双百亿目标顺利达成，净利率稳步上升

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2024年04月29日 公司点评 增持 / 下调 古井贡酒(000596) 目标价: 300.78 昨收盘:264.50 双百亿目标顺利达成，净利率稳步上升 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 5.29/5.29 总市值/流通(亿元) 1,398.15/1,398.15 12个月内最高/最低价(元) 301.1/195.39 相关研究报告 <<古井贡酒：Q3利润超预期，产品结构持续提升>>--2023-10-30 <<古井贡酒：经营效率延续改善，业绩弹性持续释放>>--2023-09-03 <<古井贡酒：费用率改善明显，业绩弹性持续释放>>--2023-05-07 证券分析师：郭梦婕 电话： E-MAIL：guomj@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523080002 事件：古井贡酒发布2023年年报和2024年一季报，2023年实现营收202.54亿元，同比+21.18%，归母净利润45.89亿元，同比+46.01%，扣非归母净利润44.95亿元，同比+46.59%。2023Q4实现营收43.01亿元，同比+8.92%，归母净利润7.77亿元，同比+49.20%。2024Q1实现营收82.86亿元，同比+25.85%，归母净利润20.66亿元，同比+31.61%，扣非归母净利润20.50亿元，同比+32.67%。 2023年营收突破200亿，一季度开门红表现亮眼。2023年双百亿目标顺利达成，一季度开门红表现亮眼。分产品，2023年公司年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其他分别实现营收154.17/20.16/22.06亿元 ， 同 比+27.34%/+7.56%/+0.87%，毛 利 率 分 别 达85.65%/58.27%/67.63%，同比+1.14/-1.45/2.55pct，其中年份原浆销量/吨价分别为6.3万吨/23.3万元/吨，同比+20.6%/+5.8%，全年以量增驱动为主，古16受益于宴席场景回补动销表现亮眼增速预估维持在30%+，古20是公司全国化重点推广产品维持稳健增长，古8受益于大众宴席及大众礼赠需求表现稳健，古5/献礼受益大众场景修复呈现恢复性增长。古井贡酒系列销量/吨价同比-3.8%/+11.8%，黄鹤楼及其他销量/吨价同比-19.4%/+25.1%。分区域，2023年公司华北/华中/华南/国际分别实现营收18.43/171.07/12.83/0.21亿元，同比+39.01%/+19.17%/+26.89%/-3.74%，华北实现较快增长主要系河北、山东等市场起势，省内基地市场稳定增长。经销商数量方面，2023年末华北/华中/华南/国际经销商数量分别达1224/2803/593/21个，分别净增加+92/+82/+63/+5个，合计扩充242个经销商，省内省外持续招商，销售人员达3744人，同比增加662人，公司积极扩充销售人员强化渠道建设。 净利率持续上升，合同负债环比增长亮眼。2023/2024Q1公司毛利率为79.07%/80.35%，同比+1.90/+0.68pct，毛利率提升主因古16等高端产品放量带动产品结构上移。2023年税金及附加/销售/管理/研发/财务费用率分别为15.06%/26.84%/6.75%/0.35%/-0.80%，同比-1.84/-1.09/-0.23/+0.01/+0.49pct，2024Q1税金及附加/销售/管理/研发/财务费用率分别为15.04%/27.18%/4.79%/0.18%/-0.83%，同比+0.57/-1.65/-0.68/-0.01/+0.50pct，销售费用率因广告费、综合促销费等产生规模效应而持续优化，经营效率提升带动费率整体下滑。2023/2024Q1公司净利率为23.34%/25.65%，同比+3.88/+1.39pct，受益于产品结构升级以及费效比提升，净利率持续上升。2024Q1合同负债达46亿，环比+32亿，蓄水池充足。展望2024年，公司产品矩阵丰富，充分受益于省内消费升级的扩容红利，古16和古20在宴席及商务中有较高自点率，有望持续放量推升产品结构。公司坚定不移推进“战略5.0、运营五星级”方略，坚持高举高打，持续深化“三通工(40%)(30%)(20%)(10%)0%10%23/5/423/7/1423/9/2323/12/324/2/1224/4/23古井贡酒沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 双百亿目标顺利达成，净利率稳步上升 程”，优化产品结构和客户结构，做强省内市场，提速省外市场，做精重点市场，坚持以古 20 为战略支点扩大次高端消费群体。公司2024 年计划实现营业收入244.50亿元，较上年增长20.72%，利润总额 79.50亿元，较上年增长25.55%，目标有望顺利达成。 投资建议：预计2024-2026年收入增速22%/19%/17%，归母净利润增速分别为 28%/24%/23%，EPS分别为11.14/13.85/16.99元，对应PE分别为24x/19x/16x，按照2024年业绩给予27倍，目标价300.78元，给予“增持”评级。 风险提示:行业政策风险、食品安全风险、结构升级不及预期、行业竞争加剧风险。 ◼ 盈利预测和财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 20,254 24,707 29,402 34,531 营业收入增长率(%) 21.18% 21.99% 19.00% 17.45% 归母净利（百万元） 4,589 5,890 7,319 8,981 净利润增长率(%) 46.01% 28.34% 24.26% 22.72% 摊薄每股收益（元） 8.68 11.14 13.85 16.99 市盈率（PE） 26.82 23.74 19.10 15.57 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 双百亿目标顺利达成，净利率稳步上升 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 13,773 15,966 19,964 28,053 34,202 营业收入 16,713 20,254 24,707 29,402 34,531 应收和预付款项 297 160 379 327 419 营业成本 3,816 4,240 5,031 5,632 6,329 存货 6,058 7,520 6,664 9,916 8,998 营业税金及附加 2,824 3,050 3,706 4,410 5,180 其他流动资产 2,201 1,862 1,784 1,886 2,257 销售费用 4,668 5,437 6,424 7,468 8,633 流动资产合计 22,328 25,508 28,791 40,183 45,877 管理费用 1,167 1,367 1,606 1,911 2,273 长期股权投资 10 10 12 14 16 财务费用 -216 -162 -247 -275 -394 投资性房地产 13 47 61 80 102 资产减值损失 -11 -31 0 0 0 固定资产 2,742 4,596 5,259 6,095 6,994 投资收益 -11 -6 -5 -11 -10 在建工程 2,455 2,911 3,414 4,197 4,778 公允价值变动 29 20 0 0 0 无形资产开发支出 1,108 1,123 1,186 1,227 1,266 营业利润 4,453 6,283 8,176 10,229 12,479 长期待摊费用 51 59 59 59 59 其他非经营损益 18 49 33 6 11 其他非流动资产 23,411 26,675 30,012 41,435 47,174 利润总额 4,470 6,332 8,209 10,235 12,490 资产总计 29,790 35,421 40,003 53,107 60,389 所得税 1,219 1,606 2,128 2,679 3,225 短期借款 83 0 -15 -30 -68 净利润 3,252 4,726 6,082 7,555 9,265 应付和预收款项 2,750 4,167 1,192 5,789 2,515 少数股东损益 109 137 192 237 284 长期借款 45 107 107 107 107 归母股东净利润 3,143 4,589 5,890 7,319 8,981 其他负债 7,579 8,732 10,223 11,191 12,518 负债合计 10,457 13,007 11,507 17,056 15,073 预测指标 股本 529 529 529 529 529 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 6,225 6,225 6,225 6,225 6,225 毛利率 77.17% 79.07% 79.64% 80.84% 81.67% 留存收益 11,767 14,770 20,660 27,979 36,960 销售净利率 18.81% 22.66% 23.84% 24.89% 26.01% 归母公司股东权益 18,521 21,525 27,415 34,734 43,715 销售收入增长率 25.95% 21.18% 21.99% 19.00% 17.45% 少数股东权益 812 889 1,081 1,317 1,601 EBIT 增长率 46.21% 44.78% 29.76% 25.61% 21.42% 股东权益合计 19,333 22,414 28,496 36,051 45,316 净利润增长率 36.78% 46.01% 28.34% 24.26% 22.72% 负债和股东权益 29,790 35,421 40,003 53,107 60,389 ROE 16.97% 21.32% 21.48% 21.07% 20.55% ROA 10.55% 12.96% 14.72% 13.78% 14.87% 现金流量表（百万） ROIC 15.72% 20.11% 20.43% 20.25% 19.70% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(X) 5.95 8.68 11.14 13.85 16.99 经营性现金流 3,108 4,496 5,857 10,475 8,510 PE(X) 44.86 26.82 23.74 19.10 15.57 投资性现金流 5,269 -1,278 -1,841 -2,367 -2,322 PB(X) 7.62 5.72 5.10 4.03 3.20 融资性现金流 -1,329 -1,647 -19 -18 -40 PS(X) 8.44 6.08 5.66 4.76 4.05 现金增加额 7,048 1,571 3,997 8,090 6,149 EV/EBITDA(X) 28.13 16.52 14.14 10.56 8.25 资料来源：WIND，太平洋证券 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P4 双百亿目标顺利达成，净利率稳步上升 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上；