盈利能力有望提升，门诊统筹重点推进

敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 2024年4月29日，公司发布2023年年度报告及2024年第一季度报告。2023年公司实现收入224.4亿元，同比+11.2%；归母净利润9.29亿元，同比+18.4%；扣非归母净利润8.44亿元，同比+14.7%。 公司2023年Q4实现收入63.96亿元，同比-0.05%；归母净利润2.12亿元，同比+21.17%；扣非归母净利润1.98亿元，同比+17.89%。 公司2024年Q1实现收入55.4亿元，同比+1.81%；归母净利润3.21亿元，同比+10.27%；扣非归母净利润3.11亿元，同比+10.35%。 经营分析 门店数量提升，网络拓展下沉。2023年公司共新增门店3388家，其中自建门店 1471 家，并购门店 331 家，加盟新增门店1586家。2024年Q1，公司新增门店642家，其中自建门店351家，并购门店6家，加盟新增门店285家。截至2024年Q1末，公司门店总数为14109家，其中直营门店9470家，加盟门店4639家。公司精细化深耕下沉市场，截至2024年Q1末，公司地级市及以下门店占比76%。 门诊统筹重点推进，统筹门店业绩提升明显。2023 年公司完成 4262 家门店门诊统筹资质落地，截至2024年Q1末公司拥有门诊统筹门店4673家，其中直营门店落地门诊统筹占比39.78%；公司可互可刷门店达到3338家，其中直营门店可互可刷占比30.67%。可互可刷门店在来客数和销售额方面均有较为明显的提升。 实施火炬项目，提升毛利率。公司实施火炬项目，改造商采系统和关键业务流程，营采商销全流程发力提升毛利率。2024年Q1，公司综合毛利率为35.2%，同比提升2.2pct;统采销售占比69.5%，同比提升1.4pct;公司自有品牌自营门店销售额为8.3亿元，销售占比为20.8%，同比增加1.3pct。 盈利预测、估值与评级 公司门店广覆盖，盈利能力提升潜力大，长期有望持续向好发展。基于发展现状,我们下调2024-2025年收入预测,2024-2025年收入原预测值为297.16/359.56亿元，现预计公司2024-2026年收入分别为266.29/320.37/384.00亿元,分 别 同 比 增 长19%/20%/20%，归母净利润分别为11.16/13.68/16.65亿元,分别同比增长20%/23%/22%，EPS分别为1.91/2.34/2.85元，现价对应PE分别为17/14/12倍，维持“增持”评级。 风险提示 外延并购不确定性风险；处方外流不达预期风险；门店发展不及预期风险；互联网冲击风险等 公司基本情况（人民币） 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 20,176 22,437 26,629 32,037 38,400 营业收入增长率 28.54% 11.21% 18.68% 20.31% 19.86% 归母净利润(百万元) 785 929 1,116 1,368 1,665 归母净利润增长率 17.29% 18.35% 20.12% 22.58% 21.74% 摊薄每股收益(元) 1.342 1.588 1.908 2.338 2.847 每股经营性现金流净额 3.96 4.67 2.98 4.71 5.56 ROE(归属母公司)(摊薄) 12.02% 13.86% 15.06% 16.55% 17.98% P/E 24.44 20.65 17.19 14.03 11.52 P/B 2.94 2.86 2.59 2.32 2.07 来源：公司年报、国金证券研究所 010020030040050060022.0025.0028.0031.0034.0037.00230504230604230704230804230904231004231104231204240104240204240304240404人民币(元)成交金额(百万元)成交金额老百姓沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 1 5,696 2 0,176 2 2,437 2 6,629 3 2,037 3 8,400 货币资金 1,409 2,411 1,975 2,488 2,996 4,350 增长率 28.5% 11.2% 18.7% 20.3% 19.9% 应收款项 1,785 2,312 2,621 2,855 3,338 3,886 主营业务成本 -10,653 -13,744 -15,134 -17,841 -21,449 -25,689 存货 2,730 3,949 4,152 4,664 5,527 6,530 %销售收入 67.9% 68.1% 67.5% 67.0% 67.0% 66.9% 其他流动资产 305 791 382 634 735 854 毛利 5,043 6,431 7,303 8,788 10,588 12,710 流动资产 6,228 9,463 9,130 10,641 12,597 15,620 %销售收入 32.1% 31.9% 32.5% 33.0% 33.1% 33.1% %总资产 36.7% 44.2% 43.0% 46.6% 50.6% 55.6% 营业税金及附加 -44 -55 -79 -80 -128 -169 长期投资 1,044 880 521 521 521 521 %销售收入 0.3% 0.3% 0.4% 0.3% 0.4% 0.4% 固定资产 1,176 1,259 1,417 1,450 1,518 1,615 销售费用 -3,267 -3,898 -4,566 -5,459 -6,552 -7,851 %总资产 6.9% 5.9% 6.7% 6.4% 6.1% 5.7% %销售收入 20.8% 19.3% 20.4% 20.5% 20.5% 20.4% 无形资产 4,845 6,781 7,319 7,525 7,721 7,907 管理费用 -723 -1,107 -1,187 -1,411 -1,698 -2,035 非流动资产 10,730 11,934 12,101 12,184 12,318 12,478 %销售收入 4.6% 5.5% 5.3% 5.3% 5.3% 5.3% %总资产 63.3% 55.8% 57.0% 53.4% 49.4% 44.4% 研发费用 0 -2 -3 -3 -3 -4 资产总计 1 6,958 2 1,397 2 1,231 2 2,825 2 4,915 2 8,098 %销售收入 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 短期借款 2,525 2,056 2,283 2,327 1,498 1,200 息税前利润（EBIT） 1,009 1,369 1,469 1,835 2,207 2,651 应付款项 5,559 7,763 7,932 8,673 10,426 12,487 %销售收入 6.4% 6.8% 6.5% 6.9% 6.9% 6.9% 其他流动负债 529 1,027 940 981 1,182 1,424 财务费用 -185 -232 -177 -140 -106 -56 流动负债 8,613 10,846 11,155 11,980 13,106 15,111 %销售收入 1.2% 1.2% 0.8% 0.5% 0.3% 0.1% 长期贷款 875 1,578 1,378 1,178 978 778 资产减值损失 -14 -14 -33 -28 -28 -30 其他长期负债 2,691 1,875 1,409 1,398 1,388 1,379 公允价值变动收益 10 6 -2 0 0 0 负债 12,179 14,300 13,942 14,557 15,472 17,268 投资收益 23 21 66 10 10 10 普通股股东权益 4,358 6,530 6,701 7,408 8,267 9,259 %税前利润 2.4% 1.8% 4.7% 0.6% 0.5% 0.4% 其中：股本 409 585 585 585 585 585 营业利润 956 1,207 1,398 1,736 2,104 2,575 未分配利润 2,535 3,096 3,687 4,394 5,253 6,245 营业利润率 6.1% 6.0% 6.2% 6.5% 6.6% 6.7% 少数股东权益 421 568 588 861 1,176 1,571 营业外收支 6 1 10 0 0 0 负债股东权益合计 1 6,958 2 1,397 2 1,231 2 2,825 2 4,915 2 8,098 税前利润 962 1,208 1,408 1,736 2,104 2,575 利润率 6.1% 6.0% 6.3% 6.5% 6.6% 6.7% 比率分析 所得税 -175 -231 -284 -347 -421 -515 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 18.2% 19.2% 20.2% 20.0% 20.0% 20.0% 每股指标 净利润 787 976 1,124 1,389 1,683 2,060 每股收益 1.638 1.342 1.588 1.908 2.338 2.847 少数股东损益 117 191 195 273 315 395 每股净资产 10.663 11.164 11.456 12.664 14.133 15.829 归属于母公司的净利润 6 69 7 85 9 29 1 ,116 1 ,368 1 ,665 每股经营现金净流 5.624 3.957 4.667 2.978 4.713 5.563 净利率 4.3% 3.9% 4.1% 4.2% 4.3% 4.3% 每股股利 0.500 2.000 0.660 0.700 0.870 1.150 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 15.36% 12.02% 13.86% 15.06% 16.55% 17.98% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 3.95% 3.67% 4.38% 4.89% 5.49% 5.93% 净利润 787 976 1,124 1,389 1,683 2,060 投入资本收益率 10.03% 10.28% 10.68% 12.45% 14.79% 16.54% 少数股东损益 117 191 195 273 315 395 增长率 非现金支出 1,229 1,339 1,498 425 443 470 主营业务收入增长率 12.38% 28.54% 11.21% 18.68% 20.31% 19.86% 非经营收益 153 216 120 173 151 120 EBIT增长率 7.39% 35.70% 7.27% 24.93% 20.31% 20.12% 营运资金变动 130 -217 -12 -245 479 604 净利润增长率 7.75% 17.29% 18.35% 20.12% 22.58% 21.74% 经营活动现金净流 2 ,298 2 ,314 2 ,730 1 ,742 2 ,757 3 ,254 总资产增长率 50.28% 26.18%