美联储5月议息会议前瞻：预计美联储按兵不动，前期策略继续持有

——美联储5月议息会议前瞻 研究院宏观组 宏观事件 徐闻宇xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 北京时间2024年5月2日凌晨2点，美联储将公布5月利率决议，无利率点阵图更新。 我们维持3月美联储会议提出的策略。预计美联储5月份将继续维持“利率”按兵不动的政策操作思路，关注美联储资产负债表政策改变的更多操作细节，如3月就向市场释放的反向扭曲操作，或将进一步增加美债收益率曲线的陡峭化风险。 高聪gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 核心观点 货币限制性未至，关注美联储不行动抬升流动性压力的可能 经济短期低预期。美国一季度GDP环比折年率回落至+1.6%（市场预期+2.5%），高利率下实体经济景气度或继续面临压力，对于信用环境的限制性影响处在政策的观察窗口，未来关注盈利放缓对于这种景气度的负面影响。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 关注美联储实施“反向扭转操作”的更多细节。预计美国财政政策仍将保持此前的融资进程，降低融资的可能性较低；而一季度低预期GDP和高预期PCE组合显然并不是让美联储更舒适行动的数据选项，5月会议关注资产负债表政策的更多细节。 预计美联储5月保持利率不变，关注量化政策细节 利率：四季度经济的超预期和一季度通胀的反弹继续降低了短期降息的可能。 资产负债表：预计美债融资规模不收缩，美联储缩减购债保持不变，增加6月议息会议之前美元流动性继续收紧的客观基础。关注长端利率回升，收益率曲线陡峭化的风险。 美元：美元反弹过程未结束，持有波动率多头（+VXM24）和欧元空头（-ECM24）。 美债：收益率曲线陡峭化（2×TUM24-1×TYM24）；增加长债的配置（+TYM24）。 中债：货币宽松空间降低，财政积极预期，收益率曲线存在扁平化空间（+1×T-2×TS）。 商品：映射到美国2024年降息的时间和节奏的不确定性，国内负债扩张序幕虽然拉开（不确定性仅在节奏），但是资产端扩张依然偏谨慎；关注4月政治局会议是否会有边际上的改善落地，短期商品调整风险仍存。 风险 经济数据短期向上波动，流动性超预期宽松 目录 宏观事件..............................................................................................................................................................................................1核心观点..............................................................................................................................................................................................1货币限制性未至，关注美联储不行动抬升流动性压力的可能.....................................................................................1预计美联储5月保持利率不变，关注量化政策细节......................................................................................................1风险.....................................................................................................................................................................................1货币条件：金融宽松，货币限制需加强..........................................................................................................................................4流动性：暂时缺乏结束紧缩的压力信号..........................................................................................................................................5实体：关注高利率的持续对信用的压力..........................................................................................................................................6通胀：货币缺乏限制性，回升具有韧性..........................................................................................................................................7利率：预计5月“按兵不动”..............................................................................................................................................................8资产负债表：关注结束QT的政策细节...........................................................................................................................................9财政：美债发行呈现出短期化..................................................................................................................................................9货币：流动性供给结构相适应................................................................................................................................................10宏观策略：预计美元反弹将延续....................................................................................................................................................11 图表 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明2/13图1：美国金融状况仍宽松丨单位：指数点，%............................................................................................................................4图2：BTFP项目已经结束丨单位：亿美元.....................................................................................................................................4图3：美国金融压力分项指数丨单位：指数点...............................................................................................................................4图4：美国金融资产调整压力增加丨单位：%................................................................................................................................4图5：美联储ONRRP继续回落丨单位：千亿美元........................................................................................................................5图6：央行流动性工具需求暂位于低位丨单位：亿美元...............................................................................................................5图7：家庭部门再次转入去杠杆丨单位：%YOY...........................................................................................................................5图8：政府被动进入到加杠杆丨单位：%，%GDP.........................................................................................................................5图9：货币条件和实体景气背离丨单位：指数点...........................................................................................................................6图10：高利率下信用环境面临选择丨单位：指数点，BP............................................................................................................6图11：GDP未着陆但继续放缓丨单位：%YOY..............................................................................................................................6图12：生产力转正但效率成本差仍存丨单位：%YOY...................................................................................................................6图13：美国通胀热力图显示3月核心通胀呈现出韧性|