2023调整年承压，2024年蓄力发展

公司研究公司财报点评证券研究报告白酒III2024年04月29日诚信专业发现价值1请务必阅读报告末页的声明酒鬼酒（000799.SZ）2023调整年承压，2024年蓄力发展投资要点：事件：公司发布23年年报及24Q1季报。23年公司实现营收28.3亿元，同比减少30.14%；实现归母净利润5.48亿元，同比减少47.77%。单季度来看，23Q4公司实现营收6.87亿元，同比增长21.72%；实现归母净利润0.69亿元，同比减少10.12%。24Q1公司实现营收4.94亿元，同比减少48.80%；实现归母净利润0.73亿元，同比减少75.56%。考虑到春节错期影响，23Q4+24Q1公司合计营收/归母净利润分别为11.8/1.42亿元，同比分别下降22.8%/62.3%。内参酒鬼整体量价承压，但聚焦策略下不乏亮点。分产品看，23年酒鬼/内参/湘泉/其他系列分别实现营收16.47/7.15/0.71/3.88亿元，同比分别下降27.45%/38.21%/68.03%/0.15%。分量价看，酒鬼酒系列销量/吨价分别变化-17.62%/-11.92%；内参销量/吨价分别变化-32.69%/-8.19%；湘泉系列销量/吨价分别变化-74.65%/+26.12%；其他系列销量/吨价分别变化-9.34%/+10.14%。23年公司聚焦52度内参和红坛酒鬼，紧抓宴席场景，全年红坛18开瓶扫码数增长70%，宴席场次增长40%。收入下降导致费用率上行，盈利水平短期下滑。费用端，23年公司销售/管理/研发/财务费用绝对值同比分别变化-10.9%/-5.1%/-5.9%/+88.9%，费用率分别为32.2%/5.9%/0.6%/-3.6%，同比分别+6.9/+1.5/+0.1/-2.3pct，期间费用率整体+6.4pct。23年公司毛利率/净利率分别为78.3%/19.4%，同比下降1.3/6.5pct。24Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为34.0%/7.9%/0.4%/-9.7%，同比分别+8.0/+4.3/+0.3/-4.6pct，合计增长7.9pct；毛利率/净利率分别为71.1%/14.8%，同比下降10.5/16.3pct。持续推进费用改革、渠道布局方面积极建树，蓄力长远。公司23年消费者营销费用占比较去年增加10%，有效核心终端数同比增加19%，开瓶扫码量同比增加91%，盒盖换酒量同比增加53%，宴席场次同比增加41%。渠道建设方面，公司目前实现全国省级市场97%覆盖，市级市场覆盖73%，2023年累计签约经销商1381家，累计签约专卖店393家，核心终端建设突破三万家。盈利预测与投资建议受白酒消费复苏不及预期影响，叠加公司推进渠道改革期间业绩有所调整，预计公司2024-2026年归母净利润为5.97/7.44/8.92亿元（24-25年前值分别为8.22/10.60亿元），维持买入评级。风险提示白酒商务消费复苏不及预期、经销商回款进度不及预期等。买入（维持评级）当前价格：51.01元基本数据总股本/流通股本(百万股)324.93/324.93流通A股市值(百万元)16,574.63每股净资产(元)13.39资产负债率(%)21.72一年内最高/最低价(元)111.50/48.52一年内股价相对走势团队成员分析师：刘畅(S0210523050001)lc30103@hfzq.com.cn分析师：张东雪(S0210523060001)zdx30145@hfzq.com.cn联系人：李妍冰(S0210123060028)lyb30131@hfzq.com.cn相关报告1、酒鬼酒（000799.SZ）：馥郁大会孕育新机，坚守战略静待花开——2023.12.122、【华福食饮】酒鬼酒2023中报点评：短期业绩承压，积极破局谋长期良性增长——2023.09.033、酒鬼酒(000799.SZ)深度报告：内参酒鬼双轮驱动，全国化布局成效可期——2022.11.22财务数据和估值2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）4,0502,8303,0803,5804,240增长率19%-30%9%16%18%净利润（百万元）1,049548597744892增长率17%-48%9%25%20%EPS（元/股）3.231.691.842.292.75市盈率（P/E）15.629.827.321.918.3市净率（P/B）3.93.83.63.12.7数据来源：公司公告、华福证券研究所华福证券华福证券 诚信专业发现价值2请务必阅读报告末页的声明公司财报点评|酒鬼酒图表1：财务预测摘要资产负债表利润表单位:百万元2023A2024E2025E2026E单位:百万元2023A2024E2025E2026E货币资金2,3612,5482,9203,419营业收入2,8303,0803,5804,240应收票据及账款38373334营业成本613669771888预付账款13151619税金及附加509554612734存货1,5571,3651,6171,977销售费用9129611,0821,256合同资产0000管理费用166156180211其他流动资产291156185221研发费用16182125流动资产合计4,2604,1214,7715,670财务费用-102-61-63-48长期股权投资30303030信用减值损失-1-1-1-1固定资产5278861,2761,693资产减值损失-2-3-3-3在建工程