结构升级持续演绎，高端化标杆不改

公司研究公司财报点评证券研究报告啤酒2024年04月29日诚信专业发现价值1请务必阅读报告末页的声明重庆啤酒（600132.SH）结构升级持续演绎，高端化标杆不改事件：重庆啤酒发布2024年一季度报告，公司24Q1实现营业收入42.93亿元，同比+7.16%，实现归属于母公司股东的净利润4.52亿元，同比+16.78%，实现扣非归母净利润4.46亿元，同比+16.91%。高端占比持续提升，结构升级稳步推进公司在实现全档次营收正增长的同时，结构持续升级亦稳步推进。公司24Q1实现啤酒业务收入41.78亿元，同比+6.59%，量价拆分来看，公司实现销量86.68万吨，对比同期增长5.25%，对应吨酒价格达4819.83元/吨，同比+1.28%，结构升级稳步推进。公司24Q1高端/主流/经济档次的收入分别达25.72/15.2/0.86亿元，分别同比+8.28%/+3.57%/+12.39%，收入占比对比同期分别+0.96/-1.06/+0.11pct至61.56%/36.38%/2.06%。吨成本改善，盈利能力同步提升驱动ROE持续提升。公司2024年第一季度吨酒成本达2580.23元/吨，对比同期下降了3.27%，我们认为主要来自原材料成本改善和结构提升的双重促进。受益于吨成本的改善和吨价的提升，公司24Q1毛利率对比同期增长了2.74pct至47.9%，盈利能力稳步提升，销售费用率对比同期略微增加了0.18pct至13.13%，驱动毛销差对比同期2.56pct至34.77%，其余管理/研发/财务费用率分别对比同期+0.02/+0.07/+0.15pct至3.13%/0.11%/-0.19%，驱动净利率水平对比同期增长了1.6pct至20.94%，净利率的提升亦驱动公司ROE对比同期提升了1.9pct至19.1%。盈利预测与投资建议考虑到公司结构升级表现亮眼，我们上调了公司的盈利预测，预计24-26年归母净利润分别为14.64/15.66/16.55亿元（原24-26年分别为14.3/15.29/16.17亿元），对应PE分别为22/21/20倍。考虑到公司在我国啤酒市场中具备较强的市场地位，合理给予其24年28倍PE，对应目标价84.44元/股，维持买入评级。风险提示原材料成本增长、竞争加剧、食品安全问题等风险.买入（维持评级）当前价格：68.05元目标价格：84.44元基本数据总股本/流通股本(百万股)483.97/483.97流通A股市值(百万元)32,934.24每股净资产(元)5.36资产负债率(%)65.10一年内最高/最低价(元)105.43/52.53一年内股价相对走势团队成员分析师：刘畅(S0210523050001)lc30103@hfzq.com.cn分析师：张东雪(S0210523060001)zdx30145@hfzq.com.cn联系人：林若尧(S0210123070039)lry30204@hfzq.com.cn相关报告1、增长趋稳，高端化稳步推进——2024.03.302、【华福食饮】重庆啤酒（600132.SH）2023年第三季度报告点评：销量逆势增长，基本面稳中向好——2023.10.303、【华福食饮】重庆啤酒（600132.SH）深度：争做高端化示范标杆，发力全国化目标市场——2023.09.18财务数据和估值2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）14,03914,81515,57916,24416,847增长率7%6%5%4%4%净利润（百万元）1,2641,3371,4641,5661,655增长率8%6%10%7%6%EPS（元/股）2.612.763.033.243.42市盈率（P/E）26.124.622.521.019.9市净率（P/B）16.015.414.513.313.5数据来源：公司公告、华福证券研究所华福证券华福证券 诚信专业发现价值2请务必阅读报告末页的声明公司财报点评|重庆啤酒图表1：财务预测摘要资产负债表利润表单位:百万元2023A2024E2025E2026E单位:百万元2023A2024E2025E2026E货币资金2,7134,8887,2419,384营业收入14,81515,57916,24416,847应收票据及账款65707276营业成本7,5347,7628,0618,340预付账款42464648税金及附加9581,0141,0581,097存货2,1002,3342,3472,471销售费用2,5332,6172,7132,763合同资产0000管理费用495514536556其他流动资产545530550551研发费用26313234流动资产合计5,4657,86810,25612,529财务费用-60-93-150-165长期股权投资141141141141信用减值损失-2-2-2-2固定资产3,6743,3673,1452,807资产减值损失-101-101-101-101在建工程784714584584公允价值变动收益0000无形资产677694715720投资收益67494949商誉699699699699其他收益61616161其他非流动资产948975961968营业利润3,3533,7383,9994,227非流动资产合计6,9226,5906,2445,918营业外收入29282929资产合计12,38714,45816,50018,447营业外支出6666短期借款0000利润总额3,