一季报点评：周期底部明确，涨价落地情况超预期

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 一季报点评：周期底部明确，涨价落地情况超预期 [Table_StockNameRptType] 中国巨石（600176） 公司研究/公司点评 [Table_Rank] 投资评级：买入（上调） 报告日期： 2024-04-29 [Table_BaseData] 收盘价（元） 11.92 近12个月最高/最低（元） 15.47/8.50 总股本（百万股） 4,003 流通股本（百万股） 4,003 流通股比例（%） 100.00 总市值（亿元） 477 流通市值（亿元） 477 [Table_Chart] 公司价格与沪深300走势比较 [Table_Author] [Table_Author] 分析师：杨光 执业证书号：S0010523030001 电话：13003192992 邮箱：yangg@hazq.com 联系人：季雨夕 执业证书号：S0010123070055 电话：15362124429 邮箱：jiyuxi@hazq.com [Table_Author] [Table_CompanyReport] 相关报告 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 事件描述： 2024年4月25日，公司发布2024年一季报，实现营业收入33.82亿元，同比减少7.86%；实现归母净利润3.50亿元，同比减少61.97%；实现扣非归母净利润1.68亿元，同比减少65.95%。 ⚫ 粗纱销量同比逆势增长，吨利润十年新低 由于2024年一季度玻纤行业竞争进一步加剧，传统需求处于淡季，公司玻纤及粗纱电子布产品售价持续下滑，影响短期业绩。2024Q1公司实现毛利率20.13%，十年新低，同比下降9.78pct，环比下降5.67pct；实现净利率10.78%，同比下降15.10pct，环比下降0.35%。四项期间费用率合计12.08%，同比上升0.28个百分点；其中销售费用率和管理费用率同比有所上升，而研发费用率和财务费用率小幅下降。2021年起公司通过技术创新减少铑粉使用量，并择时出售铑粉增厚利润，2024Q1公司资产处置收益为1.65亿元，同比减少62.67%；根据董事会决议，公司在保证生产经营需要的前提下，根据贵金属市场情况，继续出售铑粉或铂铑合金，出售价格以现货交易市场公开报价为参考，我们预计全年仍有一定规模的铑粉处置收益。 分产品来看，粗纱方面，参考卓创资讯，2023年公司成都生产基地粗纱报价全年均价为5466元/吨，而根据2023年巨石实际粗纱销量，可大致推算出整体粗纱产品销售均价为4817元/吨，与成都报价相差区间在640-650元/吨；若以此作为测算依据，2024Q1卓创报价巨石成都生产基地均价在4768元/吨，预计实际粗纱产品价格约为4130元/吨；预计一季度粗纱销量为69万吨，同比增长22.00%，单吨扣非净利区间在230-240元/吨。电子布方面，预计销量为1.7亿米，同比24.00%，参考卓创资讯，2024Q1电子布价格在2.92元/米（税后），预计公司电子布售价也在3元/米左右，盈亏平衡。 ⚫ 周期底部信号明确，价格迎来企稳回升 考虑到行业自身的高质量发展和下游需求逐步恢复，公司于3月底4月初分别对粗纱部分产品和电子布进行了不同程度的复价：粗纱方面，直接纱复价200-400元/吨，丝饼纱（合股纱）复价300-600元/吨（已签订的合同仍按原合同执行）；电子布方面，对新增订单需求，按照G75纱复价400-600元/吨，7628电子布复价0.2-0.3元/米。目前来看复价效果显著，下游接纳情况良好；考虑到Q2为玻纤传统旺季，我们认为玻纤涨价或仍具备一定持续性。 从行业基本面上看，玻纤行业库存从2月份高点90.64万吨下降至3月79.40万吨，4月份随着下游积极补库，生产端库存处于快速降库阶段。-47%-31%-16%0%16%4/237/2310/231/24中国巨石沪深300 [Table_CompanyRptType] 中国巨石（600176） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 4 证券研究报告 2024年新增产能或将低于预期，天皓集团于3月底点火一条12万吨产线，其余存在明确点火计划的包括中国巨石淮安一期20万吨、长海15万吨、冀中能源12万吨、天皓12万吨，还有部分产线有望延迟到年底投产，对全年产能无影响；因此我们预计后续玻纤投产节奏将与整体需求相匹配，玻纤行业周期底部信号已经明确。巨石玻纤吨成本中枢约为3200元/吨，远低于同业平均水平，同时通过不断升级产品结构保障自身盈利水平，成本优势和产品结构有望持续巩固公司头部地位。 ⚫ 投资建议 由于公司产品提价效果显著，预计全年粗纱及电子布价格企稳回升，盈利水平有望得到修复，因此上调盈利预测。预计公司2024-2026年归母净利润分别为28.03、33.97、41.92亿元（前次预测值2024-2026年归母净利润分别为25.41、32.06、40.43亿元），同比增速为-7.9%、21.2%、23.4%，对应 PE 分别为17、14、11倍，上调至“买入”评级。 ⚫ 风险提示 （1）下游需求复苏不及预期风险； （2）玻纤价格进一步下跌风险； （3）原材料价格上涨风险； （4）行业竞争加剧的风险。 [Table_Profit] ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 14876 17008 19601 21152 收入同比（%） -26.3% 14.3% 15.2% 7.9% 归属母公司净利润 3044 2803 3397 4192 净利润同比（%） -53.9% -7.9% 21.2% 23.4% 毛利率（%） 28.0% 28.4% 30.1% 32.8% ROE（%） 10.6% 8.9% 9.8% 10.7% 每股收益（元） 0.76 0.70 0.85 1.05 P/E 12.93 17.02 14.05 11.38 P/B 1.37 1.52 1.37 1.22 EV/EBITDA 10.21 9.96 8.41 7.46 资料来源： wind，华安证券研究所 [Table_CompanyRptType] 中国巨石（600176） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 4 证券研究报告 财务报表与盈利预测 [Table_Finace] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 13388 15456 17803 20653 营业收入 14876 17008 19601 21152 现金 3126 6124 7986 10092 营业成本 10710 12185 13710 14207 应收账款 1477 1417 1525 1586 营业税金及附加 222 255 294 317 其他应收款 1412 1087 1416 1998 销售费用 173 187 235 254 预付账款 72 73 79 128 管理费用 703 765 882 952 存货 4533 3713 3793 3534 财务费用 232 340 303 291 其他流动资产 2768 3042 3004 3316 资产减值损失 -5 -10 -5 -3 非流动资产 38686 40848 43069 45652 公允价值变动收益 14 7 3 5 长期投资 1652 1746 1895 2127 投资净收益 209 43 49 134 固定资产 31859 35442 38833 37506 营业利润 3776 3469 4243 5183 无形资产 1065 1075 1146 1225 营业外收入 27 20 20 20 其他非流动资产 4111 2585 1195 4793 营业外支出 95 95 95 95 资产总计 52074 56303 60872 66305 利润总额 3708 3394 4168 5108 流动负债 14453 16323 17430 18504 所得税 550 509 661 778 短期借款 6246 6928 7661 8251 净利润 3157 2885 3507 4330 应付账款 2828 2877 2856 3157 少数股东损益 113 81 111 138 其他流动负债 5378 6518 6913 7095 归属母公司净利润 3044 2803 3397 4192 非流动负债 7623 7128 7082 7112 EBITDA 4920 5694 6606 7247 长期借款 5241 4741 4695 4725 EPS（元） 0.76 0.70 0.85 1.05 其他非流动负债 2382 2388 2388 2388 负债合计 22076 23451 24513 25616 主要财务比率 少数股东权益 1356 1437 1548 1686 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 4003 4003 4003 4003 成长能力 资本公积 3195 3195 3195 3195 营业收入 -26.3% 14.3% 15.2% 7.9% 留存收益 21444 24217 27613 31805 营业利润 -53.5% -8.1% 22.3% 22.2% 归属母公司股东权益 28642 31415 34811 39004 归属于母公司净利润 -53.9% -7.9% 21.2% 23.4% 负债和股东权益 52074 56303 60872 66305 获利能力 毛利率（%） 28.0% 28.4% 30.1% 32.8% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 20.5% 16.5% 17.3% 19.8% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 10.6% 8.9% 9.8% 10.7% 经营活动现金流 867 5922 5536 5918 ROIC（%） 5.5% 6.6% 7.2% 8.0% 净利润 3157 2885 3507 4330 偿债能力 折旧摊销 2070 1961 2135 1848 资产负债率（%） 42.4% 41.7% 40.3% 38.6% 财务费用 326 374 371 379 净负债比率（%） 73.6% 71.4% 67.4% 63.0% 投资损失 -209 -43 -49 -134 流动比率 0.93 0.95 1.02 1.12 营运资金变动 -3644 1175 -113 -260 速动比率 0.58 0.69 0.76 0.88 其他经营现金