工业硅季度报告：基本面宽松延续，硅价或维持弱势

工业硅 摘要 季度报告 一季度，工业硅基本面偏弱，硅价进入下行通道。展望二季度，预计基本面维持宽松，核心矛盾在于新疆地区高开工、工业硅库存处于高位与下游需求预期偏弱。建议关注三个压制硅价的核心变量：一是，新疆高开工率的向下拐点的出现；二是，去库的流畅性，尤其是仓单库存；三是，多晶硅新产能是否能按期投产。 2024年3月31日 国贸期货·研究院有色金属研究中心 方富强投资咨询号：Z0015300从业资格号：F3043701 供给端，整体维持高位。产量方面，新疆地区供给持续走强，前两月累计产量同比增长较大，开工率已处于历史高位。由于亏损，西南地区供给延续弱势，云南和四川地区开工率低位徘徊。产能方面，原定于一季度投产的产能大多出现延期。若硅价仍维持弱势，现有投产计划有推迟的风险。成本利润方面，西南地区亏损持续，短期复产动力不足，但二季度末，将逐步执行丰水期电价，利润水平改善，预计开工率将提升。新疆地区利润虽被压缩，但毛利仍为正，出于成本优势、挤占市场等考虑，仍有动力维持高开工率，短期内施压硅价。 研究助理陈宇森从业资格号：F03123927 需求端，下游需求预期偏弱。多晶硅对工业硅的中长期需求支撑预期转弱。一季度多晶硅产量环比增幅大，开工率低于去年同期，主要系去年新投产能较多。多晶硅库存持续走高，但由于竞争加剧、产能扩张，毛利水平低位运行。中长期多晶硅需求预期转弱，一是，行业长期处于低利润状态，一季度投产规模低于预期，部分二季度拟投产项目也出现延期；二是，2024年中国光伏装机量增速或放缓叠加多晶硅库存处于高位，对多晶硅产量的增量带动产生不利影响。有机硅对工业硅需求预计平稳增长。一季度有机硅产量稳步增长，开工率同比较低，主要系终端需求不景气影响。部分单体大厂在3月下旬开启常规检修，预计3月开工率进一步下滑。从终端看，房地产持续为拖累项，前两月各项房地产数据累计同比均出现下滑，居民部门的房地产投资意愿仍有待修复。电力电器需求有所回升，后续关注家电以旧换新等具体政策的出台。铝合金需求预计小幅增加。新能源车前两月产销量基本符合预期，再生铝合金主要用于车身，但再生铝合金单吨用硅量显著低于原生铝合金，预计2024年铝合金用硅量小幅增长。 欢迎扫描下方二维码进入国贸投研小程序 库存端，矛盾主要集中在工厂库存、注册仓单。工厂库存春节后快速累库，2月小幅去库后，再度累库，库存压力仍大。注册仓单维持高位波动，未见明显去化。考虑到新疆地区高开工率或持续，以及二季度西南地区成本降低带动开工率提升，二季度工业硅库存压力仍大。 1行情回顾 2024年一季度，工业硅主连价格整体为“下跌-震荡-下跌”的走势，具体分以下三个阶段。 1、第一阶段（1月初至1月下旬）：西北限电限产放松，宏观情绪较弱 受空气质量恶化的影响，2023年末，西北地区（新疆、内蒙、宁夏等）对工业硅进行限电限产，个别企业甚至出现停产。元旦后，西北地区空气质量压力有所缓解，硅厂陆续复产。供给端的约束放松后，硅价开始消耗前期涨幅。另外，由于1月MLF利率维持不变，市场降息预期落空，叠加股市流动性危机，拖累商品市场，进一步带动硅价下行。 2、第二阶段（1月下旬至3月中旬）：西北复产、库存高位压制，需求向好支撑 春节前，由于现货市场交易平淡，期货市场节前效应明显，整体偏弱震荡。节后，西北地区持续复产，驱动全国产量环比增加。需求预期向好，但缺乏炒作题材。多晶硅方面，在终端光伏装机量提升的支撑下，周度产量环比持续增加，库存压力、盈利水平改善。有机硅方面，终端春节及传统消费旺季备货驱动有机硅周度产量环比增加。库存方面，整体处于高位，工厂库存压力较大，驱动大厂降价去库。在西北复产、库存高位的上方压力和需求向好的下方支撑的大背景下，由于需求端没有超预期放量可供市场炒作，硅价在13100-13600之间偏弱震荡。 3、第三阶段（3月中旬至今）：高开工、高库存、下游投产延期，硅价大幅下调 3月中旬，市场对工业硅基本面偏弱形成一致预期，引发硅价大幅下跌，屡创上市以来新低。