业绩短期承压，期待下游多领域成长空间

国力股份(688103) /其他电子II /公司点评 /2024.04.30 请阅读最后一页的重要声明！ 业绩短期承压，期待下游多领域成长空间 证券研究报告 投资评级:增持(维持) 核心观点 基本数据 2024-04-29 收盘价(元) 34.04 流通股本(亿股) 0.63 每股净资产(元) 11.47 总股本(亿股) 0.96 最近12月市场表现 分析师 张益敏 SAC证书编号：S0160522070002 zhangym02@ctsec.com 相关报告 1. 《成本费用高企业绩承压，静待半导体等业务成长》 2024-02-25 2. 《业绩短期承压，静待弹性释放》 2023-10-27 3. 《业绩整体平稳，静待弹性释放》 2023-08-30 ❖ 事件：公司发布2023及2024Q1财报，2023年公司实现营收6.92亿元，同比-1.12%，实现归母净利润0.64亿元，同比-24.85%，扣非净利润0.55亿元，同比-32.59%，毛利率36.48%，同比-2.37pct。2024Q1公司实现营收1.44亿元，同比+11.93%，实现归母净利润0.04亿元，同比-63.59%，扣非净利润0.03亿元，同比-71.64%，毛利率28.34%，同比-13.64pct。 ❖ 收入稳健利润承压：公司2023年及2024Q1收入整体稳健，但利润有所承压，主因：1）发行可转债计提利息导致财务费用增加；2）IPO募投项目转固产生折旧；3）航空航天、半导体业务订单交付进度不及预期，新能源业务竞争加剧毛利率下降；4）新设苏州、成都办事处，人员成本有所上升。公司当前业绩承压，但我们看好公司未来在新能源、半导体、航空航天等领域的发展潜力。 ❖ 看好公司未来多领域发展潜力：新能源车：公司不断优化产品性能型号，陆续与多家知名新能源电池、电控行业龙头及整车厂商建立合作，产品技术水平及生产规模得到下游客户广泛认可。风光储：公司通过陆续配套阳光电源、特变电工、新风光、新能安等下游新能源厂商设备树立良好市场口碑，市占率仍较低有较大成长空间。半导体：公司真空电容器性能参数等方面与国外竞争对手基本相当，且生产成本较低，但品牌知名度与规模较小，仍有一定差距。航天航空：公司进入市场较早，产品型号和应用场景不断扩充，销售收入稳步提高。有源器件：公司GD8262系列P1型和P3型速调管，648MHz/1.2MW长脉冲速调管已经在客户端开始使用，彰显公司底层真空电子技术实力。 ❖ 投资建议：公司短期业绩承压，下游多领域存在较大发展空间。我们预计公司2024-2026年归母净利润为1.08/2.02/3.13亿元，EPS为1.12/2.11/3.27元/股，对应PE为30.26/16.13/10.42倍，维持“增持”评级。 ❖ 风险提示：新能源汽车需求下滑风险；下游应用领域拓展不利风险；贸易摩擦风险；研发项目进展不及预期风险。 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 700 692 950 1370 1717 收入增长率(%) 37.53 -1.12 37.23 44.26 25.28 归母净利润(百万元) 85 64 108 202 313 净利润增长率(%) 17.01 -24.85 68.12 87.63 54.77 EPS(元/股) 0.90 0.67 1.12 2.11 3.27 PE 71.49 73.70 30.26 16.13 10.42 ROE(%) 8.34 5.70 8.99 15.09 20.07 PB 5.99 4.21 2.72 2.43 2.09 数据来源：wind数据，财通证券研究所（以2024年04月29日收盘价计算） -54%-40%-26%-12%2%16%国力股份沪深300上证指数其他电子II 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司点评/证券研究报告 公司财务报表及指标预测 [Table_FinchinaDetail] 利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 700.11 692.25 949.98 1370.46 1716.92 成长性 减:营业成本 428.13 439.73 573.21 777.28 909.34 营业收入增长率 37.5% -1.1% 37.2% 44.3% 25.3% 营业税费 4.69 4.53 6.17 8.91 11.16 营业利润增长率 16.4% -20.7% 67.4% 88.7% 54.8% 销售费用 23.32 21.07 30.40 43.85 54.94 净利润增长率 17.0% -24.9% 68.1% 87.6% 54.8% 管理费用 82.17 84.22 115.90 167.20 209.46 EBITDA增长率 11.6% 6.1% 63.6% 67.2% 47.0% 研发费用 62.45 59.85 85.50 123.34 154.52 EBIT增长率 6.0% -9.7% 76.9% 81.5% 52.9% 财务费用 -6.90 5.86 10.80 12.25 14.49 NOPLAT增长率 14.3% -16.5% 76.9% 81.5% 52.9% 资产减值损失 -13.04 -15.01 -8.12 -11.01 -12.88 投资资本增长率 8.0% 49.0% 5.7% 8.5% 12.1% 加:公允价值变动收益 -0.04 0.00 0.00 0.00 0.00 净资产增长率 8.6% 9.4% 6.7% 11.8% 16.3% 投资和汇兑收益 1.29 3.27 1.13 1.78 2.42 利润率 营业利润 89.51 70.97 118.77 