港股大盘磨底，地产及工业等行业估值回暖

策略研 2024.03.03 方奕(分析师) 报告作者 究策略研究 港股大盘磨底，地产及工业等行业估值回暖 海 021-38031658 fangyi020833@gtjas.com 证书编号S0880520120005 外 策 本报告导读： 耐心等待港股夯实底部 相关报告 国内行业政策密集发布，海外美债利率下行，上周港股分化较为明显，成长风格表现略占优。港股主要指数估值均回落，AH溢价率上升。行业层面，港股行业整体估值回研落，但其中的地产、工业制造和公用事业板块估值回升。往前看，港股底部夯实中， 究 2024.02.26 中期震荡向上，红利风格占优。 震荡磨底行情港股仍以高股息为主 摘要： 国内行业政策密集发布，海外美债利率下行，上周港股分化较为明显。国内开展新能源技术集体学习，推动新能源高质量发展。国务院 常务会通过“以旧换新”方案，积极开展汽车、家电等消费品以旧换 高分红的行情仍值得关注再论港股底部信号 2024.02.06 2024.01.22 2023.12.10 新。海外方面，美联储发布半年度货币政策报告，认为美国通胀明显放缓，市场对于此前降息时点延后的情绪有所回摆，十年期美债收益率上周持续回落。港股恒生指数上周累计下跌0.8%，恒生国企指数下跌0.6%，恒生科技指数上涨2.6%，分化较为明显。行业政策利好、 车市新一轮“价格战”促销，叠加海外流动性边际宽松，港股半导体、 证汽车板块表现靠前。 告 券从大盘指数角度来看，港股主要指数估值均下降，AH股溢价上升。研恒生指数历史分位环比下降1.86个pct。恒生科技指数环比下降0.56究个pct。PB(LF)方面，恒指历史分位环比下降2.43个pct。恒生科技报环比下降1.35个pct。港股相对债券以及相对A股性价比上升，恒生指数风险溢价环比上升0.29个pct，AH股溢价指数上升至153.17， 位于历史均值1倍标准差以上。 从行业角度来看，港股地产、工业制品估值回暖，行业股息率普遍上升。PE(TTM)方面，地产建筑、工业制品和公用事业行业估值历史分位环比领涨。PB(LF)方面，非必需性消费、医疗保健和工业制品行业 领涨。行业股息率普遍上涨，电讯、必需性消费和能源行业股息率领涨。目前，行业股息率最高是综合企业、能源、工业制品和金融行业，分别为11.4%、8.8%、7.4%和6.8%。股息率历史分位领涨的行业是电讯、必需性消费和能源行业，分别环比上涨6.8个pct、6.25个pct和5.51个pct。 投资策略：往前看，港股底部夯实中，中期震荡向上，红利风格占优。随着国内增加经济动能的政策继续出台，经济增长预期企稳；虽海外流动性大趋势是转宽松，但短期受美国通胀数据反弹的扰动，海外流 动性预期出现反复，港股成长风格受到更大的影响。此外，海外风险事件较多，包括全球多地大选，地缘政治摩擦此伏彼起，美国衰退预期或升温并扰动港股市场，具备低估值和稳定现金流等低风险特征的高分红风格仍是当前优选，建议关注港股低风险特征的红利资产，如通信运营商、能源和公用事业等。此外，年中成长股的行情将出现，新能源板块将率先启动，但行情重点在科技制造。 风险因素：1）国内经济复苏进度不及预期；2）美联储超预期收紧； 3）美国经济超预期放缓引起衰退交易；4）国际地缘摩擦升温。 市场抢跑美联储，降息交易并非一帆风顺 2023.12.03 目录 1.上周港股整体小幅回落3 2.港股估值变动跟踪4 2.1.港股大盘指数估值回落4 2.2.港股预期回报率上升4 2.3.多半行业估值回落，地产、工业制品和公用事业领涨5 2.4.行业市净率普遍回落，非必需性消费、医疗保健和工业涨幅靠前6 2.5.行业股息率普遍上涨，电讯、必需性消费和能源行业领涨6 3.投资策略：耐心等待港股底部夯实7 4.风险因素9 前言： 国内行业政策密集发布，海外美债利率下行，上周港股分化较为明显，成长风格表现占优。港股主要指数估值均回落，AH溢价率上升。行业层面，港股行业整体估值回落，但其中的地产、工业制造和公用事业板块估值回升。往前看，港股底部夯实中，中期震荡向上，红利风格占优。 1.上周港股整体小幅回落 国内行业政策密集发布，海外美债利率下行，上周港股分化较为明显。国内开展新能源技术集体学习，推动新能源高质量发展。国务院常务会通过“以旧换新”方案，积极开展汽车、家电等消费品以旧换新。海外 方面，美联储发布半年度货币政策报告，认为美国通胀明显放缓，市场对于此前降息时点延后的情绪有所回摆，十年期美债收益率上周持续回落。港股恒生指数上周累计下跌0.8%，恒生国企指数下跌0.6%，恒生科技指数上涨2.6%，分化较为明显。行业政策利好、车市新一轮“价格战”促销，叠加海外流动性边际宽松，港股半导体、汽车板块表现靠前。 图1：上周港股分化较为明显图2：半导体、汽车及技术硬件设备板块涨幅居前 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。 图3：上周港股成长风格表现优于价值，中小盘表现优于大盘 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。 2.港股估值变动跟踪 2.1.港股大盘指数估值回落 海外流动性预期转紧，港股主要股指估值下降。恒生指数PE(TTM)为8.27，在5.75%的历史分位，环比下降1.86个pct。恒生科技指数则为 17.78%，在6.09%的历史分位，环比下降0.56个pct。PB(LF)方面，恒指为0.89，为6.48%的历史分位，环比下降2.43个pct。恒生科技为2.15，为4.62%的历史分位，环比下降1.35个pct。 图4：恒生指数市盈率(TTM)图5：恒生科技指数市盈率(TTM) 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。数据来源：Wind，国泰君安证券研究。 2.2.港股预期回报率上升 港股相对债券以及相对A股性价比上升。恒生指数风险溢价为7.9%，环比上升了0.29个pct。港股溢价方面，恒生AH股溢价指数上升至 153.17，位于历史均值1倍标准差以上。 