4月政治局会议点评：逆周期调节政策和经济改革都值得期待

1 宏观经济│宏观点评 请务必阅读报告末页的重要声明 逆周期调节政策和经济改革都值得期待 ——4月政治局会议点评 事件： 中共中央政治局4月30日召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作。虽然一季度经济表现超预期，但是政治局会议对后续经济工作的安排表明，宏观政策在稳增长方面仍将保持积极，逆周期调节力度好于市场预期。其中，地产政策提出统筹研究消化存量房产，有利于化解系统性风险，缓解了市场的担忧。会议还宣布中国共产党第二十届中央委员会第三次全体会议将在今年7月召开，三中全会将进一步全面深化改革，值得关注期待。 事件点评  经济开局良好，政策保持积极 在今年一季度经济超预期复苏，负产出缺口收敛的背景下，四月政治局会议也确认，“开局良好、回升向好是当前经济运行的基本特征和趋势”。但会议也指出，“经济持续回升向好仍面临诸多挑战”。因此，对于后续经济工作的安排，会议在延续此前“稳中求进”的工作总基调的基础上，强调要“坚持乘势而上，避免前紧后松......要靠前发力有效落实已经确定的宏观政策”。我们预计，后续宏观政策在稳增长方面将保持积极。  财政与货币政策安排 财政政策方面，会议提出“要及早发行并用好超长期特别国债，加快专项债发行使用进度”，后续超长期特别国债与专项债发行使用节奏可能有所加快，或有望对基建投资构成支撑。货币政策方面，会议进一步指出，“要灵活运用利率和存款准备金率等政策工具”，我们认为后续降准或者结构性降息的可能性明显增加。会议也强调要“加大对实体经济支持力度，降低社会综合融资成本”，这可能意味着LPR乃至存款利率的下调仍有空间。  地产政策着眼化解存量房产 地产政策方面，会议新提出要“消化存量房产和优化增量住房”。我们认为，这可能意味着政策会采取措施减少新屋供应并帮助开发商去库存，有利于缓解其违约风险，抓住了市场担忧的关键。后续具体的政策安排值得密切关注。如果相关政策能够及时落地并且有效执行，不仅有利于化解地产相关的系统性风险，还有望进一步提振对中国经济整体的信心。  一些其他亮点 其他领域的政策信号也不乏亮点：1）会议宣布，三中全会将于今年7月在北京召开，并将重点研究“进一步全面深化改革、推进中国式现代化问题”，值得期待。2）会议审议了《关于持续深入推进长三角一体化高质量发展若干政策措施的意见》，要求有关部门加大支持力度，推进长三角一体化发展。我们认为，后续更多跨区域投资项目或有望推出。此外，会议还强调了“落实好大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案”、“发展新质生产力”等。 风险提示：政策与预期的不一致，地缘政治风险。 证券研究报告 2024年04月30日 作者 分析师：樊磊 执业证书编号：S0590521120002 邮箱：fanl@glsc.com.cn 分析师：方诗超 执业证书编号：S0590523030001 邮箱：fangshch@glsc.com.cn 相关报告 1、《经济如期重回复苏轨道：——2024年一季度及3月经济数据点评》2024.04.17 2、《对新“国九条”的一些理解：——助推资本市场高质量发展的重大举措》2024.04.15 请务必阅读报告末页的重要声明 2 宏观经济│宏观点评 1. 事件 中共中央政治局4月30日召开会议。会议分析研究当前经济形势和经济工作，并宣布进一步深化改革的三中全会将在7月举行。 总体而言，虽然一季度经济表现超预期，但是政治局会议对后续经济工作的安排表明，宏观政策在稳增长方面仍将保持积极，逆周期调节力度好于市场预期。其中，地产政策提出统筹研究消化存量房产，有利于化解系统性风险，缓解了市场的担忧。此外，会议宣布中国共产党第二十届中央委员会第三次全体会议将在今年7月召开，三中全会将进一步全面深化改革，值得关注期待。 2. 