白糖及苹果周报：白糖基差走弱，现货放量

2024年3月11日-3月17日 •招商农业-马幼元•mayouyuan@cmschina.com.cn•联系电话：0755-88377240•执业资格号：Z0018356 •招商农业-王真军•wangzhenjun@cmschina.com.cn•联系电话：0755-83519212•执业资格号：Z0010289 2024年3月17日 01白糖 周观点：基差走弱，现货挺价放量 ➢价格方面：过去一周国内糖收6358，涨幅3.66%，国际糖收22.13美分，涨幅4.49%。主产区现货价格大幅上调100元至6600元/吨左右。基差200左右，内外价差（对销区）-729元/吨左右。 ➢供给方面：✓国际：北半球大幅减产逐步被证伪，南半球23/24增产已成定局。但由于1-3月份巴西圣保罗地区降雨偏低，使得24/25榨季产量预估 下调✓国内：2023/24榨季国内产量预估1000万吨，但产区和销区现货偏紧，贸易商挺价 ➢需求方面：✓国际：原白糖价差170美元/吨高位，指向需求旺盛，支撑原糖。 ✓国内：现货挺价，补库需求存在，现货销售放量 ✓总结和策略：国际端印度不出口的话题发酵，同时南半球出现了降雨偏少的情况，短期内炒作新季巴西减产题材升温。国内底部有6250元/吨的糖浆进口成本支撑，叠加低库存，现货和销区挺价销售，补库需求存在，且进口方面内外价差一直未得到修复，国内短期基本面偏强，因此跌幅不及美盘但涨幅强于美盘。内外价差修复的动能使得国内出现上涨行情。策略上建议观望。 ➢风险提示：印度出口、国内现货 行情回顾：反弹，内强外弱 数据来源：Wind，招商期货 全球糖供需预期：23/24年度食糖预估由紧平衡转向过剩 ➢ISO上调全球食糖供应缺口至68.9万吨，前值为35万吨，这是ISO对2023/24年度全球食糖平衡表的第二次修订➢2023/24年度全球产量预估从之前1.79887亿吨下调至1.79749亿吨，下调的主要原因是，巴西大幅增产，但是泰国产量的减少部分抵消了巴西的增产，泰国产量减幅略小。预计全球消费量为1.80438亿吨，比上年增加258.1万吨，增长1.45%。 巴西：23/24榨季巴西中南部产量基本结束，约4250万吨 数据来源：Unica，招商期货 巴西：受天气影响，24/25甘蔗产量存分歧 ➢Datagro、BP Bunge、Sucden等机构认为干旱天气会使甘蔗单产严重下滑，影响超过制糖比回升，从而导致下榨季减产 ➢Wilmar认为巴西糖厂产能增加会抵消甘蔗单产下滑的影响，最终导致中南部增产至4250-4450万吨。 巴西：糖醇价差推动24/25制糖比例上行 ➢乙醇折糖价格13美分，糖醇价差8美分，乙醇生产效益远低于原糖。 印度：双周减产的幅度正在快速地收窄 ✓据印度糖厂联合会（NFCSF）公布的最新数据，2023/24榨季截至2月29日，印度甘蔗入榨量为25596.4万吨，同比下降956.4万吨，降幅3.74%；产糖量为2547万吨，同比下降43.5万吨，降幅2%；全国平均产糖率为9.95%，同比增加0.19%。 印度：种植面积和产能不断扩张 •印度政府将提高2024/25榨季甘蔗最低收购价，从2023/24榨季的3150卢比/吨上调至3400卢比/吨（以产糖率10.25%为基准），价格涨幅约8%。•印度北方邦2023/24榨季甘蔗种植面积为296.6万公顷，较2016/17榨季高出91.2万公顷，为近七年以来最高水平。同时北方邦诺奥尔普尔地区将新建糖厂，预计2023/24榨季投入使用。目前该邦正在努力提高当地数十家糖厂的压榨能力。 印度：关注出口量 ✓印度食品部部长于2月26日发言，23/24没有将更多糖用于乙醇生产的提案✓去年12月，食品部将糖分流制乙醇数量限制在170万吨。✓为了鼓励乙醇生产和确保市场有充分糖，政府积极推广玉米为替代品。✓据外媒近日报道，印度针对食糖出口的限制措施或将持续。由于卡邦和马邦的食糖产量预估下滑，印度政府本年度实施了食糖出口限制政策。次消息引发市场对下一榨季印度出口担忧 泰国：产量高于预期 ✓据泰国甘蔗及糖业委员会办公室近日公布的数据显示，泰国2023/24榨季截至2月28日，泰国甘蔗压榨量7590万吨，低于去年同期的8100万吨。累计产糖率为10.4%，同比下降98个基点。 ✓预计甘蔗产量为8000万吨，糖产量约840万吨（出糖率10.6%），较上一季减产20%，可出口量预计500-600万吨。✓23/24榨季机构糖产预期在800-900万吨区间，出口受减产及政策影响仍然偏弱。 数据来源：Wind，OCSB,招商期货 泰国：甘蔗收购价上调，刺激种植意愿 ✓2月20日，泰国政府批准了2022/2023产季甘蔗的最终价格为每吨1197泰铢（33美元），大幅上涨117泰铢。