协议转让+定增芒果系再融资百亿，拟引进战投长视频格局有望迎来重塑

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 芒果超媒（300413） 证券研究报告 2020年09月27日 投资评级 行业 传媒/互联网传媒 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 64.7元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 1,780.38 流通A股股本(百万股) 931.36 A股总市值(百万元) 115,190.42 流通A股市值(百万元) 60,258.85 每股净资产(元) 5.45 资产负债率(%) 45.48 一年内最高/最低(元) 76.47/25.35 作者 文浩 分析师 SAC执业证书编号：S1110516050002 wenhao@tfzq.com 张爽 分析师 SAC执业证书编号：S1110517070004 zhangshuang@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《芒果超媒-半年报点评:平台经营彰显韧性与活力，芒果TV净利润超19年全年体量》 2020-08-31 2 《芒果超媒-公司点评:自制能力及平台运营再获验证，芒果TV会员及广告高速增长》 2020-07-24 3 《芒果超媒-公司点评:《乘风破浪的姐姐》，价值不止于热度登顶》 2020-06-15 股价走势 协议转让+定增芒果系再融资百亿，拟引进战投长视频格局有望迎来重塑 芒果超媒披露公告，拟定增不超过45亿元，以及控股股东拟协议转让0.94亿股，粗略计算芒果系共计融资额超100亿。 具体方案如下：1）公司控股股东芒果传媒拟通过公开征集受让方的方式，协议转让0.94亿股，占公司总股本5.26%，转让价格将不低于本次公告日前30个交易日的每日加权平均价格的算术平均值及最近一个会计年度公司经审计每股净资产值两者中的较高者。我们粗略以本次公告前30个交易日均价计算，转让价格不低于66.2元/股，转让总额超过62亿元。 2）公司拟以非公开发行方式募资不超过45亿元，发行方式为询价，锁定期6个月；募集45亿金额中，40亿元用于内容投入，包括影视剧项目17部，分为采购S级影视剧版权6部、自制（含定制）A 级影视剧版权11部，以及投向自制S级综艺版权18部；另外5亿元投向芒果 TV 智慧视听媒体服务平台项目。 本次协议转让公告中，公司披露将引入公司未来发展重要战略资源，以资本合作推动业务协同，基于超60亿的大金额体量，以及芒果继续提升长视频平台竞争力的战略，未来在内容、电商方向持续投入，我们认为战投方向有望为相关领域巨头公司，助力芒果竞争力再上台阶。 定增侧重于剧和综艺的内容投入，结合公司8月交流会披露信息，公司会在剧集上进一步增加投入，并推动影视剧集产业创作与播出方式的革新，预计到明年，公司剧集板块在体量、质量、题材上会有新的突破。再融资加码内容投入，有助于芒果更顺利完善长视频内容生态。 投资建议：我们持续看好芒果作为A股稀缺渠道内容一体化平台，以精尖自制能力和合作生态驱动平台增长，后续来看，1）平台运营领域，明年在继续深耕年轻女性用户之外，公司将加大电视剧、综艺等内容投入用于破圈尝试，影视剧规划中的内容约10%-15%是面向男性用户的相关题材；2）影视剧领域，公司将探索创新电视剧制作，建立起剧集制作生态；3）电商领域，芒果TV拥有在白领女性的垂直领域深耕优势，以及优质付费用户，电商平台正在加速推进，是公司互联网流量变现后续重要看点。 本次协议转让引入战略资源，以及定增有望从资源、资金角度加速推进公司战略布局，继续打开公司发展想象空间，此外，协议转让价格以66.2元/股计算，高于公司最新收盘价，代表产业对公司前景充分肯定和信心。我们预计公司20-22年净利润15.95亿/19.49亿/23.35亿，同比37.9%/22.2%/19.8%，对应20-22年估值72.2x/59.1x/49.3x，维持买入评级。 风险提示：会员及流量增长不达预期，综艺影视项目进度不达预期，广告主投放意愿具有不确定性，电商推进效果不确定性，行业监管趋严。 财务数据和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 9,660.66 12,500.66 15,330.10 18,870.68 22,311.71 增长率(%) 223.77 29.40 22.63 23.10 18.23 EBITDA(百万元) 3,384.41 5,119.88 4,412.89 5,848.16 7,114.47 净利润(百万元) 865.57 1,156.29 1,595.01 1,949.15 2,335.01 增长率(%) 1,093.27 33.59 37.94 22.20 19.80 EPS(元/股) 0.49 0.65 0.90 1.09 1.31 市盈率(P/E) 133.08 99.62 72.22 59.10 49.33 市净率(P/B) 20.43 13.11 9.31 8.04 6.91 市销率(P/S) 11.92 9.21 7.51 6.10 5.16 EV/EBITDA 10.10 11.23 25.24 18.62 15.62 资料来源：wind，天风证券研究所 -6%19%44%69%94%119%144%169%2019-092020-012020-05芒果超媒互联网传媒创业板指 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 利润表(百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 货币资金 2,526.41 5,064.22 4,599.03 6,696.42 4,495.93 营业收入 