经济开局良好，政策保持积极 在今年一季度经济超预期复苏，负产出缺口收敛的背景下，四月政治局会议也确认，“开局良好、回升向好是当前经济运行的基本特征和趋势”。 但会议也指出，“经济持续回升向好仍面临诸多挑战”，包括“有效需求不足”、“重点领域风险”、“复杂性、严峻性、不确定性明显上升”等等。 因此，对于后续经济工作的安排，会议在延续此前“稳中求进”的工作总基调的基础上，强调要“坚持乘势而上，避免前紧后松......要靠前发力有效落实已经确定的宏观政策”。我们预计，后续宏观政策在稳增长方面将保持积极。 具体而言： 财政政策方面，除了要“实施好积极的财政政策”外，会议提出，“要及早发行并用好超长期特别国债，加快专项债发行使用进度”。这可能意味着，后续超长期特别国债与专项债发行使用节奏都将有所加快，或有望对基建投资构成支撑。 货币政策方面，在延续了“稳健的货币政策”的基调的基础上，会议进一步指出，“要灵活运用利率和存款准备金率等政策工具”，我们认为后续降准或者结构性降息的可能性明显增加。会议也强调要“加大对实体经济支持力度，降低社会综合融资成本”，这可能意味着LPR乃至存款利率的下调仍有空间。但是，在美联储降息时点预期后延、降息次数预期下降的情况下，是否会实施OMO——MLF——LPR的全面降息仍然有待观察。 政策协同方面，在去年12月政治局会议“增强宏观政策取向一致性”的基础上，会议再度指出“要做好宏观政策取向一致性评估”，再次强调了各层面、各领域政策目标和节奏协同的重要性。同时，会议也在上次政治局会议“加强经济宣传和舆论引导”的基础上，进一步指出要“加强预期管理”，我们认为，这将有助于更充分地发 请务必阅读报告末页的重要声明 3 宏观经济│宏观点评 挥政策的效果。 3. 地产政策着眼化解存量房产 地产政策方面，会议未提及“房住不炒”，并在继续坚持“因城施策”、做好“保交房”的基础上，新提出要“消化存量房产和优化增量住房”、“抓紧构建房地产发展新模式”。 从3月的统计局数据及4月的高频数据来看，当前新房销售仍然偏弱。从经过季节性调整的数据来看，3月商品房销售规模环比下降6.9%，其中住宅销售面积环比下降8.5%。4月，30大中城市的新房销售面积也处于历史同期的偏低位置。 图表1：商品房及住宅销售面积（季调） 资料来源：Wind，国联证券研究所；注：考虑到一些单月数据的统计误差可能会积累到年末再体现，我们对2022年12月、2023年12月的数据进行了平滑处理 图表2：30大中城市商品房成交面积（当周值） 资料来源：Wind，国联证券研究所 4,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,00020,0002019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-03商品房住宅（万平方米）0100200300400500600201920202021202220232024（万平方米）4月 请务必阅读报告末页的重要声明 4 宏观经济│宏观点评 在当前新房销售仍然偏弱、新房价格也有下行压力的背景下，地产开发商包括部分头部地产开发商的流动性风险和清偿风险都在明显上升。一旦再次出现头部开发商违约现象，可能对房地产市场情绪乃至仍然相对脆弱的经济复苏构成冲击。 我们认为，“统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施”，可能意味着政策会采取措施减少新屋供应并帮助开发商去库存，有利于缓解其违约风险，抓住了市场担忧的关键。当然，相关措施如何落实？包括资金从何而来？潜在的信用风险如何分配？仍然需要密切观察。如果相关政策能够及时落地并且有效执行，不仅有利于化解地产相关的系统性风险，还有望进一步提振对中国经济整体的信心。 4. 一些其他亮点 扩大内需方面，会议强调要“落实好大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案”，并提出“要创造更多消费场景”。其中，“要创造更多消费场景，更好满足人民群众多样化、高品质消费需要”的表述，我们认为与12月会议中的“形成消费和投资相互促进的良性循环”类似，包含了“供给创造需求”的内涵。 我们在《是时候强烈看多中国经济了——中国经济如何走向复苏（二）》中对此有所论述：投资可以扩大再生产，推动收入上升，因而带动需求。所以投资和生产不仅仅被动满足消费需求，还可以通过增加收入创造新的消费需求。这也是中国可以从地产拐点之后重新复苏，开启宏观经济新周期的关键。 外贸外资领域，在12月会议提出的“扩大高水平对外开放，巩固外贸外资基本盘”的基础上，本次会议具体提出要“积极扩大中间品贸易、服务贸易、数字贸易、跨境电商出口”，并且要“支持民营企业拓展海外市场”，表态保持积极。我们认为后续相关的外贸领域有望得到政策的进一步支持。 重点领域防风险方面，本次会议延续了此前会议的精神。会议重申要“要持续防范化解重点领域风险”。我们认为除了地产领域外，其他重点领域可能需要继续关注，地方政府债务风险化解、中小金融机构改革化险等。 就业民生方面，会议要求“突出就业优先”导向，关注“中低收入群体增收”。同时对于此前会议一直强调的“安全生产”，在12月会议要求“落实安全生产责任制”的基础上，本次会议新提出要“推动安全生产基础设施更新改造升级”。我们认为，这将在未来提振安全生产领域的基础设施投资。 新兴产业发展方面，会议强调了“发展新质生产力”的重要性，不仅要“壮大新兴产业”，还要“运用先进技术赋能传统产业转型升级”。其中，会议首次提出要“积极发展风险投资，壮大耐心资本”，后续针对风险投资的鼓励政策或值得关注。 请务必阅读报告末页的重要声明 5 宏观经济│宏观点评 期待7月三中全会。会议宣布，中国共产党第二十届中央委员会第三次全体会议将于今年7月在北京召开，并将重点研究“进一步全面深化改革、推进中国式现代化问题”，值得期待。 关注“长三角一体化发展”推进。会议审议了《关于持续深入推进长三角一体化高质量发展若干政策措施的意见》，要求有关部门加大支持力度，推进长三角一体化发展。我们认为，后续更多跨区域投资项目或有望推出。 请务必阅读报告末页的重要声明 6 宏观经济│宏观点评 5. 近期政治局会议主要内容对比 图表3：近期中央政治局会议主要内容对比 资料来源：中国政府网，国联证券研究所 主题2024年4月政治局会议2023年12月政治局会议2023年7月政治局会议2023年4月政治局会议宏观形势经济运行中积极因素增多，动能持续增强，社会预期改善......开局良好、回升向好是当前经济运行的基本特征和趋势。经济持续回升向好仍面临诸多挑战，主要是有效需求仍然不足，企业经营压力较大，重点领域风险隐患较多，国内大循环不够顺畅，外部环境复杂性、严峻性、不确定性明显上升。经济回升向好，现代化产业体系建设取得重要进展，科技创新实现新的突破，改革开放向纵深推进，安全发展基础巩固夯实，民生保障有力有效。国民经济持续恢复、总体回升向好。当前经济运行面临新的困难挑战，主要是国内需求不足，一些企业经营困难，重点领域风险隐患较多，外部环境复杂严峻。当前我国经济运行好转主要是恢复性的，内生动力还不强，需求仍然不足，经济转型升级面临新的阻力，推动高质量发展仍需要克服不少困难挑战。后续经济工作思路坚持稳中求进工作总基调，完整、准确、全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局，着力推动高质量发展，坚持乘势而上，避免前紧后松......要靠前发力有效落实已经确定的宏观政策。要做好宏观政策取向一致性评估，加强预期管理。坚持稳中求进、以进促稳、先立后破，强化宏观政策逆周期和跨周期调节，要增强宏观政策取向一致性，加强经济宣传和舆论引导。加大宏观政策调控力度，着力扩大内需、提振信心、防范风险。把发挥政策效力和激发经营主体活力