长视频播放量增速第一，小芒GMV破百亿

根据芒果超媒发布的2023年报及2024一季报，公司2023年实现营业收入146.28亿元，同比增长4.66%，实现归母净利润35.56亿元，同比增长90.73%，扣非净利润16.95亿元，同比增长5.70%。公司拟每10股派发现金红利为1.80元（含税）。 2024年第一季度，公司实现营业收入33.24亿元，同比增长7.21%，实现归母净利润4.72亿，同比下降13.85%。其中，受企业所得税优惠政策变化的影响，公司第一季度确认所得税费用较去年同期增加8799.22万元，导致税后利润同比有所下滑。 ►互联网视频业务毛利水平提升，会员规模及收入持续增长 2023年，核心主平台芒果TV互联网视频业务实现营收106.14亿元，同比增长1.88%，毛利率水平达41.31%，较上年同期提升0.21pct。广告业务营收35.32亿元，同比下降11.57%，第四季度广告收入同比增长15.95%，相比前三季度，单季度营收增速实现由负转正的趋势逆转。运营商业务实现营业收入27.67亿元，同比增长10.27%。2023全年会员收入达43.15亿元，同比增长10.23%，其中第四季度会员收入同比增长35.64%，有效会员规模达6653万，同比增长超12.46%（2022年底为5916万）。在费用率方面，销售费用率为15.45%，比去年同期下降0.46pct；管理费用率为4.18%，比去年同期下降0.37pct；研发费用率为1.91%，比去年同期增长0.20pct；财务费用率为-1.01%，比去年同期增长0.05pct。 ►综艺剧集播放量增速均第一，小芒电商GMV突破100亿元 根据云合数据，2023年芒果TV全网综艺正片有效播放量同比上涨31%，全网剧集正片有效播放量同比上涨46%，增速双双位居长视频行业第一。各类综艺节目超100档，上新数、独播数、创新率居行业榜首，占据豆瓣最受关注综艺市场前十的八个席位；上线重点影视剧、“大芒计划”微短剧等各类剧集128部，《去有风的地方》《装腔启示录》《问苍茫》三部剧集入选国家广播电视总局“2023中国剧集精选”。内容电商方面，2023年，小芒电商保持了高速发展的态势，年度GMV突破100亿元，其中首个自营潮服品牌“南波万”GMV超过2.7亿，实现了从单品到品牌的转变，并为合作品牌提供了高商业价值的成长样板。►创新AI产品多方面赋能，持续深入探索AIGC 2023年，公司推出了40多项AI产品，应用于媒资运营、广告投放、会员互动、视频剪辑、内容生产等业务场景。在推荐转化效果的提升上，推出AI多模态检索与创作引擎，通过向量引擎和对话模型，实现海量内容秒级交互式检索；在降本增效方面，AI二创短视频运用于《披荆斩棘》《全员加速中》等综艺节目，生产短视频超100万条，大幅降低宣发和平台获客成本；在提升运营效率上，研发AIGC HUB应用平台，集成了领域模型、AI绘画、语音生成等文本、图像、语音模态的AIGC能力；在用户粘性和活跃度方面，公司与大模型公司合作，推出了AI角色对话产品，与《大宋少年志2》《以爱为营》等热门IP联动，试水新的变现模式；AI与内容深度结合，AIGC有声剧、AIGC文案、AIGC海报已经得到广泛运用。 ►投资建议：维持“增持”评级 结合公司最新财报数据及主营业务发展情况，我们调整公司2024-2026年营收178.16/198.52/（未预测）亿元的预测至158.12/170.86/183.43亿元，调整2024-2026年归母净利润22.62/24.35/（未预测）亿元的预测至21.69/23.49/24.49亿元,调整EPS 1.21/1.30/（未预测）元的预测至1.16/1.26/1.31元，对应2024年4月29日23.65元/股收盘价，PE分别为20、19、18倍。公司为国资新媒体平台的标杆，业务优质，资产稀 缺，目前估值水平处于历史低位，我们看好公司股价的上涨空间，维持“增持”评级。 ►风险提示 行业监管风险；人才流失风险；新业务拓展不及预期风险。 资料来源：Wind，华西证券研究所[Table_Author]分析师：赵琳分析师：李钊邮箱：zhaolin@hx168.com.cn邮箱：lizhao1@hx168.com.cnSAC NO：S1120520040003SAC NO：S1120522010001 赵琳：华西证券传媒行业首席分析师，南开大学本硕。本科毕业后自愿到乡村学校长期支教后担任校长，期间获《中国教育报》头版头条关注报道。2017年硕士毕业后到新时代证券从事传媒行业研究，2019年加盟华西证券。 李钊：毕业于上海财经大学，华西证券传媒行业分析师，曾任职于阳光私募研究部，2019年加盟华西证券。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。