572672672572公允价值变动收益0000无形资产209201196189投资收益-1000商誉0000其他收益6666其他非流动资产71717171营业利润7267929871,184非流动资产合计1,4101,8612,2452,556营业外收入5555资产合计5,6705,9827,0178,225营业外支出4444短期借款00247504利润总额7277939881,185应付票据及账款370372434506所得税180196244293预收款项0000净利润548597744892合同负债285320366437少数股东损益0000其他应付款446446446446归属母公司净利润548597744892其他流动负债251254269288EPS（按最新股本摊薄）1.691.842.292.75流动负债合计1,3521,3921,7622,181长期借款0000主要财务比率应付债券00002023A2024E2025E2026E其他非流动负债38383838成长能力非流动负债合计38383838营业收入增长率-30.1%8.8%16.2%18.4%负债合计1,3911,4311,8002,220EBIT增长率-53.5%17.0%26.4%22.9%归属母公司所有者权益4,2794,5515,2166,006归母公司净利润增长率-47.8%9.0%24.6%19.9%少数股东权益0000获利能力所有者权益合计4,2794,5515,2166,006毛利率78.3%78.3%78.5%79.1%负债和股东权益5,6705,9827,0178,225净利率19.4%19.4%20.8%21.0%ROE12.8%13.1%14.3%14.9%现金流量表ROIC14.8%16.3%17.2%17.7%单位:百万元2023A2024E2025E2026E偿债能力经营活动现金流51973627739资产负债率24.5%23.9%25.7%27.0%现金收益499599772966流动比率3.13.02.72.6存货影响-140192-253-359速动比率2.02.01.81.7经营性应收影响917-1营运能力经营性应付影响-14226173总资产周转率0.50.50.50.5其他影响-1751773961应收账款周转天数00-1-1投资活动现金流-343-523-486-442存货周转天数874785697729资本支出-388-515-476-433每股指标（元）股权投资0000每股收益1.691.842.292.75其他长期资产变化44-8-10-10每股经营现金流0.162.991.932.27融资活动现金流-424-264231203每股净资产13.1714.0116.0518.48借款增加00247257估值比率股利及利息支付-421-79-108-141P/E30272218股东融资0000P/B4433其他影响-3-1859286EV/EBITDA37312420数据来源：公司报告、华福证券研究所华福证券华福证券 诚信专业发现价值3请务必阅读报告末页的声明公司财报点评|酒鬼酒分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。一般声明华福证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，该等公开资料的准确性及完整性由其发布者负责，本公司及其研究人员对该等信息不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，之后可能会随情况的变化而调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。在任何情况下，本报告所载的信息或所做出的任何建议、意见及推测并不构成所述证券买卖的出价或询价，也不构成对所述金融产品、产品发行或管理人作出任何形式的保证。在任何情况下，本公司仅承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告以供投资者参考，但不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的承诺或担保。投资者应自行决策，自担投资风险。本报告版权归“华福证券有限责任公司”所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载，本公司不承担任何转载责任。特别声明投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。投资评级声明类别评级评级说明公司评级买入未来6个月内，个股相对市场基准指数指数涨幅在20%以上持有未来6个月内，个股相对市场基准指数指数涨幅介于10%与20%之间中性未来6个月内，个股相对市场基准指数涨幅介于-10%与10%之间回避未来6个月内，个股相对市场基准指数涨幅介于-20%与-10%之间卖出未来6个月内，个股相对市场基准指数涨幅在-20%以下行业评级强于大市未来6个月内，行业整体回报高于市场基准指数5%以上跟随大市未来6个月内，行业整体回报介于市场基准指数-5%与5%之间弱于大市未来6个月内，行业整体回报低于市场基准指数-5%以下备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）联系方式华福证券研究所上海公司地址：上海市浦东新区浦明路1436号陆家嘴滨江中心MT座20层邮编：200120邮箱：hfyjs@hfzq.com.cn华福证券