224.09 346.82 毛利率 38.8% 36.5% 39.7% 43.3% 47.0% 加:营业外净收支 -1.20 -0.48 0.66 0.00 0.00 营业利润率 12.8% 10.3% 12.5% 16.4% 20.2% 利润总额 88.31 70.49 119.43 224.09 346.82 净利润率 12.3% 9.2% 11.4% 14.8% 18.3% 减:所得税 2.02 6.80 11.51 21.60 33.43 EBITDA/营业收入 14.3% 15.4% 18.3% 21.2% 24.9% 净利润 85.42 64.19 107.92 202.49 313.39 EBIT/营业收入 11.7% 10.6% 13.7% 17.2% 21.0% 资产负债表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 运营效率 货币资金 380.01 822.34 723.64 538.38 481.21 固定资产周转天数 82 146 138 119 117 交易性金融资产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 流动营业资本周转天数 73 108 111 116 127 应收帐款 301.78 330.05 442.92 633.29 786.62 流动资产周转天数 496 655 596 452 403 应收票据 44.68 50.62 65.97 95.17 119.23 应收帐款周转天数 129 164 146 141 149 预付帐款 11.31 4.52 8.60 20.93 24.49 存货周转天数 135 159 148 141 148 存货 177.51 209.89 262.56 347.92 397.40 总资产周转天数 714 923 815 633 576 其他流动资产 1.99 4.65 4.22 3.80 3.38 投资资本周转天数 527 689 618 459 404 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE 8.3% 5.7% 9.0% 15.1% 20.1% 长期股权投资 9.89 10.05 10.13 10.13 10.13 ROA 5.7% 3.1% 4.8% 7.9% 10.7% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 ROIC 7.5% 4.2% 7.0% 11.7% 16.0% 固定资产 228.81 332.04 398.19 505.75 612.63 费用率 在建工程 65.26 11.51 15.75 57.88 78.94 销售费用率 3.3% 3.0% 3.2% 3.2% 3.2% 无形资产 12.76 20.27 19.27 18.27 17.27 管理费用率 11.7% 12.2% 12.2% 12.2% 12.2% 其他非流动资产 18.14 3.49 3.76 3.76 3.76 财务费用率 -1.0% 0.8% 1.1% 0.9% 0.8% 资产总额 1489.87 2058.83 2242.40 2575.97 2919.64 三费/营业收入 14.1% 16.1% 16.5% 16.3% 16.2% 短期债务 3.20 5.47 20.22 20.72 21.22 偿债能力 应付帐款 239.76 299.01 350.30 475.01 555.71 资产负债率 30.6% 45.1% 46.2% 47.7% 46.3% 应付票据 113.42 120.45 151.26 205.12 239.97 负债权益比 44.1% 82.1% 85.9% 91.1% 86.3% 其他流动负债 21.04 10.60 7.60 4.60 1.60 流动比率 2.25 3.27 2.85 2.38 2.29 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 速动比率 1.81 2.78 2.35 1.87 1.79 其他非流动负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利息保障倍数 64.92 6.43 6.30 11.29 17.25 负债总额 456.24 927.94 1036.27 1228.10 1352.39 分红指标 少数股东权益 9.02 5.65 5.65 5.65 5.65 DPS(元) 0.28 0.23 0.34 0.63 0.98 股本 95.39 95.93 95.94 95.94 95.94 分红比率 0.35 0.41 0.30 0.30 0.30 留存收益 387.49 425.45 497.45 639.19 858.56 股息收益率 0.4% 0.5% 1.0% 1.9% 2.9% 股东权益 1033.63 1130.89 1206.13 1347.87 1567.25 业绩和估值指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(元) 0.90 0.67 1.12 2.11 3.27 净利润 85.42 64.19 107.92 202.49 313.39 BVPS(元) 10.74 11.73 12.51 13.99 16.28 加:折旧和摊销 18.60 32.63 43.61 54.31 66.06 PE(X) 71.5 73.7 30.3 16.1 10.4 资产减值准备 -73.75 0.00 13.80 19.21 23.15 PB(X) 6.0 4.2 2.7 2.4 2.1 公允价值变动损失 0.04 0.