研发持续高投入，TOPCon+激光设备值得期待

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2024年04月28日 证 券研究报告•2023年年报&2024年一季报点评 买入 （ 维持） 当前价： 43.53元 帝尔激光（300776） 电 力设备 目标价： 53.80元（6个月） 研发持续高投入，TOPCon+激光设备值得期待 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：韩晨 执业证号：S1250520100002 电话：021-58351923 邮箱：hch@swsc.com.cn 分析师：敖颖晨 执业证号：S1250521080001 电话：021-58351917 邮箱：ayc@swsc.com.cn 分析师：谢尚师 执业证号：S1250523070001 电话：021-68416923 邮箱：xss@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 2.73 流通A股(亿股) 1.67 52周内股价区间(元) 38.21-106.89 总市值(亿元) 118.87 总资产(亿元) 67.78 每股净资产(元) 11.04 相关研究 [Table_Report] 1. 帝尔激光（300776）：N型电池设备开始确收，业绩步入高增期 (2023-10-31) 2. 帝尔激光（300776）：在手订单充足，TOPCon LIF与组件设备订单可期 (2023-08-21) 3. 帝尔激光（300776）：研发投入持续增长，N型设备在手订单充足 (2023-05-04) [Table_Summary]  业绩总结：公司发布2023年年报和2024年一季报。2023年公司实现营收16.1亿元，同比+21.5%；归母净利润4.6亿元，同比+12.2%；扣非净利润4.3亿元，同比+10.3%。24年一季度公司实现营收4.5亿元，同比+29.6%；归母净利润1.4亿元，同比+44.5%；扣非净利润1.3亿元，同比+40.9%。  N型电池新技术设备确收，单位设备价格提升，盈利能力保持稳定。2023年公司光伏电池激光加工设备营收13.7亿元，同比增长17%；销量645台，销售单价212万元，同比增长22.3%，主要为单位价值量更高的N型电池设备如TOPCon SE、XBC电池激光微刻蚀和金属化设备等逐步确收，提升销售均价。另一方面，电池新技术价值量更高，盈利能力相对更强；虽然23年TOPCon SE设备价格下降，公司亦通过产品优化升级、持续降本，因此高盈利持续且稳定。23年公司光伏激光设备毛利率45.7%，同比增长1.4pp；全年净利率28.7%%。24Q1公司毛利率48.7%，净利率30.0%。  TOPCon+等新技术完成开发，TGV激光微孔技术小批量论证，新技术与新应用领域值得期待。23年公司完成TOPCon SE和LIF设备的交付，并针对TOPCon电池继续研发了适用正面浅结的激光选择性掺杂、背面激光选择性减薄、双面poly激光工艺技术研发，可进一步提升TOPCon的转换效率，降低TOPCon成本。其他应用领域，公司研发TGV激光微孔技术，可在不同材质玻璃基板上实现现圆孔、方孔及微槽等多形态工艺，可用于半导体芯片封装、显示芯片封装等行业，进一步拓宽公司业务领域  研发费用持续高增，电池新技术激光设备订单增长动能十足。作为光伏电池设备供应商，需持续研发为下游客户提供降本增效的设备产品。23年公司研发费用2.5亿元，同比增长92%，研发费用率提升5.7pp至15.6%，为期间费用&期间费用率最大的增长项目；研发人数同比增长76%至525人。24Q1公司研发持续高投入，研发费用0.9亿，研发费用率保持在15.5%。高研发投入为公司新技术设备产品提供了增长动能。  盈利预测与投资建议：公司作为光伏激光设备龙头，属专用设备行业，毛利率与净利率均较同行更高；且N型电池技术迭代后对激光设备要求更高，公司技术壁垒优势愈发凸显。我们预计未来三年归母净利润复合增长率为24.7%，给予2024年24倍PE，目标价53.8元，维持“买入”评级。  风险提示：全球光伏装机不及预期的风险；原材料价格上涨，公司盈利能力下降的风险；汇率波动的风险；海外关税等政策变化的风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1608.90 2085.60 2300.90 2646.27 增长率 21.49% 29.63% 10.32% 15.01% 归属母公司净利润（百万元） 461.19 611.17 785.60 894.44 增长率 12.16% 32.52% 28.54% 13.85% 每股收益EPS（元） 1.69 2.24 2.88 3.28 净资产收益率ROE 15.01% 17.75% 19.13% 18.47% PE 26 19 15 13 PB 3.87 3.45 2.90 2.45 数据来源：Wind，西南证券 -40%-29%-18%-7%4%15%23/423/623/823/1023/1224/224/4帝尔激光 沪深300 帝 尔激光（300776）2023年 年报&2024年 一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测与估值 关 键假设： 假设1：随着电池技术优化、迭代，激光用量增加，公司激光设备销量持续增长。2024~2026年公司光伏电池/组件激光设备销量分别为750/800/ 900台，单位价格分别为230/220/210万元，毛利率分别为46%/48%/48%。 假设2：24~26年配件、维修及服务费收入增速分别为50%/50%/40%，毛利率为60%。 假设3：消费电 子类激 光加 工设备 逐步获 得下 游认可 ，2024~2026年 收 入 分别 为1000/1500/2000万元，新应用领域毛利率较高，为55%。 