2024年一季报点评：利润增速短期承压，股权激励彰显成长信心

证券研究报告·公司点评报告·通用设备 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 普源精电（688337） 2024年一季报点评：利润增速短期承压，股权激励彰显成长信心 2024年04月30日 证券分析师 周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师 罗悦 执业证书：S0600522090004 luoyue@dwzq.com.cn 研究助理 韦译捷 执业证书：S0600122080061 weiyj@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 35.14 一年最低/最高价 26.00/90.36 市净率(倍) 2.25 流通A股市值(百万元) 2,334.66 总市值(百万元) 6,505.24 基础数据 每股净资产(元,LF) 15.59 资产负债率(%,LF) 14.34 总股本(百万股) 185.12 流通A股(百万股) 66.44 相关研究 《普源精电(688337)：2023年报点评：盈利能力继续提升，期待新品放量与新产能释放》 2024-03-22 《普源精电(688337)：2023年三季报点评：盈利能力提升明显，新品放量驱动成长》 2023-11-01 增持（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 630.57 670.54 861.75 1,093.81 1,367.22 同比（%） 30.30 6.34 28.52 26.93 25.00 归母净利润（百万元） 92.49 107.95 157.77 206.69 257.51 同比（%） 2,472.87 16.72 46.15 31.00 24.59 EPS-最新摊薄（元/股） 0.50 0.58 0.85 1.12 1.39 P/E（现价&最新摊薄） 70.34 60.26 41.23 31.47 25.26 [Table_Tag] [Table_Summary] 事件：公司披露2024年一季报。 投资要点 ◼ 受新产能投放与强研发投入影响，利润增速短期承压，静待高端新品放量 2024年Q1公司实现营业收入1.5亿元，同比下降3.5%，归母净利润631万元，同比下降73%。2024年Q1公司销售毛利率54.8%，同比提升0.58pct，销售净利率6.3%，同比下降8.48pct。2024年Q1公司期间费用率61.9%，同比提升16.68pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为16.57%/14.26%/28.52%/2.54%，同比分别增长0.54/4.85/9.09/2.20pct，管理与研发费用率提升幅度较大。公司净利润/净利率同比下滑，主要系（1）研发投入持续增强，研发费用同比增长42%，（2）上海、马来西亚厂房产能尚未释放，折旧计提影响净利率，（3）高端新品尚处推广期。2024年4月公司举办技术发布会，宣布了全新的模块化技术，并在此技术平台下发布了面向遥感与通信、射电天文、量子信息、工业自动化测量等领域的系统解决方案。未来随公司新厂房产能释放、高端新品兑现业绩，利润增速有望修复。 ◼ 发布限制性股票激励计划，彰显成长信心 2024年4月29日公司发布限制性股票激励计划草案，拟授予80名核心骨干员工等共计280万股，占公告日股本总额1.5%。激励计划分第一类与第二类，第一类限制性股票数量160万股，第二类限制性股票120万股，股票均来源于定增或回购。激励计划分年度对公司业绩指标进行考核，考核期间为2024/2025年，触发值均为营收同比增长15%，或净利润同比增长10%；目标值均为收入同比增长20%。或净利润同比增长20%。股权激励计划绑定公司核心骨干员工，彰显成长信心。 ◼ 国内外布局臻于完善，电子测量仪器龙头向综合解决方案提供商转型 公司国内外均有新产能和新业务布局，为中长期增长贡献驱动力：①马来西亚项目：预计2024年5月投入使用，达产后将形成年8万台各类电子测量仪表产能，新增年均收入/净利润3.1/0.29亿元。②西安研发中心项目：已于2024年3月落成，利用西安人才集聚优势，聚焦高频段、超宽带微波射频类仪器部件工艺设计及无线通信协议分析相关的关键技术。③上海临港产业园：定位工业现场测量仪器（模块化仪器、测试板卡、测试机柜等）的研发生产，应用于通信、工业电子、消费电子等行业，目前仍处于建设状态。2022年可比公司模块化仪器龙头NI收入115亿元人民币，远期成长空间广阔。④并购北京耐数电子：2024年1月公司发布公告，拟通过发行股份和支付现金的方式，收购北京耐数电子100%股权，旨在提高公司提供整体解决方案的能力。耐数电子2023年营收5196万元，净利润1905万元，净利率36.7%，且根据业绩承诺，耐数电子2024-2026年合计贡献扣非归母净利润累计不少于8700万元，每年不低于1500万元，本身质地优良，后续随双方并购整合，业务协同效应发挥，有望创造新增长点。 ◼ 盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年归母净利润预测1.6/2.1/2.6亿元，当前市值对应PE为41/31/25倍，维持“增持”评级。 ◼ 风险提示：地缘政治风险、原材料价格上涨、汇率波动风险 -55%-49%-43%-37%-31%-25%-19%-13%-7%-1%2023/5/42023/9/12023/12/302024/4/28普源精电沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 普源精电三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 2,427 2,577 2,847 3,182 营业总收入 671 862 1,094 1,367 货币资金及交易性金融资产 2,035 2,179 2,360 2,589 营业成本(含金融类) 292 356 436 533 经营性应收款项 151 152 193 240 税金及附加 6 8 10 13 存货 205 209 256 313 销售费用 106 129 164 205 合同资产 0 0 0 0 管理费用 64 78 98 123 其他流动资产 36 37 38 39 研发费用 143 172 219 273 非流动资产 838 835 830 823 财务费用 (2) 0 0 0 长期股权投资 10 10 10 10 加:其他收益 14 17 22 27 固定资产及使用权资产 708 705 700 693 投资净收益 12 15 19 24 在建工程 13 13 13 13 公允价值变动 41 15 10 0 无形资产 36 36 36 36 减值损失 (15) 0 0 0 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 1 1 1 1 营业利润 115 166 218 271 其他非流动资产 71 71 71 71 营业外净收支 (1) 0 0 0 资产总计 3,266 3,412 3,677 4,005 利润总额 114 166 218 271 流动负债 331 323 381 452 减:所得税 6 8 11 14 短期借款及一年内到期的非流动负债 74 74 74 74 净利润 108 158 207 258 经营性应付款项 59 82 101 123 减:少数股东损益 0 0 0 0 合同负债 32 39 49 61 归属母公司净利润 108 158 207 258 其他流动负债 166 128 157 193 非流动负债 45 45 45 45 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.58 0.85 1.12 1.39 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 EBIT 60 166 218 271 租赁负债 26 26 26 26 EBITDA 96 209 263 318 其他非流动负债 19 19 19 19 负债合计 376 368 426 497 毛利率(%) 56.45 58.72 60.17 61.02 归属母公司股东权益 2,889 3,044 3,251 3,508 归母净利率(%) 16.10 18.31 18.90 18.83 少数股东权益 0 0 0 0 所有者权益合计 2,889 3,044 3,251 3,508 收入增长率(%) 6.34 28.52 26.93 25.00 负债和股东权益 3,266 3,412 3,677 4,005 归母净利润增长率(%) 16.72 46.15 31.00 24.59 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 (18) 156 192 245 每股净资产(元) 15.61 16.44 17.56 18.95 投资活动现金流 (280) (25) (21) (16) 最新发行在外股份（百万股） 185 185 185 185 筹资活动现金流 270 (5) 0 0 ROIC(%) 2.04 5.14 6.36 7.40 现金净增加额 (27) 128 172 229 ROE-摊薄(%) 3.74 5.18 6.36 7.34 折旧和摊销 36 43 45 47 资产负债率(%) 11.53 10.78 11.60 12.41 资本开支 (158) (40) (40) (40) P/E（现价&最新股本摊薄） 60.26 41.23 31.47 25.26 营运资本变动 (130) (14) (30) (36) P/B（现价） 2.25 2.14 2.00 1.85 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500