直饮水带动公司发展进入新阶段

报告概要

公司概述

中国水务是一家全国领先的、专注于一体化水务运营的公司，其业务聚焦于经济快速增长的三、四线城市。公司通过城乡供排水一体化、发展管道直饮水供应业务，构建了“供水+管道直饮水”的双轮驱动模式。截至2023年3月31日，其供水设计能力达到1410万吨/日，覆盖约3000万人口。

主营业务分析

• 直饮水业务：中国水务自2015年起拓展直饮水业务，目前已运营超过3600个项目，服务约450万人，占据国内市场份额的7.3%。该业务在2022年的售水金额中排名第一，收入同比增长89%，毛利率为44.1%。
• 供水业务：公司全资子公司银龙水务为供水和直饮水业务平台，2022年售水量排名全国第六。售水量、产能利用率和毛利率均表现稳健，预计随着供水价格的新周期上涨，业务将进一步增长。

现状与展望

• 现金流与分红：FY2023经营活动现金流为48.51亿港元，过去十年复合增长率19%，现金流状况良好。最近三年分红率稳定在29%-30%之间。
• 估值与评级：首次覆盖，给予“增持”评级。预计FY2024-2026年归属净利润分别为18.81、19.73、20.62亿港元，对应每股收益分别为1.15、1.21、1.26港元。

风险提示

• 项目运营、项目投产、新项目拓展、价格调整、现金流、分红等方面的风险。

结论

中国水务作为一体化水务运营领域的领军企业，凭借其在直饮水业务的创新布局和供水业务的稳定增长，展现出强大的市场竞争力和可持续发展的潜力。随着供水价格提价周期的到来和直饮水市场的加速发展，公司预计将在未来几年实现业绩的持续增长。然而，投资者应关注潜在风险，包括项目运营效率、新项目进展、价格调整预期等不确定性因素。