复星旅文事件点评：太仓项目年底开业，冬季旅游热度高

投资建议：考虑到2023 H2 房地产市场承压+太仓项目开业晚于预期，下调公司2023-2025年归母净利润预测为2.33（-51%）/3.92（-46%）/5.45（-43%）亿元，考虑到行业平均PE估值为20x，给予公司2024年高于行业平均的26xPE，下调目标价为9.11元港币（-25%），增持。 太仓项目于11月初开业，冰雪度假村经营数据表现亮眼。①太仓阿尔卑斯国际度假区保有华东地区最大室内滑雪场，阿尔卑斯雪世界元旦假期日均客流量达3,000人次，且进入12月以来平日客流量达约1,500人次；②但太仓项目为重资产建设且开业时间晚于预期、初期仍在爬坡带来短期成本压力；③公司旗下其余冰雪度假村受益旅游高热度，北大壶/亚布力/长白山三家冰雪度假村于12月29-31日平均入住率达95%以上，南京仙林/太仓/安吉/延庆四家度假村于12月30-31日接近或触及满房。 CubMed和三亚亚特兰蒂斯在元旦期间同样在边际改善。①Club Med地中海俱乐部中国区度假村按可比口径总营业额超2023年元旦假期约154%，超过2019年同期约84%，平均入住率达85%；②三亚亚特兰蒂斯于2023年12月30日至2024年1月1日营业额超2023年同期约12%，超过2019年同期约12%，为开业以来元旦假期最高营业额，平均入住率达94%。 中高端需求有韧性，海外恢复弹性更大。①从23H1数据看，ClubMed欧非中东/美洲/亚太营业额分别恢复至2019年同期113%/165%/93%，客单价分别恢复至125%/142%/84%，恢复显著；②三亚亚特兰蒂斯/度假资产管理中心/复游会及相关业务收入同比增速实现85%/72%/-12%，其中亚特兰蒂斯营业额的高增同样由量驱动（OCC同比+40pct），中高端消费保有粘性，重点关注三亚消费旺季经营数据走势。 风险提示：疫情反复、市场竞争加剧、同店下滑明显等。