4月政治局会议解读：节奏与针对性是最大看点

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 宏观经济 | 动态跟踪 研究结论 ⚫ 在决定7月召开三中全会的同时，本次会议通稿有相当篇幅立足于中长期、根本性的问题：（1）把改革推向前进，是为了 “面对纷繁复杂的国际国内形势，面对新一轮科技革命和产业变革，面对人民群众新期待”，意味着科技转型、产业升级、人民生活水平提升将是未来改革举措的出发点所在；（2）“更加注重系统集成，更加注重突出重点，更加注重改革实效”的表述值得关注，在此之前总书记多次在各种场合提及改革的“系统集成”，如在刚刚过去的湖南考察中强调“湖南要加强改革系统集成，更好参与全国统一大市场建设”，在此基础上，对改革重点（或包括全国统一大市场、财政体制改革、国企改革等）的突破和对改革实效（或包括强化评估、监管等）的追求可能会成为新一轮改革的看点。 ⚫ 增长环境的判断方面，会议肯定了一季度的经济表现（“增长较快、结构优化、质效向好”）和各地区各部门的干劲（“坚持乘势而上，避免前紧后松”），不利条件在于“外部环境复杂性、严峻性、不确定性明显上升”（去年7月会议的表述为“外部环境复杂严峻”，12月会议未明确提及），这些表述符合预期。 ⚫ 政策工具的使用上，强调现有部署的推进节奏和进一步灵活运用，具体体现在：（1）及早发行并用好超长期特别国债，加快专项债发行使用进度。今年以来专项债发行进度低于去年同期水平，财政部相关负责人指出，原因一方面是以往的前置有应对疫情等特殊因素存在，另一方面也与地方项目建设资金需求、冬春季节施工条件、债券市场利率等因素相关。参考去年10月增发国债消息落地、今年2月资金落实到约1.5万个具体项目、预计6月底前全部开工的节奏，则3月新一轮超长期特别国债进入项目约在7月，年内有望全部开工，且政治局会议之后这一过程有望加速；（2）提出“灵活运用利率和存款准备金率等政策工具，加大对实体经济支持力度”，意味着货币政策二季度还有发力空间；（3）继续强调了大规模设备更新、消费品以旧换新、新型城镇化、政府和社会资本合作新机制等，这也恰恰是近期各地以各类形式积极推动的政策重点，其中“新型城镇化”（去年12月政治局会议也有提及，但去年4、7月的会议都未曾提到）或与适应人口流动趋势、创造更多消费场景息息相关，政府和社会资本合作新机制则是近期多地正在探索尝试的做法（发改委去年9月上线了民间资本推介项目平台，预计会成为各地政府调整增长模式、打造投资增量的抓手之一）；（4）此外在新质生产力方面“壮大耐心资本”（与今年3月15日《关于加强证券公司和公募基金监管加快推进建设一流投资银行和投资机构的意见（试行）》的提法一致）、安全生产基础设施更新改造升级等也同样值得关注。 ⚫ 房地产与地方债务有关表述是本次会议的亮点，体现为更有针对性、更加务实地直面当下问题：（1）明确指出“消化存量房产”，与去年7月“盘活改造各类闲置房产”的提法有明显不同。去年开始已经有数十个城市陆续开展房地产“以旧换新”，包括地方国企收购、开发商与中介联动等等，部分城市已经取得一定成效，但从政治局会议的高度，上一轮强调化解库存还是在2015-2016年（如2015年12月政治局会议提出“要化解房地产库存，通过加快农民工市民化，推进以满足新市民为出发点的住房制度改革”），后续推动存量消化的城市预计会进一步增加，城市等级也有望提升；（2）开年至今市场对地方投融资规范化的担忧从未消退，本次会议指出“确保债务高风险省份和市县既真正压降债务、又能稳定发展”，是对以中央财力对冲地方压力的做法的进一步确认，且表态上进一步向“发展”边际倾斜，具有重要的稳增长意义，后续在财政体制改革的层面上，对此是否会有更进一步的制度保障也是重点观察的方向。 风险提示 ⚫ 海外地缘事件、部分经济体货币政策取向传导至国内引发波动的风险。 报告发布日期 2024年04月30日 陈至奕 021-63325888*6044 chenzhiyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519090001 香港证监会牌照：BUK982 孙金霞 021-63325888*7590 sunjinxia@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515070001 孙国翔 sunguoxiang@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523080009 中游装备制造业支撑利润增长——1-3月工业企业效益数据点评 2024-04-29 如何看待设备与消费品更新的财政支持空间？ 2024-04-21 节奏与针对性是最大看点——4月政治局会议解读 宏观经济 | 动态跟踪 —— 节奏与针对性是最大看点——4月政治局会议解读 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 Tabl e_Disclai mer 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上； 增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级 —— 由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级 —— 根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 依据《 发 布证 券 研究 报 告暂 行 规定 》 以下条款： 发布对具体股票作出明确估值和投资评级的证券研究报告时，公司持有该股票达到相关上市公司已发行股份1%以上的，应当在证券研究报告中向客户披露本公司持有该股票的情况， HeadertTabl e_Discl ai mer 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 HeadertTabl e_Address 东方证券研究所 地址： 上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼 电话： 021-63325888 传真： 021-63326786 网址： www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 Tabl e_Disclai mer