✓2023/2024产季的初始价格已获得内阁批准，为每吨1,420泰铢，已经超过木薯的收益 数据来源：Wind，OCSB,招商期货 国内糖供应：2023/24中国食糖恢复性增产 国内糖供应：23/24榨季集团销售进度快，现货坚挺 ✓2023/24榨季截至2月底，全国累计产糖794.79万吨，同比增加3.48万吨；累计销糖377.85万吨，同比增加41.37万吨；累计销糖率47.54%，同比增加5.04%。✓销售进度偏快和产量持平，导致库存偏低，现货报价坚挺 国内糖供应：配额外进口利润持续亏损 ➢截至3月115日，配额内进口利润（销区）906元/吨，配额外进口利润（销区）-729元/吨。原糖回落后，国内进口利润被动修复，目前配额内巴西糖进口成本约5743元/吨，配额外约7376元/吨。 数据来源：WIND，招商期货 国内糖替代：糖浆进口利润收窄 数据来源：WIND，招商期货 基差价差 数据来源：Wind，招商期货 苹果周观点：现货成交清淡，库存压力后置 ➢价格方面：苹果方面，过去一周主力合约下跌9.97%，现货开称价处于历史高位，其中栖霞80#一二级开称价格同比上一季上涨5.49%。 ➢供给方面：23/24库存规模高于上一季，从去库节奏看，春节备货尚可，使得库存压力得到释放，好货价格依然偏高。但次级果性价比较低，节后影响放大。 ➢需求方面：此前春节消费行情尚可，但随着交割临近，且近期现货价格偏弱，合约交货意愿开始走强。 ➢总结和策略：从库存的去化节奏来看，虽然今年春节备货表现尚可，但节后产区整体交易清淡，去库的增幅放缓，库存压力节奏后置，后续苹果在库存端积压的压力没有缓释。而随着05合约交割的临近，现货抛转的现象聚集，造成了盘面的共振下跌。近月合约空单建议止盈，观望后续天气转变等影响因素。倒春寒可能回产生冻害，影响产量。 行情回顾：现货清淡，交割影响共振下行 ➢核心逻辑：苹果期货自上市以来就在需求下滑和天气灾害两个逻辑中不断切换。作为水果中的一种，苹果作为低端品，在需求多样化的今天，需求面临挤出，所以在产量丰产甚至正常的年份都面临比较大的价格压力。另一方面苹果很容易受天气影响而发生减产，比如春天的冻害，收获前的阴雨天对品质的影响。苹果上市不久后的2018年清明节期间就遭遇了罕见的倒春寒使得西北产区苹果花大量冻死，当年减产严重，价格大幅上涨。随后的2019-2020年整体产量恢复性增长，价格也持续下行的态势，直到2021年三季度跌到6000以下，但在9月前后遭遇了持续的阴雨，影响了当年的苹果质量，造成交割品短缺，引发了价格上涨到9000多。➢本期观点：从库存的去化节奏来看，虽然 今年春节备货表现尚可，但节后产区整体交易清淡，去库的增幅放缓，库存压力节奏后置，后续苹果在库存端积压的压力没有缓释。而随着05合约交割的临近，现货抛转的现象聚集，造成了盘面的共振下跌。近月合约空单建议止盈，观望后续天气转变等影响因素。倒春寒可能回产生冻害，影响产量。 水果供需：消费品质化、多样化背景下的需求分化 水果供需：中国苹果鲜果产需双降 数据来源：USDA，招商期货 苹果供需：苹果增产不增质 ➢2023-2024产季晚富士苹果产量较2022-2023产季增加333.66万吨，增幅10.16%。➢新季苹果生长期内，夏季产区气温偏高，上色速度缓慢，红果数量较少，2023/24产季优果率同比下滑。入库结构中，优质好货占比有一定幅度下滑 现货：23/24晚富士开称价格处于历史高位 供给/库存：出库量环比下降，库存压力后置 ➢入库量监测情况：截至2024年3月15日，全国主产区苹果冷库库存量为667.82万吨，库存量较上周减少24.25万吨。➢截止到3月15日全国出库量为24.24万吨，较上周26.31万吨的单周出库量有所减少。 数据来源：Wind，招商期货 研究员简介 王真军：招商期货研究所农业首席、研究所所长助理，曾就职于国内某大型现货企业负责期货套期保值工作。在多年的研究和投资工作中，逐步形成了较系统的商品投研框架体系，并对商品的定价和投资策略有较深刻地认识。拥有期货从业人员资格（证书编号：F0282372）及投资咨询资格（证书编号：Z0010289）。 马幼元（广州）：招商期货研究所农业团队饲料养殖研究员，中国农业大学农学硕士。从业至今一直从事饲料养殖产业链研究及投资策略开发，多次组织产业链深度调研，在业内权威期刊发表多篇文章，对饲料养殖产业链投研有独到见解。拥有期货从业人员资格（证书编号：F03106620）及投资咨询资格（证书编号：Z0018356）。 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可取代自己的判断。除法律或规则规定必须承担的责任外，招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本报告版权归招商期货所有，未经招商期货事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。 招商期货有限公司 总部地址：深圳市福田区福华一路111号招商证券大厦16、17楼