双百亿目标顺利达成，净利率稳步上升

事件：古井贡酒发布2023年年报和2024年一季报，2023年实现营收202.54亿元，同比+21.18%，归母净利润45.89亿元，同比+46.01%，扣非归母净利润44.95亿元，同比+46.59%。2023Q4实现营收43.01亿元，同比+8.92%，归母净利润7.77亿元，同比+49.20%。2024Q1实现营收82.86亿元，同比+25.85%，归母净利润20.66亿元，同比+31.61%，扣非归母净利润20.50亿元，同比+32.67%。 2023年营收突破200亿，一季度开门红表现亮眼。2023年双百亿目标顺利达成，一季度开门红表现亮眼。分产品，2023年公司年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其他分别实现营收154.17/20.16/22.06亿元，同比+27.34%/+7.56%/+0.87%，毛利率分别达85.65%/58.27%/67.63%，同比+1.14/-1.45/2.55pct，其中年份原浆销量/吨价分别为6.3万吨/23.3万元/吨，同比+20.6%/+5.8%，全年以量增驱动为主，古16受益于宴席场景回补动销表现亮眼增速预估维持在30%+，古20是公司全国化重点推广产品维持稳健增长，古8受益于大众宴席及大众礼赠需求表现稳健，古5/献礼受益大众场景修复呈现恢复性增长。古井贡酒系列销量/吨价同比-3.8%/+11.8%，黄鹤楼及其他销量/吨价同比-19.4%/+25.1%。分区域，2023年公司华北/华中/华南/国际分别实现营收18.43/171.07/12.83/0.21亿元，同比+39.01%/+19.17%/+26.89%/-3.74%，华北实现较快增长主要系河北、山东等市场起势，省内基地市场稳定增长。经销商数量方面，2023年末华北/华中/华南/国际经销商数量分别达1224/2803/593/21个，分别净增加+92/+82/+63/+5个，合计扩充242个经销商，省内省外持续招商，销售人员达3744人，同比增加662人，公司积极扩充销售人员强化渠道建设。净利率持续上升，合同负债环比增长亮眼。2023/2024Q1公司毛 ◼股票数据 总股本/流通(亿股)5.29/5.29总市值/流通(亿元)1,398.15/1,398.1512个月内最高/最低价(元)301.1/195.39 相关研究报告 <<古井贡酒：Q3利润超预期，产品结构持续提升>>--2023-10-30<<古井贡酒：经营效率延续改善，业绩弹性持续释放>>--2023-09-03<<古井贡酒：费用率改善明显，业绩弹性持续释放>>--2023-05-07 利率为79.07%/80.35%，同比+1.90/+0.68pct，毛利率提升主因古16等高端产品放量带动产品结构上移。2023年税金及附加/销售/管理/研发/财务费用率分别为15.06%/26.84%/6.75%/0.35%/-0.80%，同比-1.84/-1.09/-0.23/+0.01/+0.49pct，2024Q1税金及附加/销售/管理/研发/财务费用率分别为15.04%/27.18%/4.79%/0.18%/-0.83%，同比+0.57/-1.65/-0.68/-0.01/+0.50pct，销售费用率因广告费、综合促销费等产生规模效应而持续优化，经营效率提升带动费率整体下滑。2023/2024Q1公司净利率为23.34%/25.65%，同比+3.88/+1.39pct，受益于产品结构升级以及费效比提升，净利率持续上升。2024Q1合同负债达46亿，环比+32亿，蓄水池充足。展望2024年，公司产品矩阵丰富，充分受益于省内消费升级的扩容红利，古16和古20在宴席及商务中有较高自点率，有望持续放量推升产品结构。公司坚定不移推进“战略5.0、运营五星级”方略，坚持高举高打，持续深化“三通工 证券分析师：郭梦婕电话： E-MAIL：guomj@tpyzq.com分析师登记编号：S1190523080002 程”，优化产品结构和客户结构，做强省内市场，提速省外市场，做精重点市场，坚持以古20为战略支点扩大次高端消费群体。公司2024年计划实现营业收入244.50亿元，较上年增长20.72%，利润总额79.50亿元，较上年增长25.55%，目标有望顺利达成。 投资建议：预计2024-2026年收入增速22%/19%/17%，归母净利润增速分别为28%/24%/23%，EPS分别为11.14/13.85/16.99元，对应PE分别为24x/19x/16x，按照2024年业绩给予27倍，目标价300.78元，给予“增持”评级。 风险提示:行业政策风险、食品安全风险、结构升级不及预期、行业竞争加剧风险。 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上；中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间；看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上；增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间；减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间；卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京100044北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座投诉电话：95397投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为：91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。