基于以上假设，我们预测公司2024~2026年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 光伏电池激光加工设备 收入 1367.4 1725.0 1760.0 1890.0 增速 17.0% 26.2% 2.0% 7.4% 毛利率 45.7% 46.0% 48.0% 48.0% 配件、维修及技术服务费 收入 233.7 350.6 525.9 736.3 增速 49.9% 50.0% 50.0% 40.0% 毛利率 63.6% 60.0% 60.0% 60.0% 消费电子类激光加工设备 收入 7.8 10.0 15.0 20.0 增速 28.7% 50.0% 33.3% 毛利率 56.5% 55.0% 55.0% 55.0% 合计 收入 1608.9 2085.6 2300.9 2646.3 增速 21.5% 29.6% 10.3% 15.0% 毛利率 48.4% 48.4% 50.8% 51.4% 数据来源：Wind，西南证券 我们选取光伏设备环节的三家公司作为可比公司，三家公司2024年平均PE为12倍。公司作为光伏激光设备龙头，属专用设备行业，毛利率与净利率大幅领先同行；且N型电池迭代后对激光设备要求更高，公司技术壁垒愈发凸显。我们预计未来三年归母净利润CAGR为24.7%，给予2024年24倍PE，目标价53.8元，维持“买入”评级。从PEG估值角度看，未来三年公司归母净利润CAGR为24.7%，PEG为0.97，因此给予24倍较为合理。 表2：可比公司估值 证券代码 可比公司 股价（元） EPS（元） PE（倍） 23A 24E 25E 26E 23A 24E 25E 26E 300751.SZ 迈为股份 107.09 3.27 6.06 8.77 9.24 32.75 17.66 12.21 11.59 300724.SZ 捷佳伟创 62.86 4.69 7.77 10.13 11.21 13.40 8.09 6.21 5.61 688516.SH 奥特维 89.01 5.59 8.25 10.83 13.14 15.92 10.79 8.22 6.77 平均值 20.69 12.18 8.88 7.99 数据来源：Wind，西南证券整理 帝 尔激光（300776）2023年 年报&2024年 一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现 金 流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 1608.90 2085.60 2300.90 2646.27 净利润 461.19 611.17 785.60 894.44 营业成本 830.54 1076.24 1132.31 1286.31 折旧与摊销 59.78 33.87 36.69 36.69 营业税金及附加 20.31 24.28 27.54 31.38 财务费用 -35.06 52.10 59.10 58.35 销售费用 58.07 29.20 34.51 31.76 资产减值损失 -4.46 0.00 0.00 0.00 管理费用 318.56 250.27 207.08 291.09 经营营运资本变动 -89.59 -1097.78 -1227.20 -919.05 财务费用 -35.06 52.10 59.10 58.35 其他 384.84 63.73 -6.41 -1.31 资产减值损失 -4.46 0.00 0.00 0.00 经 营活动现金流净额 776.70 -336.91 -352.22 69.12 投资收益 1.02 0.00 0.00 0.00 资本支出 -75.72 -80.00 0.00 0.00 公允价值变动损益 5.38 3.59 4.19 3.99 其他 -526.55 -1.54 13.46 0.21 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投 资活动现金流净额 -602.28 -81.54 13.46 0.21 营业利润 506.83 657.10 844.54 951.37 短期借款 -4.99 0.00 37.60 -37.60 其他非经营损益 0.30 0.07 0.19 0.17 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 507.13 657.17 844.73 951.53 股权融资 8.31 0.00 0.00 0.00 所得税 45.95 46.00 59.13 57.09 支付股利 -80.22 -92.24 -122.23 -157.12 净利润 461.19 611.17 785.60 894.44 其他 -11.66 296.76 340.90 241.65 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 筹 资活动现金流净额 -88.55 204.52 256.26 46.93 归属母公司股东净利润 461.19 611.17 785.60 894.44 现金流量净额 85.84 -213.94 -82.49 116.25 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 财务分析指标 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 526.52 312.58 230.09 346.34 成长能力 应收和预付款项 938.18 1031.74 1188.17 1384.54 销售收入增长率 21.49% 29.63% 10.32% 15.01% 存货 1917.58 1856.08 2078.26 2415.08 营业利润增长率 11.59% 29.65% 28.53%