供给方面，新疆地区开工率持续走高，接近满产状态；西南地区供给仍然较弱，开工率处于历史低位。库存方面，工厂库存去库速度慢于往年同期，在库存压力下，西北大厂再次降价去库。仓单库存自2月底以来基本维持在24万吨以上，未见明显去化。需求方面，多晶硅对工业硅需求改善预期减弱，多个原定上半年投产的多晶硅项目，基本宣告延期，中长期需求支撑下移。有机硅需求转弱，单体大厂按期停工检修，开工率降低；终端备货基本完成，后续采购意愿转弱。 数据来源：SMM，国贸期货整理 数据来源：百川盈孚，国贸期货整理 2供给分析 2.1工业硅产量 全国产量增速较快，开工率高于往年同期水平。产量方面，2024年1-2月，工业硅累计产量69.09万吨，累计同比增长24.53%，增速快于往年同期。开工率方面，2024年前两月工业硅开工率均超66%，高于往年同期水平。 数据来源：SMM，国贸期货整理 数据来源：SMM，国贸期货整理 新疆地区供给持续走强，西南地区供给延续弱势。新疆地区，2024年1-2月累计产量38.31万吨，累计同比增长34.54%。前两月新疆开工率分别79.61%和82.32%，主要系1月受到环保压力，出现限电限产的情况，导致开工率较低；2月复工速度快，开工率已处于历史高位。云南地区，2024年1-2月累计产量8.07万吨，累计同比减少10.85%。前两月云南地区开工率持续低迷，分别为38.9%和36.75%，主要系枯水期电价较高叠加硅价走低，导致硅厂利润水平不佳。四川地区，2024年1-2月累计产量3.28万吨，累计同比减少10.24%，前两月云南地区开工率持续低迷，分别为19.01%和18.89%，主要系利润水平不佳。 数据来源：SMM，国贸期货整理 数据来源：SMM，国贸期货整理 数据来源：SMM，国贸期货整理 工业硅新产能投产延后或持续。当前工业硅总产能处于过剩状态，新投产的产能多为上下游一体化生产企业，主要分布于内蒙、宁夏、甘肃、新疆及云南等地。由于工业硅行情低迷，原定于一季度投产的产能大多出现延期。按目前各项目的计划投产时间看，二季度拟投产约47万吨，下半年投产压力将更大，拟投产约200万吨。在当前的供需关系下，新增供给集中投放将对价格形成较大压力，工业硅产业现有企业预计将根据行情情况调整投产进度，后续关注各项目的投产安排。 2.2成本利润 全国平均成本基本稳定，利润水平由盈转亏。根据百川盈孚，2024年前2个月全国单吨平均成本基本稳定，截至3月22日，全国单吨平均成本为14915.99元。由于工业硅价格持续走低，进入3月以来，全国平均利润由盈转亏，截至3月22日，全国单吨平均利润为-25.32元。 西南地区亏损持续，短期复产动力不足，长期关注丰水期电价调价。根据百川盈孚，截至3月22日，云南地区单吨完全成本约15490.77元，单吨毛利-698.46元；四川地区单吨完全成本约15192.79元，单吨毛利-131.16元。短期内，若硅价维持目前低位，云南、四川地区亏损情况将延续，预计大幅复工概率较小。中长期看，6月开始西南地区将逐步执行丰水期电价。按往年经验，预计云南、四川地区6月电价环比平均调降0.07/0.06元/度，预计单吨成本减少910/780元，届时两地单吨毛利将转正，开工率提升动力增加。 数据来源：SMM，国贸期货整理 数据来源：百川盈孚，国贸期货整理 新疆地区毛利降低，但仍为正，短期或维持高开工。新疆地区由于煤电稳定便宜，成本较低，根据百川盈孚，截至3月22日，新疆地区单吨完全成本约14185.5元，单吨毛利689.5元。新疆地区部分大厂有自备电厂、余热利用等成本优势，预计毛利水平高于地区平均水平。出于成本优势、挤占市场等考虑，该部分硅厂仍有动力维持开工水平，短期内施压硅价。 数据来源：SMM，国贸期货整理 3需求分析 3.1多晶硅 多晶硅产量环比增幅大，但开工率低于去年同期。