水稻种子盈利能力提升显著，“两隆”协同助力业绩向好

2024年4月29日 核心观点： 分析师 研究助理陆思源：lusiyuan_yj@chinastock.com.cn ⚫23年 公 司扭 亏 为盈 ，24Q1受 巴 西 业务 拖 累业 绩有 所下 滑。23年公司 业绩增长的 主 要 原 因 是国 内 水 稻 、 玉 米 种 子 销 售收 入大 幅 增 长 ，公 司 降 本 增 效 成 效显 著 等。23年公 司综 合毛 利率39.76%，同 比+0.93pct；期 间费 用率为32.02%，同 比-3.05pct，主要 系归 还美 元贷 款，汇 兑损 失同比 减 少约1.23亿 元，使 得公司 财 务费 用率 同比-2.01pct。24Q1公 司营 收20.72亿 元 ， 同比+16.56%； 归 母净 利 润0.77亿 元 ，同 比-48.95%；扣非 后归 母净 利润 为0.73亿 元 ，同比-29.47%，盈 利 同 比 收 窄 主 要 来 自 于 国 外 隆 平 发 展 的 亏 损 ， 原 因 在 于 受 国 际 粮 价 低 迷 影响 ，Q1巴 西玉 米种 子销 售单 价有 较大 幅下 滑；巴西 业 务扩 张、加 大促 销力 度、有 息 负债 增加 等导 致费 用率 上升 等。 ⚫23年 公 司 水 稻种 子毛利 率 提升 显 著， 两 隆融 合 发挥 玉 米 种子 协 同效 应 。制种方 面，23年 公司 制种 产量为3.96亿公斤，同比+38.41%。种 子销 售方 面 ，（1）水 稻 种 子板 块：23年 公司 实现 国内 水稻 种子 收入17.77亿 元， 同比+36.5%，占 总 营收的19.27%；市占 率达18%，稳居 国内 第一 ；毛利 率为36.37%，较 上年 大 幅提 升8.49pct。22年 大 单品晶两 优华 占、晶 两 优534、 隆 两 优534位 居全 国 杂交 水稻 品种 推广 面积 前三 位。（2）玉 米 种子 板 块：23年公 司实 现玉 米种 子 总收入60.30亿 元，同比+16.87%，占总 营收的65.38%；毛 利率 为40.04%，同 比-1.46pct。分 地区 来看，23年国 内玉 米种 子收入22.68亿 元，同 比+72.3%；市 占 率近10%， 稳 居国 内 第 一。公 司 在国 内 已实现玉 米品 种和 区 域 全覆 盖，22年大 单品裕丰303推 广面 积首 次跻 身全 国第 一， 中 科玉505连 续两 年位 列全 国 第三， 联创839首 次 跻身 全国 前十。23年巴西玉 米种 子收入38.86亿 元，同 比+1.1%，在 巴 西玉 米种 子价 格下 跌、市场 萎缩的 不 利环 境下 实现 稳中 有进。巴 西 隆平 发展 玉米 品种 年推 广面 积超8000万 亩 ，玉 米 种子 市占 率稳 居巴 西第三 ， 其中 强势 品种 冬季 玉米 种子 跃居 市场 第二 。（3）其 他 种 子板 块：23年 公司谷 子、 食葵 、辣 椒、 黄瓜 种子 市场 份额 分别 为60%、39%、10%、60%， 领先 优 势继 续巩 固。 资料来源：中国银河证券研究院 ⚫持 续 推 进育 种 研发， 转基 因 商业 化 或助 力 业绩 增长。23年公司 研发 费用6.77亿 元 ，同 比+14.57%，占 总营 收 的7.34%，其 中公司承 接多 个国 家重 点研 发项目。23年 公司获得 授权 植物 新品 种权244件、授权 专利12件，在 全球 良种 推广 种 植近2亿 亩。在 转基 因方 面，公司 投资 布局的 生 物技 术平 台已 获得 瑞丰125、浙 大瑞 丰8、nCX-1、BFL4-2等9个 转 基因性 状 的安 全证 书；23年 底公司 获转基 因玉 米种 子生 产经 营许 可证；在全 国首批 审 定的37个 转基 因玉 米品种 中 ，公 司占8个， 占比 高 达22%，23年 产 业化试 点114万 亩 ，国 审品 种数量 和 示范 面积均为全国 第一；在24年4月第 二批通 过 品种 审定 初审 公示的27个转 基因玉米品种 中， 公司 占2个 。公 司优 质种质 资 源储 备行 业领 先， 且受 相关研究 益 于 国内 转基 因商 业化 持续 推进 ，公 司有 望获 得先 发 优势 ，业 绩增 厚可 期。 ⚫投 资 建 议：公司为 国内 水稻、玉米 龙头 企业，以现 代 种业 产业 化为 发展 方向，不 断 整 合 和 协 同 国 内 外 业 务 板 块 ， 叠 加 受 益 于 国 内 转 基 因 商 业 化 ， 公 司业 绩增 长 可期。我们 预计 公司2024-2025年EPS分 别为0.45元 、0.59元 ，对应PE为28、21倍， 维持 “推 荐” 评级 。 ⚫风 险 提 示 ：产 业 政 策 变 化 的 风 险 ；自 然 灾 害和 病 虫 害的 风 险 ；新 品 种 研 发 和推 广 的风 险； 种子 生产 成本 的风 险， 内部 整合 与协 同 的风 险等 。 附录： 分析师承诺及简介 谢 芝 优农 业 行 业 首 席 分 析 师 。南 京 大 学 管 理 学 硕 士，2015年 起 先 后供 职 于 西 南 证 券 、国 泰 君 安 证 券从 事 研 究 工 作，2018年 加入 银 河 证 券 。曾 获2022年 第 十 届Choice最 佳 农 林 牧 渔 行 业 分 析 师 、最 佳 农 林 牧 渔 行 业 分 析 师 团 队 ，2016年 新 财 富 农 林 牧 渔 行 业 第四 名 、 新 财 富 最 具 潜 力 第 一 名 、 金 牛 奖 农 业 第 一 名 、IAMAC农 业 第 三 名 、Wind金 牌 分 析 师 农 业 第 一 名 团 队 成 员 。 免责声明 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ，对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ，银 河 证 券 不 对 其 内 容 负 责 。链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn唐嫚羚010-80927722 tangmanling_bj@chinastock.com.cn 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn