长视频播放量增速第一，小芒GMV破百亿

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 长视频播放量增速第一，小芒GMV破百亿 [Table_Title2] 芒果超媒(300413) [Table_DataInfo] 评级： 增持 股票代码： 300413 上次评级： 增持 52 周最高价/最低价： 40.85/19.22 目标价格： 总市值(亿) 442.43 最新收盘价： 23.65 自由流通市值(亿) 241.63 自由流通股数(百万) 1,021.70 [Table_Summary] ►事件概述 根据芒果超媒发布的2023年报及2024一季报，公司2023年实现营业收入146.28亿元，同比增长4.66%，实现归母净利润35.56亿元，同比增长90.73%，扣非净利润16.95亿元，同比增长5.70%。公司拟每10股派发现金红利为1.80元（含税）。 2024年第一季度，公司实现营业收入33.24亿元，同比增长7.21%，实现归母净利润4.72亿，同比下降13.85%。其中，受企业所得税优惠政策变化的影响，公司第一季度确认所得税费用较去年同期增加8799.22万元，导致税后利润同比有所下滑。 ►互联网视频业务毛利水平提升，会员规模及收入持续增长 2023年，核心主平台芒果TV互联网视频业务实现营收106.14亿元，同比增长1.88%，毛利率水平达41.31%，较上年同期提升0.21pct。广告业务营收35.32亿元，同比下降11.57%，第四季度广告收入同比增长15.95%，相比前三季度，单季度营收增速实现由负转正的趋势逆转。运营商业务实现营业收入27.67亿元，同比增长10.27%。2023全年会员收入达43.15亿元，同比增长10.23%，其中第四季度会员收入同比增长35.64%，有效会员规模达6653万，同比增长超12.46%（2022年底为5916万）。在费用率方面，销售费用率为15.45%，比去年同期下降0.46pct；管理费用率为4.18%，比去年同期下降0.37pct；研发费用率为1.91%，比去年同期增长0.20pct；财务费用率为-1.01%，比去年同期增长0.05pct。 ►综艺剧集播放量增速均第一，小芒电商GMV突破100亿元 根据云合数据，2023年芒果TV全网综艺正片有效播放量同比上涨31%，全网剧集正片有效播放量同比上涨46%，增速双双位居长视频行业第一。各类综艺节目超100档，上新数、独播数、创新率居行业榜首，占据豆瓣最受关注综艺市场前十的八个席位；上线重点影视剧、“大芒计划”微短剧等各类剧集128部，《去有风的地方》《装腔启示录》《问苍茫》三部剧集入选国家广播电视总局“2023 中国剧集精选”。内容电商方面，2023年，小芒电商保持了高速发展的态势，年度GMV突破100亿元，其中首个自营潮服品牌“南波万”GMV超过2.7亿，实现了从单品到品牌的转变，并为合作品牌提供了高商业价值的成长样板。 ►创新AI产品多方面赋能，持续深入探索AIGC 2023年，公司推出了40多项AI产品，应用于媒资运营、广告投放、会员互动、视频剪辑、内容生产等业务场景。在推荐转化效果的提升上，推出AI多模态检索与创作引擎，通过向量引擎和对话模型，实现海量内容秒级交互式检索；在降本增效方面，AI二创短视频运用于《披荆斩棘》《全员加速中》等综艺节目，生产短视频超100万条，大幅降低宣发和平台获客成本；在提升运营效率上，研发AIGC HUB应用平台，集成了领域模型、AI 绘画、语音生成等文本、图像、语音模态的AIGC能力；在用户粘性和活跃度方面，公司与大模型公司合作，推出了AI角色对话产品，与《大宋少年志2》《以爱为营》等热门IP联动，试水新的变现模式；AI与内容深度结合，AIGC有声剧、AIGC文案、AIGC海报已经得到广泛运用。 ►投资建议：维持“增持”评级 结合公司最新财报数据及主营业务发展情况，我们调整公司2024-2026年营收178.16/198.52/（未预测）亿元的预测至158.12/170.86/183.43亿元，调整2024-2026年归母净利润22.62/24.35/（未预测）亿元的预测至21.69/23.49/24.49亿元, 调整EPS 1.21/1.30/（未预测）元的预测至1.16/1.26/1.31元，对应2024年4月29日23.65元/股收盘价，PE 分别为20、19、18倍。公司为国资新媒体平台的标杆，业务优质，资产稀证券研究报告|公司点评报告 [Table_Date] 2024年04月30日 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 缺，目前估值水平处于历史低位，我们看好公司股价的上涨空间，维持“增持”评级。 ►风险提示 行业监管风险；人才流失风险；新业务拓展不及预期风险。 