高淮联合推出“赖高淮作品·珍藏版”等。线下门店端，①持续推进“华致酒行3.0”门店拓店计划，2023年新增华致酒行201家；②推进“700计划”，不断优化人员配置和销售团队，更好地服务于客户。精品酒是公司的主要利润来源之一，随公司精品酒产品矩阵的不断完善、以及核心产品的培育成长，未来精品酒贡献利润额增长表现可期。 ◼ 盈利预测与投资评级：公司是国内名酒渠道龙头，具备行业稀缺的定制精品酒经营及变现能力，未来有望受益于白酒需求和价格恢复而实现增长。考虑行业经营压力和外部经济环境，我们将公司2024~25年归母净利润预期从9.4/ 11.22亿元下调至2.9/ 3.5亿元，新增2026年预期为4.0亿元，同比+22%/ 21%/ 16%。当前市值对应PE为26/ 21/ 18倍。2023年由于外部环境等因素公司经营有所承压，2024Q1已呈现较大幅改善，我们维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：精品酒销售不及预期，终端价格波动，门店扩张不及预期等 -45%-40%-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%2023-05-042023-09-012023-12-302024-04-28华致酒行沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 华致酒行三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 6,673 7,137 7,665 8,254 营业总收入 10,121 11,346 12,553 13,780 货币资金及交易性金融资产 1,093 931 840 798 营业成本(含金融类) 9,033 10,094 11,142 12,214 经营性应收款项 2,010 2,251 2,489 2,732 税金及附加 28 32 35 39 存货 3,355 3,732 4,103 4,480 销售费用 651 713 789 866 合同资产 0 0 0 0 管理费用 181 203 225 247 其他流动资产 215 224 234 243 研发费用 0 0 0 0 非流动资产 579 579 588 598 财务费用 27 57 57 56 长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 62 69 77 84 固定资产及使用权资产 311 322 334 346 投资净收益 6 7 7 8 在建工程 0 0 0 0 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 7 5 3 0 减值损失 (12) (13) (14) (16) 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 15 15 15 15 营业利润 256 311 375 435 其他非流动资产 246 237 237 237 营业外净收支 6 9 12 15 资产总计 7,251 7,716 8,253 8,852 利润总额 262 320 387 450 流动负债 3,290 3,473 3,652 3,836 减:所得税 20 25 30 35 短期借款及一年内到期的非流动负债 1,340 1,298 1,257 1,215 净利润 242 295 357 415 经营性应付款项 1,068 1,193 1,317 1,443 减:少数股东损益 7 8 10 11 合同负债 413 463 513 563 归属母公司净利润 235 287 347 404 其他流动负债 470 518 566 615 非流动负债 59 59 59 59 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.56 0.69 0.83 0.97 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 EBIT 277 377 444 505 租赁负债 59 59 59 59 EBITDA 331 412 478 540 其他非流动负债 0 0 0 0 负债合计 3,349 3,531 3,711 3,895 毛利率(%) 10.75 11.04 11.24 11.36 归属母公司股东权益 3,800 4,075 4,422 4,826 归母净利率(%) 2.32 2.53 2.77 2.93 少数股东权益 102 110 120 131 所有者权益合计 3,902 4,185 4,542 4,957 收入增长率(%) 16.22 12.11 10.63 9.77 负债和股东权益 7,251 7,716 8,253 8,852 归母净利润增长率(%) (35.78) 22.08 20.95 16.20 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 283 (11) 40 85 每股净资产(元) 9.12 9.78 10.61 11.58 投资活动现金流 (15) (29) (24) (21) 最新发行在外股份（百万股） 417 417 417 417 筹资活动现金流 (96) (122) (108) (106) ROIC(%) 4.89 6.42 7.18 7.71 现金净增加额 172 (162) (91) (41) ROE-摊薄(%) 6.19 7.05 7.86 8.36 折旧和摊销 54 35 35 35 资产负债率(%) 46.19 45.76 44.96 44.00 资本开支 (18) (34) (31) (29) P/E（现价&最新股本摊薄） 31.53 25.83 21.36 18.38 营运资本变动 4 (416) (412) (421) P/B（现价） 1.95 1.82 1.68 1.54 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应