【粤开宏观】政治局会议释放的八大信号

请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.ykzq.com 1 / 9 证券研究报告 | 宏观点评 宏观研究 【粤开宏观】政治局会议释放的八大信号 2024年04月30日 投资要点 分析师：罗志恒 执业编号：S0300520110001 电话：010-83755580 邮箱：luozhiheng@ykzq.com 分析师：马家进 执业编号：S0300522110002 电话：13645711472 邮箱：majiajin@ykzq.com 分析师：原野 执业编号：S0300523070001 电话：15810120201 邮箱：yuanye_zb@ykzq.com 近期报告 《【粤开宏观】物价保卫战：低迷原因、展望及应对》2024-04-28 《【粤开宏观】中国出口的全球份额（2001-2023）：趋势、结构及展望》2024-04-21 《【粤开宏观】如何理解一季度经济数据的总体表现与三重背离》2024-04-16 《【粤开宏观】新一轮资本市场制度改革的历史使命与着力方向——新“国九条”学习体会》2024-04-15 《【粤开宏观】财税体制与经济发展：当前制约因素与未来改革方向》2024-04-11 事件 4月30日，中共中央政治局召开会议，决定今年7月在北京召开中国共产党第二十届中央委员会第三次全体会议，并分析研究当前经济形势和经济工作。 历年的4月政治局会议非常重要，会议将根据开年以来的经济表现，决定是延续还是调整之前的政策基调及具体举措。2021年430政治局会议认为“经济恢复取得明显成效”，要求“用好稳增长压力较小的窗口期，凝神聚力深化供给侧结构性改革”；2022年429政治局会议认为“稳增长、稳就业、稳物价面临新的挑战”，明确要求“加大宏观政策调节力度”；2023年428政治局会议提出“三重压力得到缓解、经济增长好于预期”，但同时强调“内生动力还不强，需求仍然不足”，因此总体上延续了中央经济工作会议和全国两会的政策主线。 今年430政治局会议肯定了今年以来的经济表现，认为积极因素增多、实现良好开局，但仍然保持了积极的政策基调，并未因一季度经济数据“开门红”而出现政策转向。 应重点关注会议中的新提法，例如“坚持乘势而上，避免前紧后松”“靠前发力有效落实已经确定的宏观政策”“及早发行并用好超长期特别国债”“灵活运用利率和存款准备金率等政策工具”“因地制宜发展新质生产力”“统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施”“确保债务高风险省份和市县既真正压降债务、又能稳定发展”。 风险提示：出口回落超预期、房地产市场低迷超预期 宏观点评 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.ykzq.com 2 / 9 目 录 一、总体形势判断：积极因素增多、实现良好开局，但仍面临有效需求不足、企业经营压力较大等诸多挑战 ......... 3 二、政策基调仍较积极，坚持乘势而上，避免前紧后松，切实巩固和增强经济回升向好态势 ..................................... 3 三、积极的财政政策靠前发力，加快特别国债和专项债发行和使用，要兼顾化债与发展，确保基层三保按时足额支出 ................................................................................................................................................................................................ 3 四、稳健的货币政策仍有发力空间，降息降准可期 ............................................................................................................. 4 五、扩大内需，持续释放并激发消费和投资的潜力与活力 ................................................................................................. 5 六、房地产三大任务：保交房、消化存量房产、优化增量住房 ......................................................................................... 5 七、资本市场强调多措并举，进入政策落地期，系列举措将密集出台 ............................................................................. 6 八、产业发展突出新质生产力，强调“因地制宜”，进一步厘清产业发展路径 .................................................................. 7 宏观点评 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.ykzq.com 3 / 9 一、总体形势判断：积极因素增多、实现良好开局，但仍面临有效需求不足、企业经营压力较大等诸多挑战 会议首先肯定了今年以来的经济表现，“经济运行中积极因素增多，动能持续增强，社会预期改善，高质量发展扎实推进，呈现增长较快、结构优化、质效向好的特征，经济实现良好开局。” 1-2月经济数据“开门红”，其后3月PMI数据再次超预期，一季度GDP同比增长5.3%，高于市场预期的4.9%和去年四季度的5.2%，总体延续回升向好态势。从产业结构看，高质量发展稳步推进、新质生产力持续发展，集中体现在高技术产业发展向好，规模以上高技术制造业增加值、高技术产业投资都保持了较快增长，出口“新三样”的竞争力较强。从需求结构看，主要是服务业消费、高端制造投资和基建投资带动。 