盈利能力有望提升，门诊统筹重点推进

业绩简评 2024年4月29日，公司发布2023年年度报告及2024年第一季度报告。2023年公司实现收入224.4亿元，同比+11.2%；归母净利润9.29亿元，同比+18.4%；扣非归母净利润8.44亿元，同比 +14.7%。 公司2023年Q4实现收入63.96亿元，同比-0.05%；归母净利润 2.12亿元，同比+21.17%；扣非归母净利润1.98亿元，同比 +17.89%。 公司2024年Q1实现收入55.4亿元，同比+1.81%；归母净利润3.21 亿元，同比+10.27%；扣非归母净利润3.11亿元，同比+10.35%。 经营分析 人民币(元)成交金额(百万元) 门店数量提升，网络拓展下沉。2023年公司共新增门店3388家， 其中自建门店1471家，并购门店331家，加盟新增门店1586家。2024年Q1，公司新增门店642家，其中自建门店351家，并购门店6家，加盟新增门店285家。截至2024年Q1末，公司门 店总数为14109家，其中直营门店9470家，加盟门店4639家。公司精细化深耕下沉市场，截至2024年Q1末，公司地级市及以下门店占比76%。 门诊统筹重点推进，统筹门店业绩提升明显。2023年公司完成 公司基本情况（人民币） 4262家门店门诊统筹资质落地，截至2024年Q1末公司拥有门诊统筹门店4673家，其中直营门店落地门诊统筹占比39.78%；公司可互可刷门店达到3338家，其中直营门店可互可刷占比30.67%。 37.00 34.00 31.00 28.00 25.00 22.00 230504 230604 230704 230804 230904 231004 成交金额 231104 231204 240104 240204 240304 240404 老百姓沪深300 600 500 400 300 200 100 0 可互可刷门店在来客数和销售额方面均有较为明显的提升。 实施火炬项目，提升毛利率。公司实施火炬项目，改造商采系统和关键业务流程，营采商销全流程发力提升毛利率。2024年Q1， 公司综合毛利率为35.2%，同比提升2.2pct;统采销售占比69.5%，同比提升1.4pct;公司自有品牌自营门店销售额为8.3亿元，销售占比为20.8%，同比增加1.3pct。 盈利预测、估值与评级 公司门店广覆盖，盈利能力提升潜力大，长期有望持续向好发展。 基于发展现状,我们下调2024-2025年收入预测,2024-2025年收入原预测值为297.16/359.56亿元，现预计公司2024-2026年收入分别为266.29/320.37/384.00亿元,分别同比增长19%/20%/20%，归母净利润分别为11.16/13.68/16.65亿元,分别同比增长20%/23%/22%，EPS分别为1.91/2.34/2.85元，现价对应PE分别为17/14/12倍，维持“增持”评级。 风险提示 外延并购不确定性风险；处方外流不达预期风险；门店发展不及预期风险；互联网冲击风险等 项目202220232024E2025E2026E 营业收入(百万元)20,17622,43726,62932,03738,400 营业收入增长率28.54%11.21%18.68%20.31%19.86% 归母净利润(百万元)7859291,1161,3681,665 归母净利润增长率17.29%18.35%20.12%22.58%21.74% 摊薄每股收益(元)1.3421.5881.9082.3382.847 每股经营性现金流净额3.964.672.984.715.56 ROE(归属母公司)(摊薄)12.02%13.86%15.06%16.55%17.98% P/E24.4420.6517.1914.0311.52 P/B2.942.862.592.322.07 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 15,696 20,176 22,437 26,629 32,037 38,400 货币资金 1,409 2,411 1,975 2,488 2,996 4,350 增长率 28.5% 11.2% 18.7% 20.3% 19.9% 应收款项 1,785 2,312 2,621 2,855 3,338 3,886 主营业务成本 -10,653 -13,744 -15,134 -17,841 -21,449 -25,689 存货 2,730 3,949 4,152 4,664 5,527 6,530 %销售收入 67.9% 68.1% 67.5% 67.0% 67.0% 66.9% 其他流动资产 305 791 382 634 735 854 毛利 5,043 6,431 7,303 8,788 10,588 12,710 流动资产 6,228 9,463 9,130 10,641 12,597 15,620 %销售收入 32.1% 31.9% 32.5% 33.0% 33.1% 33.1% %总资产 36.7% 44.2% 43.0% 46.6% 50.6% 55.6% 营业税金及附加 -44 -55 -79 -80 -128 -169 长期投资 1,044 880 521 521 521 521 %销售收入 0.3% 0.3% 0.4% 0.3% 0.4% 0.4% 固定资产 1,176 1,259 1,417 1,450 1,518 1,615 销售费用 -3,267 -3,898 -4,566 -5,459 -6,552 -7,851 %总资产 6.9% 5.9% 6.7% 6.4% 6.1% 5.7% %销售收入 20.8% 19.3% 20.4% 20.5% 20.5% 20.4% 无形资产 4,845 6,781 7,319 7,525 7,721 7,907 管理费用 -723 -1,107 -1,187 -1,411 -1,698 -2,035 非流动资产 10,730 11,934 12,101 12,184 12,318 12,478 %销售收入 4.6% 5.5% 5.3% 5.3% 5.3% 5.3% %总资产 63.3% 55.8% 57.0% 53.4% 49.4% 44.4% 研发费用 0 -2 -3 -3 -3 -4 资产总计 16,958 21,397 21,231 22,825 24,915 28,098 %销售收入 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 短期借款 2,525 2,056 2,283 2,327 1,498 1,200 息税前利润（EBIT） 1,009 1,369 1,469 1,835 2,207 2,651 应付款项 5,559 7,763 7,932 8,673 10,426 12,487 %销售收入 6.4% 6.8% 6.5% 6.9% 6.9% 6.9% 其他流动负债 529 1,027 940 981 1,182 1,424 财务费用 -185 -232 -177 -140 -106 -56 流动负债 8,613 10,846 11,155 11,980 13,106 15,111 %销售收入 1.2% 1.2% 0.8% 0.5% 0.3% 0.1% 长期贷款 875 1,578 1,378 1,178 978 778 资产减值损失 -14 -14 -33 -28 -28 -30 其他长期负债 2,691 1,875 1,409 1,398 1,388 1,379 公允价值变动收益 10 6 -2 0 0 0 负债 12,179 14,300 13,942 14,557 15,472 17,268 投资收益 23 21 66 10 10 10 普通股股东权益 4,358 6,530 6,701 7,408 8,267 9,259 %税前利润 2.4% 1.8% 4.7% 0.6% 0.5% 0.4% 其中：股本 409 585 585 585 585 585 营业利润 956 1,207 1,398 1,736 2,104 2,575 未分配利润 2,535 3,096 3,687 4,394 5,253 6,245 营业利润率 6.1% 6.0% 6.2% 6.5% 6.6% 6.7% 少数股东权益 421 568 588 861 1,176 1,571 营业外收支 6 1 10 0 0 0 负债股东权益合计 16,958 21,397 21,231 22,825 24,915 28,098 税前利润利润率 962 6.1% 1,208 6.0% 1,408 6.3% 1,736 6.5% 2,104 6.6% 2,575 6.7% 比率分析 所得税 -175 -231 -284 -347 -421 -515 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 18.2% 19.2% 20.2% 20.0% 20.0% 20.0% 每股指标 净利润 787 976 1,124 1,389 1,683 2,060 每股收益 1.638 1.342 1.588 1.908 2.338 2.847 少数股东损益 117 191 195 273 315 395 每股净资产 10.663 11.164 11.456 12.664 14.133 15.829 归属于母公司的净利润 669 785 929 1,116 1,368 1,665 每股经营现金净流 5.624 3.957 4.667 2.978 4.713 5.563 净利率 4.3% 3.9% 4.1% 4.2% 4.3% 4.3% 每股股利 0.500 2.000 0.660 0.700 0.870 1.150 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 15.36% 12.02% 13.86% 15.06% 16.55% 17.98% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 3.95% 3.67% 4.38% 4.89% 5.49% 5.93% 净利润 787 976 1,124 1,389 1,683 2,060 投入资本收益率 10.03% 10.28% 10.68% 12.45% 14.79% 16.54% 少数股东损益 117 191 195 273 315 395 增长率 非现金支出 1,229 1,339 1,498 425 443 470 主营业务收入增长率 12.38% 28.54% 11.21% 18.68% 20.31% 19.86% 非经营收益 153 216 120 173 151 120 EBIT增长率 7.39% 35.70% 7.27% 24.93% 20.31% 20.12% 营运资金变动 130 -217 -12 -245 479 604 净利润增长率 7.75% 17.29% 18.35% 20.12% 22.58% 21.74% 经营活动现金净流 2,298 2,314 2,730 1,742 2,757 3,254 总资产增长率 50.28% 26.18% -0.78% 7.51% 9.15% 12.78% 资本开支 -459 -297 -613 -479 -550 -600 资产管理能力 投资 -1,061 -1,336 -155 0 0 0 应收账款周转天数 29.4 31.2 35.0 34.0 33.0 32.0 其他 -482 176 8 10 10 10 存货周转天数 87.7 88.7 97.7 96.0 95.0 94.0 投资活动现金净流 -2,002 -1,4