盈利能力逐步修复，新品开始起量

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：电子 | 公司点评报告 2024年4月30日 股票投资评级 买入|维持 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 26.95 总股本/流通股本（亿股） 0.69 / 0.36 总市值/流通市值（亿元） 19 / 10 52周内最高/最低价 67.38 / 21.11 资产负债率(%) 9.3% 市盈率 -96.25 第一大股东 谢朋村 研究所 分析师:吴文吉 SAC登记编号:S1340523050004 Email:wuwenji@cnpsec.com 研究助理:万玮 SAC登记编号:S1340123050022 Email:wanwei@cnpsec.com 必易微(688045) 盈利能力逐步修复，新品开始起量 ⚫ 投资要点 下游市场逐步复苏，盈利能力逐步修复。23年实现营收5.78亿元，同比+10.01%，其中全年销量同比增长26.72%，带动销售收入自第三季度开始同比增长；归母净利润-0.19亿元，同比-150.24%；毛利率23.57%，同比-4.39%。2024Q1公司实现营业收入1.36亿元，同比+2.48%；归母净利润0.003亿元，同比扭亏为盈；毛利率26.59%，同比+4.15%。 持续加大研发投入，绑定核心技术人员。2023年全年研发费用为1.59亿元，同比增长38.21%。同时，公司不断引进优秀的研发人才，截止2023年年末，公司共有研发人员268人，研发人员占比超过员工总数的74%。公司向核心骨干团队持续授予股权激励，2023年全年共计产生2,078.45万元股份支付费用。2024年公司发布新一期员工持股计划，其中公司层面业绩考核目标以2023年营业收入为基数，2024年营业收入增长率为20%，毛利率不低于25%。 产品品类持续推新，结构不断优化。AC-DC领域，公司推出交错式PFC、LLC等多款产品，积极推进高功率段快充（最高240W）及大功率电源（最高3000W）应用的国产化进程；DC-DC领域，积极开展8A以上大电流、60V以上高压产品的研发，其中100V高耐压的CMCOT架构DC-DC产品已经导入客户并测试通过；电池管理芯片领域，公司针对200-800V高电压段应用积极研发支持菊花链级联式BMSAFE芯片，同时推进ISO26262功能安全标准的认证，目标领域为大型储能系统、新能源汽车；电机驱动领域，公司通过收购动芯微成都完成了该业务板块的全新布局并大力推进研发进程，目前已有多款单相 BLDC 电机驱动控制芯片批量应用到 CPU、GPU、PC、服务器及锂电储能等应用领域的散热系统。此外，公司大力拓展了放大器、转换器、传感器、隔离芯片和接口芯片等信号链类产品的布局，以家用电器、光伏储能、大功率电源等工业、通讯、新能源客户群作为着力点，推出了一系列信号链产品并成功送样，其中运算放大器、USB&Type-C 接口芯片已实现量产。 ⚫ 投资建议： 我们预计公司2024-2026年归母净利润0.3/0.6/1.0亿元，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示： 下游需求复苏不及预期；行业竞争格局加剧风险；新品进展不及预期。 ◼ 盈利预测和财务指标 -65%-57%-49%-41%-33%-25%-17%-9%-1%7%2023-052023-072023-092023-122024-022024-04必易微电子 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 578 716 916 1123 增长率(%) 10.01 23.84 27.91 22.51 EBITDA（百万元） -49.60 20.66 29.97 41.44 归属母公司净利润（百万元） -19.07 29.36 61.25 101.64 增长率(%) -150.24 253.95 108.60 65.94 EPS(元/股) -0.28 0.43 0.89 1.47 市盈率（P/E） -97.57 63.38 30.38 18.31 市净率（P/B） 1.40 1.37 1.31 1.22 EV/EBITDA -45.38 56.90 40.32 28.10 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 [table_FinchinaDetail] 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 成长能力 营业收入 578 716 916 1123 营业收入 10.0% 23.8% 27.9% 22.5% 营业成本 442 532 674 815 营业利润 -3,011.7% 110.9% 118.7% 103.7% 税金及附加 2 2 3 3 归属于母公司净利润 -150.2% 253.9% 108.6% 65.9% 销售费用 17 19 27 34 获利能力 管理费用 37 38 49 58 毛利率 23.6% 25.8% 26.5% 27.4% 研发费用 159 158 206 258 净利率 -3.3% 4.1% 6.7% 9.1% 财务费用 -2 0 0 0 ROE -1.4% 2.2% 4.3% 6.7% 资产减值损失 -11 0 0 0 ROIC -4.8% 2.5% 5.1% 8.2% 营业利润 -37 4 9 18 偿债能力 营业外收入 0 0 0 0 资产负债率 9.3% 9.8% 11.5% 12.4% 营业外支出 0 0 0 0 流动比率 10.51 9.78 8.10 7.40 利润总额 -38 4 9 18 营运能力 所得税 -1 -30 -65 -110 应收账款周转率 8.33 8.67 9.20 8.83 净利润 -36 34 74 128 存货周转率 3.65 4.08 4.17 4.12 归母净利润 -19 29 61 102 总资产周转率 0.40 0.49 0.59 0.67 每股收益（元） -0.28 0.43 0.89 1.47 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 -0.28 0.43 0.89 1.47 货币资金 724 703 671 715 每股净资产 19.20 19.70 20.58 22.06 交易性金融资产 240 240 240 240 估值比率 应收票据及应收账款 88 95 127 156 PE -97.57 63.38 30.38 18.31 预付款项 19 28 35 41 PB 1.40 1.37 1.31 1.22 存货 160 191 249 297 流动资产合计 1275 1316 1397 1535 现金流量表 固定资产 69 86 98 106 净利润 -36 34 74 128 在建工程 0 0 0 0 折旧和摊销 17 17 21 23 无形资产 7 9 12 14 营运资本变动 22 -49 -76 -59 非流动资产合计 166 177 208 234 其他 -18 -16 -23 -29 资产总计 1442 1493 1605 1769 经营活动现金流净额 -15 -15 -3 64 短期借款 0 0 0 0 资本开支 -13 -51 -52 -50 应付票据及应付账款 86 90 118 144 其他 320 39 23 29 其他流动负债 35 45 54 64 投资活动现金流净额 308 -11 -29 -20 流动负债合计 121 135 172 207 股权融资 0 5 0 0 其他 12 12 12 12 债务融资 0 1 0 0 非流动负债合计 12 12 12 12 其他 -21 0 0 0 负债合计 134 147 185 220 筹资活动现金流净额 -21 5 0 0 股本 69 69 69 69 现金及现金等价物净增加额 272 -21 -33 44 资本公积金 1027 1032 1032 1032 未分配利润 238 263 315 401 少数股东权益 -18 -14 -1 26 其他 -8 -4 5 20 所有者权益合计 1308 1346 1420 1549 负债和所有者权益总计 1442 1493 1605 1769 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。 市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债 评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用，若您非中邮证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为专业投资者。 本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版、修改、节选、复制、发布，或对本报告进行改编、汇编等侵犯知识产权的行为