同时，会议也指出，“经济持续回升向好仍面临诸多挑战，主要是有效需求仍然不足，企业经营压力较大，重点领域风险隐患较多，国内大循环不够顺畅，外部环境复杂性、严峻性、不确定性明显上升。” 当前经济属于结构性恢复，分化显著，部分行业和群体在经受着结构转型的阵痛。一季度的宏观数据呈现出“三重背离”：一是实际增速与名义增速之间的背离，二是宏观数据与微观高频指标之间的背离，三是经济数据与金融数据之间的背离。既要看到一季度经济是在去年一季度较高基数上实现的，经济确实在恢复；也要看到恢复是不均衡的，房地产相关链条的企业、就业等仍然受到影响，地方政府仍面临土地财政和付息压力的困扰等问题。既要看到希望，也要看到前方的不确定和不平坦。 二、政策基调仍较积极，坚持乘势而上，避免前紧后松，切实巩固和增强经济回升向好态势 同样是一季度经济实现良好开局，2021年430政治局会议要求“用好稳增长压力较小的窗口期，凝神聚力深化供给侧结构性改革”，稳增长力度有所减弱；然而本次会议则要求“坚持乘势而上，避免前紧后松，切实巩固和增强经济回升向好态势。” 2021年430政治局会议后，经济遭遇房地产风险暴露和市场持续下行、出口回落、疫情反弹等多重冲击，经济恢复步伐放缓，政策重心重回稳增长。本次会议中的“乘势而上，避免前紧后松”是全新提法，意味着仍将继续保持甚至进一步加大政策力度，直至经济发展步入正轨，实现内生性增长。 当前经济恢复基础仍不牢固，受外部形势复杂严峻、内部风险挑战等因素影响，节奏上可能呈现“波浪式发展、曲折式前进”的特征。要防止因一季度经济数据“开门红”而出现政策转向，保持政策的稳定性和连续性，不断巩固和增强经济回升向好态势，持续推动经济实现质的有效提升和量的合理增长。 三、积极的财政政策靠前发力，加快特别国债和专项债发行和使用，要兼顾化债与发展，确保基层三保按时足额支出 一是会议提出继续实施积极的财政政策并靠前发力，这是基于当前开局良好但仍面临有效需求不足的经济形势提出的。当前我国经济持续回升，但总需求不足的问题未得 宏观点评 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.ykzq.com 4 / 9 到根本性改善，有效需求不足引发的物价低迷进一步导致名义GDP低于实际GDP增长，引发企业收入、居民收入和财政收入增速放缓。因此政策有必要进一步发力，靠前发力，避免前紧后松可能引发的政策效果不及预期。政策要取得好的效果，力度和时机节奏都需要考虑。力度不及预期，市场信心难以提振；节奏偏慢，也不利于提振信心，政策要走到预期前面。超长期特别国债、专项债加快发行有利于尽快形成实物工作量，扩大总需求，优化供给结构。 二是一揽子化债以来，化债工作取得明显成果，债务风险总体缓释，债务无序扩张的势头得到遏制，但部分地方也出现了收缩效应，要进一步统筹化债与发展，统筹防风险与谋发展。其一，化债是为了化解债务风险，而不是债务规模，不能出现为了压降债务规模而导致经济增长受限，债务风险反而被动提高的情形。部分地区出现了融资环境收紧导致不得不举借更高利率的资金偿还利息，增加隐性债务；也有部分地区出现了政府投资下行的问题。其二，化债要在发展中解决，通过优化债务支出结构，提高支出效率，做大经济规模来降低债务风险，建立同高质量发展相匹配的债务管理机制。建议一方面可由省级政府统筹付息的问题，支持区县政府继续盘活资产资源，另一方面严控新增政府项目从省为单位调整为以市为单位，激发相关市县政府释放投资潜力。 三是会议提出确保“三保”支出按时足额支出，有利于保障基本公共服务提供，有利于提高基层发展经济的能力。近年来财政形势总体是紧平衡下的负重前行，区县财政压力相对突出，部分地区基层三保面临一定压力，出现了公共服务难以及时提供以及“乱收费”的现象。因此，通过加大转移支付力度以及盘活资产资源力度，减轻基层财政收支压力，有利于基层将更多精力用于发展经济，避免出现“乱收费”等影响营商环境的行为。 四、稳健的货币政策仍有发力空间，降息降准可期 会议明确提出“要灵活运用利率和存款准备金率等政策工具，加大对实体经济支持力度，降低社会综合融资成本。” 货币政策有必要进一步发力，当前物价持续低迷、实际利率偏高。2021年四季度至2023年四季度，GDP平减指数下降了7个百分点，而金融机构人民币贷款加权平均利率同期仅下降0.9个百分点，意味着实际利率反而上升6.1个百分点，抑制了居民消费和企业投资的回升。央行应把维护价格稳定、推动价格温和回升作为把握货币政策的重要考量，保持流动性合理充裕，社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配。 货币政策仍有进一步发力的空间，该降准降准，该降息降息。2024年2月5日降准后金融机构加权平均存款准备金率约为7.0%，1年期MLF利率为2.5%，政策空间相对充足。 此外，要充分发挥结构性货币政策工具，加大对重大战略、重点领域和薄弱环节的支持力度。用好新设立的5000亿元科技创新和技术改造再贷款，支持中小科技企业和重点领域数字化、智能化、高端化升级改造。充分发挥再贷款、再贴现、普惠小微贷款支持工具等作用，引导金融机构增加对民营和中小微企业贷款投放，降低融资成本。 宏观点评 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.ykzq.com 5 / 9 五、扩大内需，持续释放并激发消费和投资的潜力与活力 扩大内需是当前中国经济从逆境中破局的关键举措。一方面，国内有效需求仍然不足，经济稳定向好的基础尚不牢固；另一方面，外部环境复杂性、严峻性、不确定性明显上升，例如近期西方频繁污名化中国“产能过剩”，本质上是对自身的贸易保护和产业保护，违背了自由贸易和市场竞争的基本原则。 扩大内需是加快构建以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局的必然选择，也是促进我国长远发展和长治久安的战略决策。会议提出四点举措： 一是“落实好大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案”。推动大规模设备更新和消费品以旧换新，有助于统筹