盈利预测与估值 [Table_profit] 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 13,977 14,628 15,812 17,086 18,343 YoY（%） -9.0% 4.7% 8.1% 8.1% 7.4% 归母净利润(百万元) 1,864 3,556 2,169 2,349 2,449 YoY（%） -11.8% 90.7% -39.0% 8.3% 4.3% 毛利率（%） 34.1% 33.0% 33.0% 32.7% 32.3% 每股收益（元） 1.00 1.90 1.16 1.26 1.31 ROE 9.8% 16.5% 9.3% 9.1% 8.7% 市盈率 23.73 12.44 20.40 18.84 18.07 资料来源：Wind，华西证券研究所 [Table_Author] 分析师：赵琳 分析师：李钊 邮箱：zhaolin@hx168.com.cn 邮箱：lizhao1@hx168.com.cn SAC NO：S1120520040003 SAC NO：S1120522010001 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 14,628 15,812 17,086 18,343 净利润 3,471 2,109 2,288 2,383 YoY(%) 4.7% 8.1% 8.1% 7.4% 折旧和摊销 5,286 4,020 4,220 4,520 营业成本 9,803 10,592 11,493 12,424 营运资金变动 -6,089 -764 780 -83 营业税金及附加 100 95 103 110 经营活动现金流 1,084 5,348 7,279 6,820 销售费用 2,260 2,419 2,563 2,751 资本开支 -150 -4,757 -5,196 -5,397 管理费用 612 664 683 734 投资 -835 -530 -40 -40 财务费用 -148 -205 -203 -241 投资活动现金流 756 -5,208 -5,150 -5,345 研发费用 279 285 308 330 股权募资 0 0 0 0 资产减值损失 -33 -85 -100 -115 债务募资 680 0 0 0 投资收益 73 79 85 92 筹资活动现金流 -318 -246 -3 -3 营业利润 1,819 2,084 2,264 2,359 现金净流量 1,522 -106 2,126 1,473 营业外收支 32 25 25 25 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 利润总额 1,851 2,109 2,289 2,384 成长能力 所得税 -1,621 0 0 0 营业收入增长率 4.7% 8.1% 8.1% 7.4% 净利润 3,471 2,109 2,288 2,383 净利润增长率 90.7% -39.0% 8.3% 4.3% 归属于母公司净利润 3,556 2,169 2,349 2,449 盈利能力 YoY(%) 90.7% -39.0% 8.3% 4.3% 毛利率 33.0% 33.0% 32.7% 32.3% 每股收益 1.90 1.16 1.26 1.31 净利润率 23.7% 13.3% 13.4% 13.0% 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产收益率ROA 11.3% 6.5% 6.4% 6.1% 货币资金 11,882 11,776 13,902 15,375 净资产收益率ROE 16.5% 9.3% 9.1% 8.7% 预付款项 1,017 1,695 1,515 1,813 偿债能力 存货 1,717 1,451 1,417 1,430 流动比率 2.12 2.21 2.21 2.25 其他流动资产 6,299 7,223 7,632 8,036 速动比率 1.76 1.79 1.84 1.87 流动资产合计 20,915 22,145 24,467 26,654 现金比率 1.21 1.18 1.25 1.30 长期股权投资 0 30 60 90 资产负债率 32.0% 30.5% 30.7% 30.1% 固定资产 142 142 142 142 经营效率 无形资产 8,114 9,114 10,114 11,014 总资产周转率 0.47 0.47 0.46 0.46 非流动资产合计 10,508 11,301 12,333 13,266 每股指标（元） 资产合计 31,422 33,446 36,799 39,920 每股收益 1.90 1.16 1.26 1.31 短期借款 34 34 34 34 每股净资产 11.49 12.52 13.77 15.08 应付账款及票据 6,926 6,964 7,778 8,289 每股经营现金流 0.58 2.86 3.89 3.65 其他流动负债 2,901 3,020 3,272 3,498 每股股利 0.00 0.13 0.00 0.00 流动负债合计 9,860 10,018 11,083 11,820 估值分析 长期借款 0 0 0 0 PE 12.44 20.40 18.84 18.07 其他长期负债 198 198 198 198 PB 2.19 1.76 1.60 1.46 非流动负债合计 198 198 198 198 负债合计 10,059 10,216 11,282 12,019 股本 1,871 1,871 1,871 1,871 少数股东权益 -129 -189 -249 -314 股东权益合计 21,364 23,229 25,518 27,901 负债和股东权益合计 31,422 33,446 36,799 39,920 资料来源：公司公告，华西证券研究所 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 19626187/21/20190228 16:59 [Table_AuthorInfo] 分析师与研究助理简介 赵琳：华西证券传媒行业首席分析师，南开大学本硕。本科毕业后自愿到乡村学校长期支教后担任校长，期间获《中国教育报》头版头条关注报道。2017年硕士毕业后到新时代证券从事传媒行业研究，2019年加盟华西证券。 李钊：毕业于上海财