2023年报及2024一季度业绩点评：全面增长势能持续

2024年04月30日 全面增长势能持续 --2023年报及2024一季度业绩点评 核心观点： 分析师 青 花 系 列+玻 汾 同 步 高 增 。2023年 公 司 中 高 价/其 他 酒 分 别 实 现 营 业 收入202.0/85.4亿 元 ， 同 比+22.6%/20.1%。 其 中 青 花 系 列 实 现 收 入 约146元（2022年 收 入 破 百 亿），收 入 占 比 提 升 至46%。青 花20、25等 产 品 放量 带 动 中 高 价 位 酒 销 量/吨 价 分 别 同 比+11.3%/10.1%， 毛 利 率+0.11pct。玻 汾 系 列Q4略 有 控 量 ， 全 年 稳 健 增 长 。 研究助理韩勉：010-80927653：hanmian_yj@chinastock.com.cn 区 域 开 拓 进 展 迅 速 。分 区 域 来 看 ，2023年 公 司 省 内/省 外 分 别 实 现 营收120.8/196.6亿 元 ， 同 比 分 别+23.7%/21.6%。 经 销 商 数 量 分 别+52/251个。公 司10亿 元 级 市 场 持 续 增 加 ， 长 江 以 南 核 心 市 场 同 比 增 长 超30%。 费 用 投 放 精 准 化，净 利 率 水 平 提 高。公 司2023年 毛 利 率75.3%，同 比-0.1pct； 管 理 费 用 率/销 售 费 用 率 分 别 为3.8%/10.1%， 同 比-2.9/+0.9pct。单4Q23毛 利 率72.1%，同 比+3.0pct，主 要 受 益 于 青 花 系 列 放 量 带 动 的 结构 性 优 化；管 理 费 用 率/销 售 费 用 率 分 别 为6.4%/13.3%，同 比-3.6/+4.7pct。1Q24毛 利 率77.5%，同 比+1.9pct，管 理 费 用/销 售 费 用 分 别 为2.0%/7.5%，同 比-0.1/-0.5pct。2023年 及2024一 季 度 净 利 率 分 别 为32.7%、40.8%，同 比+1.8%、+2.8%。2023年 是 公 司 费 用 改 革 元 年，9月 开 始 推 行“汾 享礼 遇”模 式 对 费 用 进 行 分 级 精 准 投 放 ， 拉 动 公 司 净 利 水 平 提 高 ， 盈 利 能力 进 一 步 提 升 。 分 红 比 例 稳 步 提 升。公 司2023年 分 红53.3亿 元，分 红 比 例51%，较 去年 分 红 比 例 小 幅 提 升 。 按 最 新 收 盘 价 计 算 股 息 率 在1.6%。 投 资 建 议 ：根 据 最 新 业 绩 小 幅 上 调 盈 利 预 测 ， 预 计2024/2025年EPS10.78/13.26元，新 增2026年EPS预 测15.99元。2024/4/30收 盘 价262.31元 对 应P/E分 别 为24/20/16倍 。 公 司 业 绩 增 长 确 定 性 高 ， 维 持“推 荐”评 级 。 风 险 提 示 ：市 场 开 拓 不 及 预 期 的 风 险 ； 竞 争 加 剧 的 风 险 。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 附录： 分析师承诺及简介 刘 来 珍 ，上 海 交 通 大 学 金 融 学 硕 士 ，7年 食 品 饮 料 和 其 他 消 费 品 行 业 证 券 研 究 经 验 。 免责声明 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议，并 非 作 为 买 卖、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接，对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接，银 河 证 券 不 对 其 内 容 负 责。链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格。除 非 另 有 说 明，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发、转 载、翻 版 或 传 播 本 报 告。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn唐嫚羚010-80927722 tangmanling_bj@chinastock.com.cn 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn