2024年4月PMI分析：扩张继续，价格反弹

2024年4月30日 扩张继续，价格反弹 ——2024年4月PMI分析 核心要点： 事 件：国 家统 计 局4月30日 发布 数 据显 示，中 国12月 官方 制 造业PMI为50.4%。 连续 俩 个月 进 入扩 张 区间 。 符合 市 场预 期 。 分析师 [table_marketdata]许冬石：010-83574134：xudongshi@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130515030003研究助理：铁伟奥 一 、 生 产 继 续 扩 张 。4月 生 产 指 数 扩 大 至52.9%（ 前 值52.2%） ，新 订单 指 数有 所 回落 但 仍在 扩 张区 间 ；库 存 指数 下 滑。 二、原 材 料 价 格 上 涨 但 出 厂 价 仍 然 收 缩。价 格方 面，4月 原材 料 购进 价格 大 幅抬 升 至54%，出 厂价 指 数涨 至49.1%，虽 仍在 荣 枯线 下但 已 临 近 扩 张 区 间 。 从CRB走 势 来 看 ，4月CRB现 货 指 数 已 走 出下 降的 趋 势，当 月同 比 涨0.36%，因 此带 动 原材 料 价格 和 出厂 价 格指 数的 抬 升。 三 、 采 购 量 小 幅 下 滑 。4月 采 购 量 指 数50.5%（ 前 值52.7%） ， 原材 料库 存 维持48.1%，体 现了 由 于原 材 料价 格 上涨，出 厂价 格 不能满 足企 业 利润，导 致企 业 维持 基 本生 产 的采 购 水平，没 有大 幅 囤货。 四、大、中、小 型 企 业 指 数 在 临 界 值 以 上 保 持 稳 定，出 口 企 业 景 气度 高。4月 大型 企 业指 数 虽然 维 持在50%以 上但 出 现小 幅 下滑，中型 企 业 指 数 上 升0.1pct至50.7%， 小 型 企 业 指 数 维 持50.3%。 中 小企 业的 景 气于4月 财新PMI继 续扩 张 体现 了 出口 企 业景 气 度更 好。 风险提示： 1.政策时滞的风险2.PPI持续为负的风险 五 、 建 筑 业PMI延 续 扩 张 态 势 ， 服 务 业PMI保 持 扩 张 区 间 但 出 现明 显 下 滑 。4月 建 筑 业PMI上 升0.1pct至56.3%， 继 续 保持 高 景 气度，表 明了 政 策的 支 持力 度 在加 大。但4月 服务 业PMI下 降2.1pct至50.3%（ 前 值52.4%） ， 虽 处 荣 枯 线 之 上 但 跌 幅 较 大 。 新 订 单 下滑0.7pct至46.5%（ 前值47.2%） ，依 然 在收 缩 区间 。 六、原 材 料 行 业 景 气 度 较 弱，下 游 行 业 维 持 高 景 气。细 分行 业 来看，非 金属 矿 物制 品，黑 色金 属 冶炼 及 加工 和 有色 金 属冶 炼 及加 工PMI均 在50%以 下，尤 其是 非 金属 矿 物制 品，仅 为37.5%。本 月景 气 度最 高的4个 行业 为 纺服 、 电气 机 械、 计 算机 和 医药 。 总 体 来 看，4月 制 造 业PMI总 体 展 现 了 积 极 的 一 面。新 订单 指 数和生 产指 数 连续 处 于扩 张 区间，以 及库 存 指数 的 回落 意 味着 需 求正 在恢 复，供 需关 系 正在 弥 合。但 需要 注 意目 前 出厂 价 格在 收 缩区 间 叠加 购进 价 格在 扩 张区 间 并不 利 于企 业 盈利，利 润趋 势 在上 月 转正 后再 度转 负，企 业盈 利 蒙上 阴 影。这 点已 经 在工 业 企业 利 润在3月 环比 负值 中 体现 ， 中游 制 造业 企 业的 利 润被 压 缩的 比 较明 显 。 展 望 后 市：连 续扩 张 的生 产 和订 单 指数 预 计会 推 高4月 的工 业 增加值 。 但4月 工 业企 业 利 润可 能 改 善 不会 明 显 。PPI预 计 会有 明 显 反弹。如 果生 产 和新 订 单的 趋 势可 以 延续，库 存周 期 的筑 底 有望 结 束。 生 产 景 气 度 延 续 。3月 官 方 制 造 业PMI录 得50.4%（ 前 值50.8%） ， 连 续 俩个 月 进入 扩 张 区 间。3月 制 造业PMI总 体 展现 了 积 极 地一 面 ， 其 中生 产 指 数扩 大至52.9%（前 值52.2%），新 订单 指 数有 所 回落 但 仍在 扩 张区 间，录 得51.1%（前值53%）；库 存指 数47.3%（前值48.9%）。新 订单 指 数和 生 产指 数 连续 处 于扩 张区 间，以 及库 存 指数 的 回落 意 味着 需 求正 在 恢复，供 需关 系 正在 弥 合。预 计4月的 工业 增 加值 数 据会 趋 于强 势 。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 原 材 料 价 格 上 涨 但 出 厂 价 仍 然 收 缩 。价 格 方 面 ，4月 原 材 料 购 进 价 格 大 幅 抬升 至54%（前 值50.5%），出 厂价 指 数涨 至49.1%（前 值47.4%），虽 仍在 荣 枯线下 但已 临 近扩 张 区间。从CRB的 走势 来 看，4月CRB现 货指 数 已走 出 下降 的 趋势，当 月同 比 涨0.36%， 因此 带 动原 材 料价 格 和出 厂 价格 指 数的 抬 升。 以 此趋 势 来看4月PPI会 有 不 错 的 修 复 。 但 需 要 注 意 目 前 出 厂 价 格 在 收 缩 区 间 叠 加 购 进 价 格 在扩 张区 间 并不 利 于企 业 盈利，利 润趋 势 在上 月 转正 后 再度 转 负，企 业盈 利 蒙上 阴影。这 点已 经 在工 业 企业 利 润在3月 环比 负 值中 体 现，中 游制 造 业企 业 的利 润 被压 缩的 比 较明 显 。因 此4月 工业 企 业利 润 可能 改 善不 会 明显。 采购量（50.5%，前值52.7%）和原材料库存维持48.1%，也体现了由于原材料价格的上涨，但出厂价格不能满足企业利润，导致企业维持基本生产运营的采购水平，但并没有大幅囤货。不过如果生产和新订单的趋势可以延续，企业预期改善，采购量也会逐步扩大。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 大、中、小型企业指数在临界值以上保持稳定。4月大型企业指数虽然维持在50%以上但出现小幅下滑，录得50.3%（前值51.1%），中型企业指数上升0.1pct至50.7%（前值50.6%），小型企业指数维持在50.3%（前值50.3%）。中小企业的景气于4月财新PMI继续扩张（录得51.40%，前值51.10%）体现了出口企业景气度更好。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 建筑业PMI延续扩张态势，但新订单指数下降。4月建筑业PMI上升0.1pct至56.3%（前值56.2%），继续保持高景气度，表明了政策的支持力度在加大。但新订单指数下滑2.9pct至45.3%（前值48.2%）。 服务业PMI保持扩张区间但出现明显下滑。4月服务业PMI下降2.1pct至50.3%（前值52.4%），虽处荣枯线之上但跌幅较大。新订单下滑0.7pct至46.5%（前值47.2%），依然在收缩区间。 建筑业、服务业从业人员指数有所好转。制造业从业人员指数下滑0.1pct至48.0%（前值48.1%），较年初有所回暖；建筑业从业人员指数上升0.4pct至46.1%（前值45.7%）， 终止连续三个月的下滑；服务业从业人员指数上升0.6pct至47.4%（前值46.8%）。但整体上仍处在收缩区间。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 原材料行业景气度较弱，细分行业来看，非金属矿物制品，黑色金属冶炼及加工和有色金属冶炼及加工PMI均在50%以下，尤其是非金属矿物制品，仅为37.5%。但是非金属矿物制品4月新订单指数仅有37.6%，但生产指数为40%，生产高于订单表明该行业激烈竞争。黑色金属冶炼有同样的趋势，3月新订单为47.4%，但产量指数为48.7%，逼近临界线。该趋势与工业企业利润中采矿业的持续下滑相呼应。 下游行业维持高景气。本月景气度最高的4个行业为纺服、电气机械、医药和计算机，分别为63.2%，62.9%，58.2%和56.8%。汽车本月景气度下滑至荣枯线下，细分来看产量依然维持荣枯线上方53.2%，但新订单仅为43.7%，低于过去三个月均值，可能是由于过去几个月汽车行业订单和生产过多，目前市场上价格战依旧，企业有消化存量产能的现象。 资料来源：中采，中国银河证券研究院 资料来源：中采，中国银河证券研究院 分析师承诺及简介 许冬石：宏观经济分析师，英国邓迪大学金融学博士，2010年11月加入中国银河证券，新财富团队成员，主要从事数据分析和预测工作。2014年获得第13届“远见杯”中国经济预测第一名，2015、2016年获得第14、15届“远见杯”中国经济预测第二名。 免责声明 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议，并 非 作 为 买 卖、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接，对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接，银 河 证 券 不 对 其 内 容 负 责。链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格。除 非 另 有 说 明，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发、转 载、翻 版 或 传 播 本 报 告。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 机构请致电：深广地区：程曦