2024年1-2月多晶硅累计产量32.19万吨，累计同比增加57.79%。前2月多晶硅开工率较2023年末回升，分别为67%和75%，但均较2023年同期低，主要系2023年新投产能较多。 数据来源：SMM，国贸期货整理 多晶硅库存持续走高，毛利水平低位运行。根据百川盈孚，2024年一季度，多晶硅整体呈 累库趋势，并于近期快速累库。截至3月29日，多晶硅工厂库存约11.49万吨，较2023年末增加50.20%。由于竞争加剧、产能扩张，多晶硅毛利持续低位运行。边际上，由于原料价格下降，多晶硅利润水平有所回升，根据百川盈孚，多晶硅全国单吨平均毛利回升到7500-8000元区间。 数据来源：SMM，国贸期货整理 多晶硅新产能出现延期投产，中长期需求下移。由于行业长期处于低利润状态，根据百川盈孚，一季度仅有内蒙古鄂尔多斯润阳项目投产。其余原定于一季度投产的项目均出现延期，部分原定于二季度投产的项目也出现推后。预计二季度多晶硅将投产74万吨，下半年将投产92万吨。但如果多晶硅长期保持低利润状态，不排除新投项目的再度延期。 预计2024年光伏装机量增速放缓。根据CPIA，2023年全球光伏新增装机量为390GW，同比增长69.57%；中国光伏新增装机量216.88GW，同比增长182.40%，增速超预期。根据CPIA预测，2024年全球光伏新增装机容量在390-430GW（折合对多晶硅需求93.52-103.11万吨），中国光伏新增装机容量在190-220GW（折合对多晶硅需求45.56-52.76万吨），增速有所放缓，多晶硅对工业硅的中长期需求支撑预期转弱。 数据来源：CPIA，国贸期货整理 数据来源：CPIA，国贸期货整理 3.2有机硅 有机硅产量稳步增长，开工率同比较低。根据SMM，2024年1-2月有机硅DMC累计产量37.02万吨，累计同比增长8.31%，增速较去年同期放缓。2月开工率为74.62%，环比1月份有所回落，主要系春节假期影响；同比去年同期开工率低4.59pct，主要系终端需求不景气影响。部分单体大厂在3月下旬开启常规检修，预计3月开工率进一步下滑。 数据来源：SMM，国贸期货整理 数据来源：SMM，国贸期货整理 房地产持续为拖累项，电力电器需求有所回升。终端房地产市场持续低迷，根据Wind，2024年1-2月，房屋新开工面积累计同比减少29.70%，房屋施工面积累计同比减少11%，房屋竣工面积累计同比减少20.20%，商品房销售面积累计同比减少20.50%，居民部门的房地产投资意愿仍有待修复。电力电器需求方面，根据国家统计局，2024年1-2月，彩电累计产量2,533万台，累计同比增长4.5%；空调累计产量3,763.60万台，累计同比增长18.8%；冰箱累计产量1,374.41万台，累计同比增长12.80%；洗衣机累计产量1,622.51万台，累计同比增长 18.50%；冷柜累计产量427.54万台，累计同比增长34.8%。《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》中提出，将开展家电以旧换新、提升废旧家电回收量等，后续关注电力电器具体的配套政策对有机硅需求支撑。 数据来源：Wind，国贸期货整理 3.3铝合金 再生铝合金开工率先减后增，原生铝合金开工率相对平稳。受春节假期的影响，再生铝合金在2月上旬出现下降，最低为30%；春节后逐步爬升，同时受到新能源车产销双增的影响，截至3月22日，再生铝合金开工率为61%，处于历史高位。原生铝合金开工率受春节影响较小，基本保持平稳，截至3月22日，原生铝合金开工率为50%。 新能源车前2月产销量基本符合预期。根据中国汽车工业协会，2024年1-2月，新能源车累计产量125.1万辆，累计同比增加28.05%；新能源车累计销量120.6万辆，累计同比增加29.26%。主机厂价格战叠加新车推出，预计新能源车产销数据向好，据中国电动汽车百人论坛，预计2024年新能源汽车产销规模有望达到1300万辆