图6：恒生指数股债性价比图7：恒生AH股溢价指数 美国:国债收益率:10年 170 恒生AH股溢价指数均值-1SD 6.00恒生指数E/P-10年美债收益率（RHS）13.00过去10年均值均值+1SD 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 12.00 11.00 10.00 9.00 8.00 7.00 6.00 5.00 4.00 2019/07 2019/10 2020/01 2020/04 2020/07 2020/10 2021/01 2021/04 2021/07 2021/10 2022/01 2022/04 2022/07 2022/10 2023/01 2023/04 2023/07 2023/10 2024/01 3.00 160 150 140 130 120 2018/03 2018/06 2018/09 2018/12 2019/03 2019/06 2019/09 2019/12 2020/03 2020/06 2020/09 2020/12 2021/03 2021/06 2021/09 2021/12 2022/03 2022/06 2022/09 2022/12 2023/03 2023/06 2023/09 2023/12 110 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。数据来源：Wind，国泰君安证券研究。 2.3.多半行业估值回落，地产、工业制品和公用事业领涨 近5年PE区间均值-1SD上周值均值+1SD最新值 40.25 43.80 17.78 18.58 22.30 15.67 12.36 8.27 7.24 6.78 6.57 10.4811.13 5.24 6.68 图8：港股各行业市盈率(TTM) 70.0 60.0 50.0 40.0 30.0 20.0 10.0 0.0 港股多个行业估值回落，地产建筑、公用事业和工业制品行业估值环比领涨。当前，PE(TTM)历史百分位最高的行业是地产建筑、原材料和电 讯行业，历史分位最低的行业是必需性消费、资讯科技和公用事业行业。边际变化方面，地产建筑、工业制品和公用事业行业历史分位分别环比上涨2.43个pct，1.05个pct和0.57个pct。 恒恒恒 生生生 指科国 数技企 指指 数数 综非必 合必需 企需性 业性消 指消费 数费业业 能金医工 源融疗业 业业保制 指指健品 数数业业指数 资原地电公讯材产讯用科料建业事技业筑指业业指业数指指数指数数数 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。 图9：港股各行业PE历史分位 最新值 中位数 上周值 周环比变化 百分位数 恒生指数 8.27 10.08 8.43 (0.16) 5.7% 恒生科技指数 17.78 37.12 18.12 (0.34) 6.1% 恒生国企指数 7.24 8.68 7.41 (0.17) 5.6% 地产建筑业指数 22.30 7.36 21.16 1.13 97.7% 原材料业指数 12.36 10.72 12.71 (0.34) 68.6% 电讯业指数 10.48 10.04 10.81 (0.33) 59.9% 综合企业指数 6.78 6.70 6.97 (0.19) 56.1% 能源业指数 6.57 6.93 6.73 (0.16) 46.8% 非必需性消费业 40.25 58.41 43.97 (3.72) 43.5% 工业制品业指数 6.68 10.10 6.64 0.05 35.5% 医疗保健业 43.80 97.32 44.71 (0.91) 28.5% 金融业指数 5.24 6.16 5.35 (0.12) 12.1% 公用事业指数 11.13 13.93 10.92 0.22 10.6% 资讯科技业指数 15.67 33.41 15.89 (0.23) 6.2% 必需性消费业 18.58 24.40 19.23 (0.65) 3.8% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。 2.4.行业市净率普遍回落，非必需性消费、医疗保健和工业涨幅靠前 港股行业市净率普遍回落，非必需性消费、医疗保健和工业制品行业领涨。PB(LF)历史百分位最高的行业是能源、电讯和原材料行业，历史分 位最低的行业是地产建筑、医疗保健和必需性消费。边际变化方面，非必需性消费环比上涨1.45个pct，工业制品环比上涨0.65个pct，医疗保健环比上涨0.27个pct。 8.0 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 近5年PB区间均值-1SD上周值均值+1SD最新值 2.15 2.19 2.46 1.7 1.96 0.89 1.28 0.79 0.88 0.77 0.880.92 5 图10：港股各行业PB(LF) 0.0 0.38 0.4 9 0.34 恒 恒 恒 综 非 必 能 金 医 工资 原 地 电 公 生 生 生 合 必 需 源 融 疗 业讯 材 产 讯 用 指 科 国 企 需 性 业 业 保 制科 料 建 业 事 数 技 企 业 性 消 指 指 健 品技 业 筑 指 业 指 指 指 消 费 数 数 业 业业 指 业 数 指 数 数 数 费业 业 指指数数 数 指数 数 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。图11：港股各行业市净率历史分位 最新值 中位数 上周值 周环比变化 百分位数 恒生指数 0.89 1.04 0.91 (0.02) 6.5% 恒生科技指数 2.15 2.91 2.18 (0.04) 4.6% 恒生国企指数 0.79 0.98 0.81 (0.02) 6.3% 能源业指数 0.88 0.65 0.90 (0.02) 98.6% 电讯业指数 0.88 0.80 0.91 (0.03) 73.2% 原材料业指数 1.28 1.23 1.28 (0.01) 60.6% 非必需性消费业 2.19 2.50 2.17 0.02 29