3763,7604,0224,250应付票据及账款2,6082,7382,8172,928所得税664789845892预收款项0000净利润2,7122,9713,1773,358合同负债1,6671,7721,8381,911少数股东损益1,3751,5061,6111,703其他应付款01,7458731,309归属母公司净利润1,3371,4651,5661,655其他流动负债3,9072,3613,3122,973EPS（按最新股本摊薄）2.763.033.243.42流动负债合计8,1828,6168,8399,121长期借款0000主要财务比率应付债券00002023A2024E2025E2026E其他非流动负债553558556557成长能力非流动负债合计553558556557营业收入增长率5.5%5.2%4.3%3.7%负债合计8,7359,1749,3949,678EBIT增长率2.2%10.6%5.6%5.5%归属母公司所有者权益2,1402,2662,4762,438归母公司净利润增长率5.8%9.6%6.9%5.7%少数股东权益1,5123,0184,6296,332获利能力所有者权益合计3,6525,2847,1068,769毛利率49.1%50.2%50.4%50.5%负债和股东权益12,38714,45816,50018,447净利率18.3%19.1%19.6%19.9%ROE36.6%27.7%22.0%18.9%现金流量表ROIC156.8%98.5%69.5%56.5%单位:百万元2023A2024E2025E2026E偿债能力经营活动现金流3,0973,5253,6083,715资产负债率70.5%63.5%56.9%52.5%现金收益3,1293,3523,4693,612流动比率0.70.91.21.4存货影响66-234-13-124速动比率0.40.60.91.1经营性应收影响103919995营运能力经营性应付影响-3,3801,875-794547总资产周转率1.21.11.00.9其他影响3,179-1,559846-415应收账款周转天数2222投资活动现金流-1,051-66-61-38存货周转天数102103105104资本支出-851-115-110-87每股指标（元）股权投资156000每股收益2.763.033.243.42其他长期资产变化-356494949每股经营现金流6.407.287.457.68融资活动现金流-2,743-1,284-1,194-1,534每股净资产4.424.685.125.04借款增加18-95-2估值比率股利及利息支付-2,687-2,749-3,436-3,731P/E25222120股东融资0000P/B15151314其他影响-741,4742,2372,199EV/EBITDA33302928数据来源：公司报告、华福证券研究所华福证券华福证券 诚信专业发现价值3请务必阅读报告末页的声明公司财报点评|重庆啤酒分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。一般声明华福证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，该等公开资料的准确性及完整性由其发布者负责，本公司及其研究人员对该等信息不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，之后可能会随情况的变化而调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。在任何情况下，本报告所载的信息或所做出的任何建议、意见及推测并不构成所述证券买卖的出价或询价，也不构成对所述金融产品、产品发行或管理人作出任何形式的保证。在任何情况下，本公司仅承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告以供投资者参考，但不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的承诺或担保。投资者应自行决策，自担投资风险。本报告版权归“华福证券有限责任公司”所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载，本公司不承担任何转载责任。特别声明投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。投资评级声明类别评级评级说明公司评级买入未来6个月内，个股相对市场基准指数指数涨幅在20%以上持有未来6个月内，个股相对市场基准指数指数涨幅介于10%与20%之间中性未来6个月内，个股相对市场基准指数涨幅介于-10%与10%之间回避未来6个月内，个股相对市场基准指数涨幅介于-20%与-10%之间卖出未来6个月内，个股相对市场基准指数涨幅在-20%以下行业评级强于大市未来6个月内，行业整体回报高于市场基准指数5%以上跟随大市未来6个月内，行业整体回报介于市场基准指数-5%与5%之间弱于大市未来6个月内，行业整体回报低于市场基准指数-5%以下备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）联系方式华福证券研究所上海公司地址：上海市浦东新区浦明路1436号陆家嘴滨江中心MT座20层邮编：200120邮箱：hfyjs@hfzq.com.cn华福证券华福证券