9,660.66 12,500.66 15,330.10 18,870.68 22,311.71 应收票据及应收账款 1,434.08 3,092.47 314.22 3,355.08 983.31 营业成本 6,082.77 8,284.74 10,584.69 13,003.60 15,403.87 预付账款 2,010.09 1,127.73 4,164.61 1,614.77 5,231.40 营业税金及附加 97.90 96.43 114.43 145.30 171.80 存货 2,214.81 1,916.38 3,964.01 2,899.00 5,658.70 营业费用 1,801.46 2,140.68 2,392.14 2,840.17 3,346.76 其他 479.97 527.23 535.20 507.88 591.68 管理费用 461.55 610.14 706.95 884.79 979.55 流动资产合计 8,665.36 11,728.03 13,577.06 15,073.15 16,961.02 研发费用 220.56 239.30 114.42 113.22 133.87 长期股权投资 215.54 210.44 210.44 210.44 210.44 财务费用 (24.20) (36.58) (35.83) (35.72) (47.02) 固定资产 207.01 180.61 193.06 225.59 257.16 资产减值损失 104.44 (0.62) (57.47) (50.00) (54.00) 在建工程 0.00 0.00 36.00 69.60 71.76 公允价值变动收益 0.00 (1.37) 0.00 0.00 0.00 无形资产 2,856.32 4,889.42 5,898.31 6,832.12 7,618.26 投资净收益 31.40 6.47 74.09 8.00 4.00 其他 167.14 69.72 43.01 19.12 6.57 其他 (92.41) (16.25) (33.25) 84.00 100.00 非流动资产合计 3,446.01 5,350.18 6,380.82 7,356.87 8,164.19 营业利润 977.18 1,177.73 1,469.93 1,877.32 2,272.88 资产总计 12,111.38 17,078.21 19,957.88 22,430.02 25,125.21 营业外收入 14.85 25.84 162.08 130.80 130.80 短期借款 196.10 349.82 813.54 400.00 400.00 营业外支出 45.03 26.04 8.70 10.00 10.00 应付票据及应付账款 3,629.80 5,374.32 3,446.25 5,222.82 4,190.66 利润总额 947.00 1,177.53 1,623.32 1,998.12 2,393.68 其他 2,353.56 2,211.45 3,003.29 2,119.34 3,423.26 所得税 19.43 20.03 28.47 45.07 53.99 流动负债合计 6,179.46 7,935.59 7,263.08 7,742.16 8,013.91 净利润 927.57 1,157.50 1,594.85 1,953.05 2,339.69 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 3.74 少数股东损益 62.01 1.22 (0.16) 3.91 4.68 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 865.57 1,156.29 1,595.01 1,949.15 2,335.01 其他 257.67 322.66 280.00 320.00 400.00 每股收益（元） 0.49 0.65 0.90 1.09 1.31 非流动负债合计 257.67 322.66 280.00 320.00 403.74 负债合计 6,437.12 8,258.25 7,543.08 8,062.16 8,417.66 少数股东权益 34.88 36.10 35.94 39.84 44.52 主要财务比率 2018 2019 2020E 2021E 2022E 股本 990.02 1,780.38 1,780.38 1,780.38 1,780.38 成长能力 资本公积 3,641.09 4,838.94 6,838.94 6,838.94 6,838.94 营业收入 223.77% 29.40% 22.63% 23.10% 18.23% 留存收益 4,649.35 7,003.48 10,598.49 12,547.64 14,882.65 营业利润 1473.22% 20.52% 24.81% 27.71% 21.07% 其他 (3,641.09) (4,838.94) (6,838.94) (6,838.94) (6,838.94) 归属于母公司净利润 1093.27% 33.59% 37.94% 22.20% 19.80% 股东权益合计 5,674.25 8,819.96 12,414.80 14,367.86 16,707.55 获利能力 负债和股东权益总计 12,111.38 17,078.21 19,957.88 22,430.02 25,125.21 毛利率 37.04% 33.73% 30.95% 31.09% 30.96% 净利率 8.96% 9.25% 10.40% 10.33% 10.47% ROE 15.35% 13.16% 12.88% 13.60% 14.01% ROIC 169.53% 35.31% 34.82% 20.96% 27.00% 现金流量表(百万元) 2018 2019